事件：比亚迪发布2024 年一季度业绩报告，24Q1 公司实现营业收入1249.44亿元，同比+3.97%，环比-30.60%，归母净利润为45.69 亿元，同比+10.63%，环比-47.33%，扣非后归母净利润为37.52 亿元，同比+5.25%，环比-58.33%，业绩整体符合预期。
24Q1 营收同比微增，热门车型贡献突出：2024Q1 公司实现营收1249.44 亿元，同比+3.97%，环比-30.60%。2024Q1 公司销量完成62.4万辆，同比+14.0%，环比-33.71%。2024 年2 月，比亚迪荣耀版多款热门车型改款上市，车型降价增配策略下对销量推动效果显著。出口方面，公司新能源乘用车出口销量为9.79 万辆，同比+152.8%，环比+0.7%。品牌销量方面，王朝&海洋、腾势、仰望、方程豹品牌销量分别为58.59 万辆、2.39 万辆、0.35 万辆、1.11万辆，王朝&海洋、腾势品牌同比+11.9%/-0.9%，环比-34.9%、-32.1%，公司热门品牌车型销量贡献突出。
行业终端竞争加剧，公司利润韧性表现优异：2024Q1 公司实现归母净利润45.69 亿元，同比+10.63%，环比-47.33%，主要为受存货跌价等减值损失（-6.43 亿），政府补助等其他收益（17.96 亿）、坏账准备等信用减值损失（-3.26 亿）等影响。2024Q1 单车ASP 为19.95 万元，同比-1.82 万元，环比-0.89 万元，扣除比亚迪电子后单车净利润为0.67 万元，同比-0.03 万元，环比-0.18 万元，下滑幅度远小于单车ASP 下调幅度，体现公司价格竞争环境下强大的盈利韧性。我们认为24Q2 在新品周期，产能利用率回升、原材料价格企稳、供应链降本等共同因素下公司有望实现企稳转增。
全新成长周期开启，销量有望持续表现：春节后价格战驱动比亚迪市占率大幅上行，2024 年第16 周（4.15-4.21）比亚迪市占率在汽车已达近17%，2024Q1 比亚迪在A 级车Q1 市占率高达14.4%，本次以旧换新政策加码有望率先受益。展望后续，DM-5.0 与e4.0 平台陆续推出登陆，下半年秦宋汉唐等主力换代车型等共同推出，智能化与出海加速推进，叠加出海与高端化共振，明确看好比亚迪销量全年超400 万台销量表现，市占率以及单车盈利有望持续超预期。
盈利预测： 我们预计2024-2026 年公司实现营收8810.20/10670.25/12948.01 亿元，归母净利润388.91/474.77/605.01 亿元，对应PE 分别为16.57/13.57/10.65 倍。
风险提示：新车型发布不及预期；新能源市场渗透率不及预期；行业竞争加剧等。
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