1Q24 新业务价值好于我们预期
友邦保险公布1Q24 业绩：新业务价值（VONB）实际/固定汇率下同比+27%/+31%，好于我们/市场预期7.1%/8.1%，主要由于中国内地和中国香港VONB 同比增速好于预期；年化新保费（ANP）实际/固定汇率下同比+23%/+26%，价值率实际/固定汇率下同比+1.9ppt/+2.1ppt 至54.2%。
发展趋势
1Q24 友邦中国VONB 同比+38%（固定汇率，1Q23 采用旧精算假设，下同），新业务价值率较2H23 增长1.9ppt 至54.6%，我们预计假设调整前可比口径VONB 同比增长或超40%。1Q24 友邦中国新招募代理人和活跃代理人数均同比增超20%，税优个人养老金增长强劲，传统保障产品VONB同比增超20%，代理人VONB 同比实现双位数增长，新业务价值率稳定在约60%。银保VONB 持续增长且盈利能力改善，新业务价值率约40%。
1Q24 友邦香港VONB 同比+43%，新业务价值率较2H23 增长6.2ppt 至64.3%。内地访港客（MCV）和本地客群VONB 贡献相近，且均实现两位数增长，MCV VONB 中超60%来自代理人渠道。公司在业绩会表示近期监管针对MCV 经纪渠道的调查长期看有利于促进MCV 业务可持续发展，且短期内对MCV 业务没有明显影响。
1Q24 其他市场VONB 均实现两位数同比增长：泰国活跃代理人数和产能均提升，整体新业务价值率超90%；新加坡延续2H23 卓越增长趋势，新入职代理人和活跃代理人数分别同比+14%/20%；马来西亚代理人和分销伙伴渠道均同比增长；其他市场分部中印度合资公司表现卓越。
公司优化资本管理政策：1）2024 全年业绩起将年度产生自由盈余净额的75%作为派息率目标，通过回购返还常规股息以外剩余部分；2）定期检视资本状况，向股东返还资本。公司董事会已批准增加20 亿美元回购，预计在约12 个月内完成。新政策下我们预计2024e 股息率约为3.1%，截至4月28 日剩余回购金额增加至38.3 亿美元，占当前市值比例4.7%。
盈利预测与估值
我们更新了回购计划对财务指标的影响，并上调了中国香港市场的新业务价值预测，我们维持目标价74 港币不变，对应1.5x 2024eP/EV，公司当前交易于1.1x 2024e P/EV，潜在上行空间29%，维持跑赢行业评级不变。
风险
首年保费增速低于预期；资本市场大幅波动；长端利率快速下行；海外金融风险事件。
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