李宁：继续寻找增长动力 | 兴·研究|李宁_新浪财经

一周研报

华兴证券“兴·研究”为您摘编华兴证券研究所上周研报精华，助您全面了解海内外经济走势，透析细分市场热点。

华兴证券研究所依托华兴资本集团与华兴证券在新经济领域的资源获取能力，触达中国新经济领域的多个角落，将二级市场研究方法和一级市场投行经验相结合，力求带来新经济领域前沿的研究成果，敬请持续关注。

（2331 HK）：

继续寻找增长动力

• 继续寻找增长动力，预计2024年营收同比增长5.2%至290.3亿元• 预计2024年归母净利润同比增长5.1%至33.5亿元，归母净利率持平于11.5%继续寻找增长动力：1）跑鞋：李宁1Q24迭代的超轻22、赤兔7与飞电4C三大核心IP广受消费者认可，零售折扣均超9折，并带动跑鞋矩阵整体流水实现20%+增长。未来2H24将继续迭代绝影与的卢等品类；继去年SOFT泛跑鞋百万销量的优异表现后，李宁也将进一步扩充价格带399-599元的SOFT产品线抢占下沉市场份额。2）篮球：1Q24流水同比下滑；未来韦德11系列将于5月上市，也将顺应下沉市场需求推出定价499-699元的外场训练IP。除与原有中高端IP区隔以外，也将控制性价比IP的比重以平衡流水增长与品牌力。3）于渠道端：李宁采用“一县一策”模式进一步拓展低线城市，根据当地市场和点位决定门店配置与故事包配比，除扩充性价比产品线以外，也不断优化组货逻辑驱动增长。4）在关闭部分高线城市低效店并加速拓展低线城的市预期下，我们预计李宁2024年净开75家门店至6,315家（直营/加盟分别-25/+100家至1,473/ 4,842家）、平均店效中单位数增长，由此预计2024年线下营收同比增长4.5%。假设线上营收同比增长6.0%，我们预计李宁2024年营收同比增长5.2%至290.3亿元。预计2024年归母净利率持平于11.5%：1）李宁1Q24线上/线下折扣均改善低单位数，其中线下直营折扣中单位数提升，未来三个季度相对低基数下折扣有望延续1Q24趋势，由此我们预计24年毛利率同比提升1.2pcts至49.6%。2）考虑李宁将围绕奥运概念加大营销投入，我们预计24年广告与市场推广费用率同比提升0.8pct至9.8%；随南宁供应链基地一期投产以及上海/香港总部启用，预计折旧摊销费用率同比提升0.3pct至6.9%，但有望被减值损失边际收窄至~2亿元所抵消，由此我们预计24年销售费用率同比提升0.4pct至33.3%，管理费用率持平于4.6%。3）李宁年初支付20亿元物业收购尾款，我们预计今年资本开支将扩大至44.6亿元；在利息收入承压预期下，预计财务费用率同比提升0.2pct至-1.0%；结合政府补贴占比下降与联营公司一次性收益减少，我们预计李宁2024年归母净利率同比持平于11.5%，对应归母净利润同比增长5.1%至33.5亿元。

风险提示：宏观经济下行；业绩不及预期；行业竞争加剧。

报告名称：《李宁 (2331 HK) - 预计2024年营收/利润端分别同比增长5.2%/5.1%》

报告日期：2024年4月26日

报告作者：姜雪烽，分析师 | 执业证书编号: S1680519070001

（TSLA US）：

1Q24业绩疲弱，低价新车型和机器人有望加速落地

• 受1Q24交付量下滑影响，特斯拉当季GAAP/Non-GAAP归母净利润同比下降55.1%/47.6%，而资本开支持续增长。• 低价新车型、Robotaxi、机器人、FSD授权合作等新项目有望加速落地以支撑估值。

1Q24净利润大幅下滑，资本开支持续增加。根据特斯拉1Q24业绩报告，公司1Q24实现营业收入213.0亿美元，同环比分别下滑8.7%/15.4%，其中汽车业务营收为173.8亿美元，同环比分别下滑12.9%/19.4%，主要由于当季交付量同比下降8.5%至38.6万辆。当季综合毛利率为17.4%，同环比分别下滑1.9/0.2个百分点，主要受价格促销以及Cybertruck产能爬坡所拖累。费用方面：当季研发费用率为5.4%，同环比分别提升2.1/1.1个百分点；销售和管理费用率为6.5%，同环比分别提升1.8/1.4个百分点。由于收入和毛利率下降而费用增长，当季GAAP归母净利润为11.3亿美元，同环比分别下滑55.1%/85.8%；Non-GAAP归母净利润为15.4亿美元，同环比分别下滑47.6%/38.2%。现金流方面：当季自由现金流流出25.3亿美元，主要由于1）当季经营性现金流流入同比下降90%至2.4亿美元；及2）资本开支同比增长34%至27.7亿美元，其中对AI芯片采购支出约10亿美元。

低价车型和机器人等新产品有望加速落地：马斯克等高管在特斯拉1Q24业绩会上透露多项有关公司新产品的进展，主要包括：1）新车型：低价的新车型（Model2）有望比原计划时间（2025年下半年）更快推出，预计将提前至2024年底或2025年初；而Semi车型（电动半挂式卡车）有望于2025年末问世并于2026年向外部客户交付。2）Robotaxi：特斯拉将于8月推出其专用的无人驾驶出租车Robotaxi（亦称Cybercab），届时特斯拉车主可将车队派出赚钱，商业模式类似“Airbnb+Uber”。3）机器人：预计今年年底前Optimus将拥有完成部分工厂任务的能力，并可能在2025年底前对外销售。4）完全自动驾驶系统（FSD）：目前特斯拉正在与一家汽车制造厂商洽谈授权许可事项，有望在今年签署协议。我们认为新款低价车型和Robotaxi的推出将对特斯拉未来的销量增长起至关重要的作用，而相关项目是否能按照管理层的预期按时落地仍有待观察。

股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>