公司披露2024 年一季报，实现净利润58.71 亿，同比-38.3%；综合成本率97.9%，同比+2.2pt；未年化总投资收益率0.8%。
一季度利润波动主要是承保和投资端双重承压。24Q1 公司实现净利润58.71 亿，同比-38.3%。1）从承保端来看，一季度保险服务收入为1,138.43亿，同比+5.9%保持稳健增长，受低温雨雪冰冻等灾害事故以及交通出行增长影响，综合成本率同比+2.2pt 至97.9%，但仍然优于同业（平安99.6%、太保98.0%），一季度公司整体承保利润为23.91 亿，同比-48.3%。2）从投资端来看，一季度公司未年化总投资收益率为0.8%，实现投资收益21.54亿，同比-35.7%，公允价值变动损失为1.63 亿，主要是受资本市场波动以及去年同期基数较高影响。
车险保费增速较低，综合成本率抬升受出行恢复和大灾的共同影响。24Q1公司实现车险保险服务收入722.88 亿，同比+6.5%（原保费收入同比+1.9%vs 平安+3.5%、太保+2.2%），增速略落后同业主要是公司坚持高质量发展，控制出险率较高的营运车保费增长以及整体车均保费下降的共同影响。
COR 方面，一季度车险赔付率同比抬升约2pt，费用率在新准则下改善幅度小于业务口径。近期商务部、财政部等7 部门联合发布《汽车以旧换新补贴实施细则》，明确了汽车以旧换新资金补贴政策，有望进一步发激发汽车消费热情，全年公司车险保费仍有望实现5%左右的稳健增长，车险COR 有望控制在97%以内。
非车险业务节奏略缓，主要受政策性险种影响。24Q1 公司实现非车险保险服务收入415.55 亿，同比+4.9%（原保费收入同比+5.0% vs 平安+1.3%、太保+13.8%），增速低于往年主要是受农险等政策性业务的节奏影响。COR受大灾影响同比抬升，但4 月以来整体赔付情况较为稳定，公司仍坚持全年非车险COR 实现≤100%的目标不动摇。
资产端秉持长期稳健的投资理念，后续有望较好平衡收益与风险。新金融工具会计准则下，公司分类为以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产占比大幅提升，资本市场震荡下跌导致二级权益类资产公允价值变动损益大幅下降，但利率下行使得分类为公允价值计量且其变动计入损益的债券市值上涨，与权益类资产的市值波动能够形成一定对冲。此外，公司股票投资以盈利模式相对稳定、分红率较高的标的作为主要投资品种，后续也有助于增强投资收益的稳定性。
维持“强烈推荐”评级。24Q1 在车辆出行恢复和自然灾害损失远超往年等不利影响下，公司承保业绩出现一定波动，资产端短期承压但长期无潜在利差损风险。公司作为财险行业龙头ROE 稳定，目前股息率仍超5%，具备长期投资价值。当前公司估值对应24 年底净资产0.8 倍，目标估值1 倍24年底PB，目标价12.4 块港币，继续维持“强烈推荐”。
风险提示：市场竞争加剧、监管政策变化、自然灾害超预期、经济复苏不及预期、汽车消费疲软。
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