核心观点：
公司发布一季报：新准则下归母净利润58.7 亿元，同比-38.3%。
受权益市场拖累、承保利润下滑等综合因素影响，净利润下滑幅度相对较大。Q1 公司归母净利润同比-38.3%，略微低于市场预期，一是承保盈利能力下降，一季度综合成本率为97.9%，同比+2.2pct，同时保险服务收入增速（5.9%）低于去年同期（9.2%），共同导致承保利润同比-48.3%（计算口径）；二是投资端，资本市场波动导致投资收益率下降，虽然利率下行导致FVTPL 资产中债券公允价值提升，但权益类投资收益同比有所下滑，一季度公司总投资收益率为0.8%（未年化）。
受基数和自然灾害的影响，承保盈利能力短期承压。（1）量方面：一季度保费收入同比+3.8%，车险/非车险同比+1.9%/5%。（2）价方面：
新准则下COR 为97.9%，同比+2.2pct，主要是自然灾害和交通出行增长所影响，去年同期自然灾害较小，而今年春节前低温雨雪冰冻灾害导致赔付率提升，另外去年同期疫情优化但出行低于预期，而今年出行恢复导致出险率同比提升。公司一方面积极推动业务结构调整，包括车险中提升家自车业务占比，非车险提高盈利性较高的个人非车业务；另一方面不断提高风险减量管理的能力；再是新能源车险定价灵活度提升；最后考虑逐渐走高的COR 基数，COR 有望逐季改善。
盈利预测与投资建议：受基数较高的影响承保利润有所下滑，但随着基数逐渐走低，全年业绩预期改善。预计24-26 年公司EPS 为1.31/1.44/1.62 元/股，给予公司24 年1.1XPB，合理价值13.08 港币/股，给予公司“买入”评级（HKD/CNY=0.926）。
风险提示：自然灾害频发，新车销量不达预期，赔付率上行超预期。
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