来源：方正证券研究
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相关报告
【方正化工·李永磊团队】化工周报：继续强烈看好化工行业，万华宁波MDI装置复产（20210117）
在1月10日的周报中，我们提出化工各细分领域龙头未来3-5年市盈率有望从10-20倍提升至30倍以上，在这个基础之上，我们认为2021年对化工龙头来说是个更好的布局良机，因为2021年，随着新冠疫苗的推出，国内外需求持续复苏，我们预计化工各细分领域的需求都有较大幅度的回升，景气也会大幅提升。同时，未来几年的扩能又使得化工细分龙头具备了长期的成长性。所以我们重申，化工细分领域迎来系统性重估机会，买化工，买成长，买龙头。
乙烯项目一期投产，二期项目将形成有力协同
化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐迈向全球化工巨头之列，我们认为，万华化学后续的成长性将大于周期性。
轮胎行业尤其是乘用车轮胎行业，摆脱低端加工命运的关键，在于中高端原装配套带来的品牌溢价力和对后装市场的导流作用。玲珑轮胎在中高端配套领域较国内企业有明显先发优势，较国外企业有巨大的成本优势，玲珑轮胎在中高端配套领域正迎来大规模突破。玲珑轮胎是国产轮胎龙头企业。公司“6+6”战略落地，未来将持续扩大产能，力争2030年实现轮胎产销量1.6亿条，总销售收入超800亿元，产能规模进入世界前五。
恒力的炼化项目采用国际先进的技术、将低成本原油加工成为具有更高附加值的化工产品，尽量减少低附加值的成品油产品，同时在加工过程中的辅料及公用工程、人工等方面具有较大优势，抵消了相对老旧炼厂在折旧和财务费用方面的劣势。当前市场比较担心景气下行期会影响恒力炼化项目的盈利，但我们方正化工认为，由于前期尚未经过充分的市场竞争，大型炼化行业就像一块饱含水分（利润空间）的海绵，恒力炼化的高效将会拧出超出预期的水分，我们看好恒力炼化超越行业平均的盈利以及未来持续的增长能力。
在复合肥低迷期逆势扩张，低成本优势明显。公司上游配套了硫酸、合成氨、磷酸一铵，并具有进口钾肥资质，主要生产基地布局在长江沿线，凭借产业链一体化和物流的优势，打造出较强的性价比和渠道竞争力。公司在巩固常规复合肥优势的基础上，重点开发推进毛利率更高的作物专用肥。
华鲁恒升的低成本为公司核心竞争优势。专注布局煤化工领域，围绕其核心煤气化平台进行产品的延伸，阶梯式发展公司业务线；通过技术改进、设备优化、配套设施等全方位优化成本，构建了不可复制的低成本前端生产平台，形成“一头多线”核心竞争优势。继煤制乙二醇和三聚氰胺项目投产后，公司再推两项投资规划。公司计划投资15.72亿元，建设精己二酸品质提升项目，预计建成后实现年营业收入19.86亿元，利润2.96亿元；计划投资49.8亿元，建设酰胺及尼龙新材料项目，预计实现年营业收入56.13亿元，利润4.46亿元。
风险提示：油价震荡变化；环保放松；经济大幅下行。
【方正电新·申建国团队】新特能源深度报告：国内多晶硅料巨头，新能源解决方案商（20210112）
多晶硅生产领先者，深耕新能源开发运营：公司于2008年开始投产多晶硅，是多晶硅生产领先者；同时，深耕新能源开发运营，涵盖工程建设承包服务（ECC）和电站运营（BOO）业务。上轮硅料扩产周期后，硅料价格持续下挫，受疫情影响，2020Q1-Q3，公司实现营收56.91亿，同比下降4.10%；实现归母净利润0.66亿，同比下降78.90%，处历史低点。
多晶硅：品质成本领先，量价齐升正当时。公司是国内多晶硅行业较早的入局者和领军者，产品质量备受市场认可，19年公司太一品及以上产品比例已达99.6%。公司凭借优秀的生产能力和自备电厂电价优势，多晶硅成本处国内前列；在硅料价格下降周期，公司毛利率有所影响。2020Q1，公司3.6万吨多晶硅新产能已投产，目前总产能8万吨/年，随着后续技改推进，产能有望继续提升，成本持续下降；下游硅料供应偏紧，公司与下游客户签订的长协已基本锁定21-22年全部产能，价格有望维持高位，量价齐升正当时，有望大幅增厚硅料业务盈利。
BOO&ECC：风光并举，平价下资产有望重估。公司稳步扩大电站运营业务规模，持续将BOO作为公司未来发展重心。2020H1，公司已建成电站规模850MW，在建光伏及风能BOO电站容量达1925MW，随着该部分电站在2020年底前抢并网，自营BOO电站盈利贡献有望大幅提升，毛利率高达65-70%，贡献利润弹性。受疫情影响，2020H1承建的EPC项目和实现转让的BT项目下降，2021年规模有望恢复。当前时点，存量补贴电站的补贴强度和时长确定，新增电站的IRR有保障，估值有望重构。
投资建议：公司是国内多晶硅料巨头和优秀的新能源解决方案商，预计公司20-22年净利润为5.65/19.09/18.63亿元，归母净利润为4.69/17.18/17.14亿元，对应EPS 0.39/1.43/1.43元/股，对应PE 28.58/7.80/7.82倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：硅料价格不及预期、BOO电站并网进程不及预期、产能扩产不及预期、下游光伏装机需求波动等风险。
【方正建材建筑·盛昌盛团队】建材行业周报：东方雨虹业绩预增公告超预期，玻璃玻纤依然稳健（20210117）
本周东方雨虹发布2020年业绩预告，报告期内预计实现盈利30.99亿-37.19亿元，同比增长50%-80%，超市场预期。
玻璃行业：本周全国建筑用白玻平均价格2168元/吨，环比上周下降63元，同比去年上涨508元。
玻纤行业：本周无碱池窑粗纱市场稳中有涨，当前市场成交尚可，下游赶工仍存。
消费建材行业：防水行业发展前景广阔，市场存量不断增加，行业标准出台后市场有望结构性调整，集中度进一步提升；我们持续推荐的东方雨虹、科顺股份近期表现良好。同时继续推荐石膏板龙头北新建材，建议关注公司防水业务的长期稳健发展。
另外，我们发布了瓷砖行业的深度报告《宽广的赛道，进击的龙头》认为：瓷砖市场空间广阔，竞争格局分散；多因素驱动瓷砖行业集中度提升，头部企业的竞争优势有望逐步显现。瓷砖板块经过前期的调整，当前时点推荐帝欧家居、蒙娜丽莎，建议关注东鹏控股。其他消费建材持续推荐管材龙头伟星新材；关注涂料龙头三棵树、亚士创能。
水泥行业：本周全国水泥市场价格环比继续回落，跌幅为0.6%。价格下调区域主要是华东和中南，幅度10-30元/吨。
风险提示：基建项目建设进度不及预期；市场需求不及预期；疫情反复影响经济形势；宏观环境出现不利变化。
【方正交运 · 许可团队】顺丰控股三季报点评：产能蓄力，红利持续（20201026）
1、业绩持续高增长，资本开支快速扩张，符合预期
2、产品矩阵成型，网络护城河持续强化
3.履带式发展，长期看好综合物流龙头
综合来看，顺丰综合物流的龙头的地位已经明确，长期看好公司履带战略的兑现与发展。
投资建议：预计公司2020-2022年营业收入分别为1523.13、1781.28、2045.64亿元，净利润分别为74.99、86.49、113.73亿元，对应PE为53.01、45.96、34.95倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济增长放缓、中高端竞争加剧、业务量增长过快导致爆仓、成本优化不及预期
中通快递三季报点评：强者恒强，主导局势（20201119）
1、价格战持续，中通依靠行业领先的盈利能力积极应战
2、市占率仍处高位，精细化管理助力中通保持领先
3、成本效率持续提升，单票分拣成本与单票运输成本不断下降
投资建议：2020年前三季度，虽然行业格局未定，价格战也在加剧，但成本效率仍是决定企业竞争力的核心因素，中通快递作为行业龙头，拥有最优秀的成本效率能力，领先地位明显，优势巨大。预计公司2020-2022年营业收入分别为274.60、321.80、382.39亿元，归母净利润分别为49.36、56.49、68.02亿元，对应2020、2021、2022年PE为30.45、26.61倍、22.10倍。中通快递在港上市后，首次覆盖港股，予以“强烈推荐”评级。
风险提示：价格战加剧、行业增速不及预期、加盟商爆仓、成本管控不及预期。
华贸物流深度报告：中国空运货代龙头，后疫情时代跨境电商物流显峥嵘（20201220）
1、定位中高端，中国空运货代龙头
2、深度布局跨境电商物流，成长中枢增速换挡
3、并购牌照业务优化产品结构，利基市场稳健增长
投资建议：短期旺季涨价，中期受益资源，跨境电商物流打开长期空间，首次覆盖，予以“强烈推荐”评级
①短期旺季涨价
②中期受益资源
③跨境电商物流打开长期空间
预计华贸物流2020-2022年营业收入分别为144.57亿元、154.85亿元与160.71亿元，归母净利润分别为6.40亿元、7.88亿元与9.12亿元，对应PE分别为17.30、14.06与12.15。
风险提示：警惕行业过度繁荣的风险、国际贸易形势不稳定带来的风险、邮政小包业务发展不及预期、空难、海难等黑天鹅事件。
【方正钢铁·武珣团队】多边际影响下黑色价格或将维持震荡（20210117）
由于进入冬季北方出现停工情况，叠加高位钢价下投机性相对有限，本周五大品种消费下行情况下厂社库出现较大幅度累库且总库存仍然高于去年同期。虽然全球疫情恢复下带来的经济修复预期仍然偏强，但由于冬季消费下行叠加二次疫情的不确定性，本周黑色价格偏弱震荡。目前受到2020年地产韧性叠加全球经济复苏预期下制造业强势预期，未来成材需求存在支撑，且焦炭去产能、全球高炉产量恢复带来的铁矿短缺下，整个黑色品种未来供需预期仍然维持相对紧平衡。但由于变异病毒、疫苗实际防疫效果仍待观察下全球经济复苏节奏尚不确定，叠加未来钢铁产量行政性变化情况仍待观察。目前仍然处于风险窗口期黑色价格或维持震荡，建议关注下周一公布的地产数据、全球疫情变化情况、工信部对钢铁行业行政性要求变化等。
预期及海外需求情况成为短期成材主逻辑
（1）目前进入冬季北方停工后投机性需求成为建材需求主逻辑，虽然地产新开工强劲韧性下未来地产需求或存在支撑，但高位钢价叠加高库存下边际需求变化仍待观察；虽然海外疫情恢复情况相对有限，但目前出口绝对强势下板材需求存在较强支撑。目前未来预期变化或成为冬储及钢价走势主逻辑，建议关注海外关键数据变化情况。
（2）本周高炉开工率小幅下行，但仍与去年同期相对持平，目前库存高位下由于远期存在强劲需求预期，高炉产量快速下行难度较大。
（3）目前制造业出口持续强势下叠加地产下游需求悲观预期存在修复，赶工下行业需求或存在韧性，但进入成材需求季节性淡季下消费持续向投机性需求转换，高位钢价下预期变化或成为需求主逻辑，建议关注关键数据变化情况。
原料价格仍将偏强震荡：本周铁矿出现回落，但同比仍然高于去年同期。虽然工信部要求限制钢铁产量下铁矿价格或存在政策性风险，但受到未来全球产量恢复预期及冬季钢厂补库影响铁矿价格仍然高位运行。目前受疫情影响，蒙煤进口受影响叠加澳煤进口限制，焦煤供给短期偏紧，部分地区继续公布焦炭去产能计划，叠加山西去产能执行严格，双焦价格偏强运行。未来成材高产量、焦炭紧平衡格局维持下双焦或仍存在支撑。
宏观走势仍待观察：虽然11月流动性、出口及制造业数据均向好，但由于地产“三道红线”下远期悲观预期仍待逆转，且海外预期或将成为边际主逻辑，建议关注下周一公布的地产数据。
建议关注利好带来的修复性行情：目前地产、总量远期预期持续改善情况仍待观察，但由于未来行业存在二次去产能预期，建议关注政策落地成材利润提升带来的修复型行情，且制造业强势下建议关注低估值高弹性的板材龙头标的。同时建议关注如：中信特钢、st抚钢等具有独立基本面的特钢企业。
风险提示：地产下行超预期，疫情发展超预期，进口超预期
【方正军工·孟祥杰团队】方正军工周观点：趋势性配置机会，业绩增速&空间佳者维持超配（20210117）
本周推荐：鸿远电子、睿创微纳、中航高科、航天发展、航发动力、紫光国微、中航沈飞、中航光电
业绩走势决定趋势性配置机会不变，坚定看好十四五前三年业绩的持续性，业绩增速&空间佳者应维持超配。当前市场关注点逐步转向对2020年年报业绩及2021年一季报业绩增长的预判，关注景气向上持续时间与空间，关注业绩释放的确定性及幅度。我们判断，大部分的核心赛道的优质军工标的趋势性配置机会不变，仍时间&空间兼备。
我们认为企业的业绩释放确定性跟企业是否为国企、民企无本质关联，所在细分赛道景气向上的程度是业绩弹性改善的关键，拥有更佳竞争格局、具有航天&新一代航空装备等核心型号配套，特别是兼具规模经济效益、较佳扩品类逻辑（如元器件向下游组件级的扩品类更优）及国产化替代空间的业绩弹性更大。同时我们强调信息化、新材料等核心上游细分龙头的竞争多格局佳，毛利率整体稳定的确定性较高，有望集中享受行业景气，市场应该更关注采购量增加的确定性&幅度。
1、鸿远电子：
（1）强调公司业绩驱动非短期放量补库存，强调随下游景气逐季度改善的趋势性&持续性、毛利率整体的稳定性、股权激励充分背景下业绩释放确定性、航天宇航级产品潜在竞争者少及利润中装备贡献纯度高；
（2）业绩&估值预判， 2020/2021E看4.35（YOY +56%）/7.22亿（YOY +66%）净利润附近，即2021年动态估值约44X，并判断2021Q1业绩增速有望同比增长130-150%，2023年有望13-14亿净利润（未来三年的复合增速有望维持45-50%），考虑其为成长股赛道，航天装备采购核心受益的β+扩品类、国产化替代的a（射频微波多层瓷介电容器、单层瓷介电容器等） 加成，看520-560亿合理市值。
2.睿创微纳：
（1）赛道好，装备信息化建设（精确制导+无人机夜视+观瞄类）加速，叠加偏消费电子属性的国内外民品业务拓展可期，未来3年营收端有望实现超50%的复合增长；
（2）技术壁垒高，12μm产品良率逐步提升至17μm水平，叠加ISP替代FPGA、晶圆级封装等的推广，公司全谱系产品毛利率有望逐步提升，未来3年营业利润端增速有望超过营收端，且化合物半导体及MEMS工艺等的加速研制值得期待；
（3）竞争格局好，国内海康微影实际被动红外领域渠道优势弱、户外整机景气销售反映国际龙头FLIR等潜在竞争风险较低，公司实为少有的业绩确定高、国际化半导体平台公司；
（4）估值判断，2020/2021E看5.5亿（YOY +174%）/8.2亿（YOY +47%）净利润，即2021年动态估值58X，并判断2021Q1业绩增速有望同比增长50-70%，2023年有望做到15-17亿净利润，看800~1000亿合理市值。
3、中航高科：
（1）赛道好，市场空间广，可以穿透其上游企业因装备需求放量节奏、产品结构、固定资产投入折旧较大等引起的利润增速的波动，逆周期性强、营业利润率较高。
（2）壁垒高，背靠中航工业集团，公司技术、渠道卡位双壁垒并存，且高毛利率产品结构占比改善、原材料成本有望持续推动整体毛利率的稳步提升。
（3）短期看装备增长需求、中期看改革，远期看商用飞机，且拿适航证过程中市场关注度较高，有望从估值端催化公司市值表现。
（4）估值判断，公司营收、利润端有望未来3-5年持续35-45%、40-55%的快速复合增长，2020/2021E看4.82亿（YOY -13%）/9.33亿（YOY +94%）净利润，当前2021年动态估值约56X，并判断2021Q1业绩增速有望同比增长40-70%，2023年有望实现16-18亿净利润，看720-900亿市值。
4、航天发展：
（1）赛道好，双轮驱动，电子对抗领域正处于新一轮以装备信息化建设、实战化训练驱动的创造性需求起点、装备替代性与消费性需求共振时期；网络空间安全领域，受公安信息化建设、5G技术发展驱动景气向上。
（2）优质民营基因、体系化平台的国家队，作为科工集团“新产业、新领域”拓展平台，电子对抗领域先后布局北京仿真公司（仿真、光学）、江苏大洋（蓝军靶船）、微系统（硬件可控），并强化通信布局（5G通信与指控装备），逐步打造了国家电子蓝军装备平台。网络空间安全领域，亦围绕锐安科技，布局政务办公的航天开元+数据存储、恢复的壹进制，发展值得期待。
（3）估值较低、内生外延高增长可期，对标海外L3H，强调业务之间的强关联性，利润端未来3年有望实现30-35%的复合快速增长，当前2021年动态估值约33X，并判断2021Q1业绩增速有望同比增长40-50%，2023年有望做到20-22亿利润，看700-800亿市值。
风险提示：疫情发展超出预期；重点装备列装需求及交付不及预期；重大行业政策调整的风险。
【方正环保·王宁团队】污水资源化专题：新水源；新机遇（20210112）
1、我国人均水资源贫乏，京津冀地区极度缺水，地下水超采严重，威胁水生态安全
我国人均水资源量仅为2051m³/人，处于中度缺水边缘；其中，京津冀地区人均水资源均低于500m³，处于极度缺水的区间。华北地区地下水超采严重，形成了巨大的地下漏斗，面临着地面沉降、海水入侵等诸多问题，对地区内各城市的持续发展造成严重威胁。2016年，华北平原包含在地下水漏斗区界线内的城市有12个，其中河北省7个，山东省2个，河南省2个以及北京市。
2、南水北调调水量超规划，京津冀急需新水源，污水资源化势在必行
南水北调在一定程度上缓解了北方地区水资源短缺的问题，截至2017－2018调度年结束，东、中线一期工程累计向北方调水超220亿m³ ，惠及北方40多个城市。按省市看，供水量总体呈上升趋势但地区间差别较大：北京、天津的供水量已经达到甚至超过多年平均规划供水规模; 河南、河北的实际供水量与规划多年平均供水规模相比尚有较大差距。尽管有南水北调补充水源，但天津与河北在2017与2018年都出现了水资源供不应求的局面。随着南方水资源的逐渐减少，京津冀地区仍需补充新的水源，污水资源化势在必行。
3、生态补水&工业回用为主要利用方向，污水资源化改造空间近千亿
我国正常年份缺水量达500亿m³，2018年污水回用率仅16%，发达国家再生水利用占总污水处理量比例高达70%，我国污水资源化开发潜力巨大。污水资源化的主要利用方向为生态补水和工业回用。其中，生态补水主要用于回补地下水和地表水，以政府付费为主；工业回用主要用于循环冷却水、洗涤水、锅炉补给水、产品用水等，主要用于高耗水行业，采取市场化定价原则，由用水企业付费。比较目前的水处理技术路径，膜技术是最适合资源化改造的水处理技术。若将全国范围内的污水处理厂改造到四类水出水标准，则资源化改造市场空间约651亿元；若出水水质达到三类水及以上，则资源化改造市场空间约930亿元。
4、污泥处置率提升空间大，“十四五”处置需求超800亿
2018年，全国市政污泥处置率约为57%；污泥处置率仍存较大提升空间。随着多起违法倾倒污泥案件的发生，政策对污泥处置的关注度提升，从“重水轻泥”到“泥水并重”。土地利用和生产建筑材料是污泥资源化利用的两个主要方向；2018年我国近50%的污泥直接被填埋处置，用于土地利用的比例约18%，用于生产建筑材料的比例约12%；欧美日污泥资源化比例均超50%，我国污泥资源化提升空间大。考虑“十四五”期间污泥处置率的提升，预计新增污泥处置设施建设需求约215亿元；运营市场空间约607亿元；合计约822亿元。
风险提示：污水资源化政策推进进度不及预期；污水资源化需求释放速度不及预期；污泥处置市场需求释放速度不及预期；上市公司订单增速不及预期。
【方正机械 · 张小郭团队】三一重工：Q3业绩继续高增，国际化战略下成长性值得期待（20201030）
行业景气周期拉长，公司市占率提升+数字化、国际化战略持续推进，龙头地位进一步凸显。
①行业景气有望延续，公司市占率有望持续提升。短期来看，本轮周期较上一轮周期更加稳健，景气有望拉长，我们预计2021年行业仍有望实现正增长。中长期来看，在机器替人+环保要求提升+更新需求释放等长期因素的影响下，挖机行业波动性减弱，公司作为挖机领域龙头企业将充分受益，市占率有进一步提升的空间。
②数字化+国际化战略齐头并进，公司成长空间进一步打开。公司数字化转型正在稳步推进，9月公司18号厂房产出泵车突破近八年历史高峰，成为行业首座达产稳产的灯塔工厂，全球20余座灯塔工厂也都处于同步改造升级中，我们预计随着数字化转型的不断深入，公司产能、生产效率、研发效率、节能降耗水平、经营能力等方面有望再上一个新台阶。此外，与海外龙头企业相比，公司目前海外收入占比仍较低，有望凭借其在产品、服务、营销、供应链管控能力、风险管理能力等多个方面的优势进一步开拓海外市场，贡献业绩新增量。
风险提示：挖机行业销量大幅下滑，行业竞争加剧，数字化转型进度不及预期，海外业务拓展受阻。
华测检测：Q3净利率维持20%以上，经营性现金流大幅增长（20201027）
重申我们对公司有望发展为下一个国际巨头的判断。
①检测行业千亿级规模两位数以上增速，2019年检测行业规模3225亿元，同比增长14.75%，检测企业呈现高增长、高毛利、现金牛的特点，行业高β。
②公司业务延展能力强。公司作为国内民营第三方TIC龙头，稳健布局新业务领域，2019年公司重点投资了航空材料、汽车电子、无线通讯、轨道交通等领域实验室，培育新的业务增长点。
③逐步开启海外并购之路，打造全球竞争力。公司完成对船用油品优质标的Maritec的收购，开启了海外并购与国内业务协同发展之路。公司围绕国际化目标，持续全球化战略布局，有望将公司打造为下一个国际巨头。
风险提示：行业竞争加剧，公信力受不利事件影响，并购整合风险，经济大幅下行的风险。
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