1Q24 净利润低于我们及市场预期
中国财险公布1Q24 业绩：保费收入同比+3.8%；综合成本率（CoR）同比+2.2ppt 至97.9%，不及我们及市场预期，主要由于冻雨灾害等影响超预期。净利润达58.71 亿元，同比-38.3%，低于我们及市场预期，主要由于灾害影响下公司赔付超预期及投资表现不及预期。
发展趋势
财险CoR 受灾害影响同比恶化，维持全年指引。1Q24 财险整体/车险/非车险原保险保费收入分别同比+3.8%/+1.9%/+5.0%（行业分别同比+5.1%/+2.6%/+7.1%），就非车险细分险种而言，意健险/农险/责任险/企财险/信用保证险/货运险/其他险种保费收入分别同比+6.2%/+3.2%/+1.3%/+11.3%/-7.6%/+9.4%/+5.2%；公司CoR 同比+2.2ppt 至97.9%，主要受一季度冻雨灾害及疫后常态化下车辆出险率提升影响，不及我们此前预期。公司于业绩会上表示，尽管车险赔付率受灾害影响同比上升2.1ppt（大灾的影响为+1.2ppt），但费用率由于公司经营效率改善同比下降0.6ppt，全年仍将维持车险97%/非车险100%左右的承保目标。
利润表现不及预期，建议等待调整后的机会。1Q24 公司归母净利润同比-38.3%，大幅低于我们及市场预期，主要由于（1）灾害影响下赔付超预期，一季度财险承保利润（计算值）同比下降约48%；（2）资本市场波动下投资表现不及预期，权益类投资收益同比下降为主因，1Q24 公司为年化总投资收益率为0.8%（低于已披露业绩的寿险同业），公司表示由于公司相对同业持有较多公允价值变动只能直接影响损益的基金产品，而1Q24 基金产品收益率相对去年同期承压明显。我们仍然看好公司作为财险龙头的经营优势和长期趋势，预计一季度利润波动下公司防御属性和利润趋势平稳的预期或迎挑战，叠加近期市场风险偏好变化，我们建议等待调整后的机会。
盈利预测与估值
我们维持公司24e/25e EPS 为每股1.37/1.46 元人民币。维持跑赢行业评级和目标价11.8 港元不变。公司当前交易在0.8x/0.7x 24e/25e P/B，目标价对应0.9x/0.8x 24e/25e P/B，较当前股价有18%的上涨空间。
风险
自然灾害；车险市场竞争加剧；资本市场大幅波动。
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