核心观点
公司24Q1 核心经营利润略增保持韧性，整体经营表现稳健，总收入不计及外币换算影响+7%，同店销售额达去年同期97%。主要品牌餐厅利润率略有下降主要系推出高性价比产品推动客流量增长以及工资成本上涨所致。24Q1 新开店创一季度新高。肯德基、必胜客通过优化运送费、拓宽价格带、优化模型、增强会员权益等措施持续引流。公司积极提升股东回馈及消费者体验。
事件
公司发布2024 年一季度经营业绩，实现总收入29.58 亿美元，同比+1%。实现核心经营利润3.96 亿美元，同比+1%。实现经调整净利润2.87 亿美元，同比-2%。
简评
核心经营利润略增，整体经营表现稳健
公司24Q1 系统销售额+6%，主要受益于8%的净新增门店贡献。
总收入+1%，若不计及外币换算影响，则+7%，保持较正常水平。
同店销售额在较高基数下达到去年同期的97%。24Q1 经营利润3.74 亿美元，同比-10%，不计价外币换算则-5%，但考虑到23Q1存在业主和政府机构的临时补贴，同时本报告期同比存在外币换算导致的负向影响，经处理后，24Q1 的核心经营利润3.96 亿元，同比+1%，符合预期，表现强韧。核心经营利润率12.7%，同比-0.8pct。经调整每股普通股摊薄盈利0.71 美元，同比+3%；从餐厅和品牌端看，公司整体餐厅利润率17.6%，同比-2.7pct，主要系核心品牌推出高性价比的产品来推动客流量增长，以及工资成本的上涨，部分被营运效率提升和广告费用减少抵消。肯德基品牌24Q1 净增307 家，为去年同期2 倍多，净新增加盟店58 家。
同店销售额-2%，系统销售额+7%。24Q1 肯德基净新开店中约68%位于3~6 线城市，特许门店占比19%，均明显高于在总门店中的比例。肯德基通过多种新品、拓宽价格带、扩大会员基数和权益等方式推动同店交易量增长4%，同时肯德基通过降低运送费以及增加一人食场景吸引小单，外卖销售实现14%的增长；必胜客24Q1 净增113 家，较去年同期净增数+40%，同店销售额-5%，餐厅利润率12.5%，同比-1.7pct。24Q1 必胜客净新开店中，约60%位于3~6 线城市。积极推新，降低披萨价格门槛，提升优惠力度，同店交易量+8%；其他品牌看，Lavazza 门店模型和菜单创新，门 店逐步拓展，其他业务销售整体稳定。
开店持续高增，提升股东回报及顾客性价比
2024Q1 公司整体净增门店378 家，创新一季度历史新高，总门店数突破15000 家，肯德基和必胜客会员数合计达到4.85 亿。公司积极加强股东回馈，通过股票回购和现金股息的形式在第一季度向股东回馈约7.45 亿美元，创单季历史新高。公司积极增强自身控费提效和供应链的能力，通过优化配送策略，肯德基在三方外卖平台上扩大了市场份额，并推动了外卖销售双位数增长，同时持续提高从门店到供应链的营运效率，使业务更具韧性。
公司旗下各品牌积极推进产品创新和模式创新，拓宽价格带以提升销售规模并扩大受众群体，增强消费者会员权益，同时在开店端更注重下沉市场布局，通过优质店型和模式获取较优的投资回报期。2024 年仍预期净新增1500~1700 家门店，capex 在7.0~8.5 亿美元，以季度现金股息和股票回购的形式向股东回馈约15 亿美元。
投资建议：预计2024~2026 年实现归母净利润8.69 亿美元、9.38 亿美元、10.18 亿美元，当前股价对应PE 分别为17X、16X、14X，维持“增持”评级。
风险分析
1、公司原材料端成本可能面临一定压力，进而影响到餐厅利润率水平，且波动方向整体存在不确定性；2、下沉市场开店空间和效果或存在波动，若整体门店规模不断扩大，或可能带来一定的分流影响和市场成长空间限制；
3、多品牌战略发展和培育可能不及预期，可能带来增长的第二曲线无法特别明晰，新品牌内地模型预计仍处于打磨和改善中，具体培育效果仍需验证；
4、需求端持续受行业及竞争环境等可能的影响，以及中式快餐品牌迅速崛起所带来的竞争。
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