【开源化工】华鲁恒升三季报点评：Q3检修致毛利率下跌，未来项目投产看好公司成长|深度报告_新浪财经

蚂蚁集团来了！10月29日！立即开户为申购做好准备！【立即上车做股东，享开户福利！】

开源化工团队

金益腾 13817677989

张晓锋 15651933655

张玮航 17621379200

吉金 15216668225

龚道琳 17621054379

点评报告

公司三季报业绩符合预期，2021年新项目将落地，维持“买入”评级

公司发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营收90.43亿元（同比-14.77%），归母净利润12.91亿元（同比-32.52%）。2020年Q3单季度营收30.50亿元（同比-13.72%）；单季度归母净利润3.86亿元（同比-35.96%）。2020年主要化工品价格同比下跌，我们下调公司2020年盈利预测，调整前我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为25.06、29.54和32.08亿元，调整后我们预计2020-2022年归母净利润分别为19.49、28.69和35.16亿元，对应的EPS分别为1.20、1.76、2.16元，当前股价对应2020-2022年PE分别为21.7、14.7、12.0倍。公司10万吨DMF改造项目于2020年10月投产，2021年己二酸及尼龙新材料项目将落地，看好未来公司成长，维持“买入”评级。

Q3产品价格环比回升，但装置检修致产品毛利率下跌，公司业绩承压

公司Q3产品价格有所回升。根据Wind数据，Q3主要产品含税均价及环比变动幅度分别为：尿素1,692元/吨（-0.70%）、乙二醇3,670元/吨（+6.13%）、DMF 6,311元/吨（+30.00%）、己二酸6,130元/吨（+4.10%）、醋酸2,498元/吨（+6.75%）。根据公司公告，公司一套煤气化装置及部分产品生产装置于8月停车检修20天。公司Q3产品价格环比回升，费用水平较2020年上半年（可比口径）变动不大，但装置检修致产品毛利率较2020年上半年（可比口径）下降，公司业绩承压。

公司10万吨DMF项目投产，近期DMF价格大幅上涨，看好公司业绩成长

根据化工在线10月22日报道，公司10万吨DMF技改项目已顺利投产，投产后公司拥有DMF产能35万吨，占行业总产能的42%。根据Wind数据，截至10月27日，DMF价格已上涨至12,500元/吨。按公司DMF销量35万吨计，DMF含税价格每上涨1,000元/吨，将增厚公司归母净利润2.63亿元，业绩弹性较大。随着未来公司16万吨己二酸项目及30万吨尼龙新材料项目落地投产，公司业绩将继续成长。

风险提示

安全生产及环保风险，新项目建设进度不及预期、产品价格下跌。

研报信息

研报发布机构：开源证券研究所

研报首次发布时间：2020.10.28

开源化工团队研报回顾

公司深度---------------

【开源化工】阿科力深度报告：主营风电材料迎拐点，光学材料将推动公司快速发展

【开源化工】利安隆深度报告：高分子材料抗老化专家，积极扩张迎广阔空间

【开源化工】华鲁恒升深度报告：成本优势造就煤化工龙头，新材料项目打开未来成长空间

【开源化工】彤程新材深度报告：国内特种橡胶助剂龙头，新材料布局静待花开

【开源化工】海利得深度报告：涤纶工业丝龙头业绩迎拐点，未来成长可期

【开源化工】巨化股份深度报告：制冷剂加速更新换代，氟化工龙头开启黄金十年

【开源化工】华峰氨纶深度报告：徘徊底部多年，静待氨纶龙头重装崛起

【开源化工】新和成深度报告：打造综合性精细化工平台，向世界新和成目标迈进

【开源化工】万润股份深度报告：站在当前时点看显示材料和沸石业务的成长空间

【开源化工】万华化学深度报告：聚氨酯、石化和新材料板块合力打造全球化工巨头

【开源化工】金石资源深度报告：行业唯一上市龙头，萤石高景气助力腾飞

【开源化工】扬农化工深度报告：前瞻性布局蓄势待发，综合性农药巨头强者愈强

【开源化工】恒力石化深度报告：石化航母乘风破浪，炼化项目迎来业绩释放期

【开源化工】彤程新材深度报告（二）：入股北京科华微电子，采撷国产光刻胶明珠

【开源化工】利民股份深度报告：杀菌剂龙头内生外延齐发力，灵活发展成长加速

【开源化工】濮阳惠成深度报告：顺酐酸酐衍生物隐形冠军，OLED材料成长动力十足

【开源化工】三友化工深度报告：凛冬过后是花开，粘胶纯碱双龙头将迎来拐点

【开源化工】昊华科技深度报告：围绕国家科技战略，军工基因铸就央企材料平台

【开源化工】新凤鸣深度报告：深耕细作稳扩张，长丝龙头将启航

【开源化工】瑞联新材深度报告：全球显示材料主力供应商，医药中间体CDMO新军

行业深度---------------

【开源化工】新材料系列报告之一：湿电子化学品需求与替代的成长旋律

【开源化工】民营大炼化行业深度：逆势前行穿越周期，拐点即将显现

策略报告---------------

【开源化工】2020年中期策略：周期否极泰来，如何布局复苏？（附基础化工、石油化工、新材料三篇策略报告）

投资评级说明与法律声明

开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。

本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。

开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

开源证券股份有限公司