传音：超预期的背后

来源：半导体风向标

本文来自方正证券研究所于2020年10月27日发布的报告《传音控股：超预期的背后》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。陈杭S1220519110008，薛逸民13665201564。

核心观点

事件：10月27日公司发布2020年第三季度报告，前三季度实现营业收入249.71亿元，同比增长48.15%，实现归母净利润19.54亿元，同比增长50.23%。

（1）开拓新市场，业绩高增长。公司第三季度单季度实现营业收入111.25亿元，同比增长75.17%，环比增长35.65%，单季度实现归母净利润8.63亿元，同比增长78.72%，环比增长17.10%。印度市场反弹、新兴市场持续开拓推动公司业绩高增，同时公司在下半年陆续推出了Infinix Zero 8、TECNO Camon 16 Premier、Infinix Note 8等高端智能机，新产品的推出将提升公司在新市场的产品竞争力。由于四季度印度排灯节、圣诞节的影响，我们预计公司Q4将继续保持增长态势。

（2）期间费用率降低，营运能力增强。公司期间费用率逐季降低，Q1-Q3分别为18.47%、16.34%、14.89%，其中财务费用增加主要由于人民币升值，市场所在地货币贬值引起的汇兑损失增加。公司研发投入增长至7.59亿元，同比增长36.30%。另一方面存货周转率逐步提升，在积极备货的同时公司进一步提升营运能力。

（3）OS系统用户数量提升，布局非洲互联网。依托在非洲的高市占率，公司通过移动终端实现广泛的广告和应用覆盖，目前初步形成了“手机+移动互联网+家电、数码配件”的商业生态模式，互联网业务已经覆盖了音乐、短视频、支付、电商、物流等方面。根据Appsflyer数据，公司在全球应用安装份额提升143%。随着非洲等新兴市场网络通讯基础建设不断完善，移动互联业务将为公司打开新的成长空间。

盈利预测：我们预计2020-2022年，公司营业收入将达到366/454/536亿元，归母净利润达到28/34/40亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：（1）新兴市场竞争激烈；（2）互联网业务进展不及预期；（3）上游供应紧缺，原材料涨价；（4）公司智能机渗透不及预期。

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