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策略周刊：如何看待出口变化对市场的影响？
来源：中泰证券股份有限公司 研究员：徐驰/张文宇
一、如何看待出口变化对市场的影响？
近期推进增发国债项目建设，以及出口数据回暖带来的出口链良好预期是市场的热点。从国内来看，发改委表示将推动所有增发国债项目于今年6 月底前开工建设，引发市场对于新一轮基建投资的预期。我们认为发改委23 年增发国债项目加快落地并非基建新投资周期的开始。今年及未来五年的新的万亿国债增发主要“用于投资国家重大战略实施和重点领域安全能力建设 ”，就经济总量上的效果而言，上述投资方向乘数效应或相对较低。
另一方面，今年以来我国出口数据表现亮眼，出口的良好预期也带动了近期家电出口链相关板块的上涨。然而出口经济很大程度上取决于我国外部环境的演化。
就全球地缘风险而言，我们前几周反复提示的，“今年中东扰动将较为频繁，但是不会有大的’黑天鹅’风险”在上周有色等板块的冲高回落中如期演绎。我们认为超预期“黑天鹅”风险难以发生，这在近期伊朗-以色列局势中各方反应已充分演绎。从我国出口链角度看，真正值得重视的风险在于中美、中欧的贸易摩擦升级趋势：拜登政府首次对以钢、铝为代表的中国商品提出“重大关税提案”，同时，美国众议院将剥离、TikTok 法案与对外援助法案进行捆绑。另一方面，中方对美方的态度亦趋于强硬。
从中期看，旧有的以“效率”为唯一指标的全球化贸易体系正在被“安全”为中心的贸易体系取代。各种地缘扰动的显著增加，一方面会让市场意识到这一风险进而影响对中期出口和经济前景的预期，另一方面，也会让各国政府更加迫切的围绕安全重塑供应链。
我们预计今年中美、欧的升级仍将以高科技限制、新能源等降价“抢份额”逻辑的细分反补贴调查和中方反制为主，出现大规模加关税等极端情况的概率较低。
故就相对收益投资者而言，出口链中的“稳健”细分，如：纺织服装、轻工等相对风险较低。
二、投资建议
就盘面轮动及其后续大势影响而言，我们认为，上周金融股等大盘蓝筹的拉升与去年5月“金特估”概念提出时大盘蓝筹拉升的作用类似。
二季度整体上以“稳健”为核心思路，结构上：在关注中小市值（金融监管强化），地产链（地产政策定力超预期）、新能源等中下游细分（中游国央企产能扩张与贸易摩擦）风险的同时，需积极关注：央企红利、债券（总量政策定力超预期），央企科技龙头（新质生产力发力）与有色、设备国产替代等中上游的机会。对于出口链而言，依然建议关注“稳健类”“传统类”的纺织服装等。
风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
责任编辑：刘万里 SF014
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