来源：中信证券研究
文丨袁健聪 王喆 陈旺
华特气体是国内特种气体行业领导者，研发优势显著，客户资源优质，增长空间广阔。我们预计公司2020-2023年EPS分别为0.92/1.36/1.71/2.23。综合横向PE以及纵向PE估值，考虑公司行业龙头地位，我们认为2021年80倍PE是合理的估值水平，对应目标价109元，首次覆盖给予“买入”评级。
▍多年深耕气体行业，特种气体国产化先行者。
公司主营业务以特种气体的研发、生产及销售为核心，辅以普通工业气体和相关气体设备与工程业务，提供气体一站式综合应用解决方案。通过持续研发率先打破尖端领域气体材料的进口制约，其产品实现对国内8寸以上集成电路制造厂商超80%的客户覆盖率。近年来公司主营业务收入稳步上升，归母净利润快速增长，特种气体毛利率超40%，发展前景向好。
▍特种气体国产化加速，公司具备研发及客户优势。
集成电路、显示、光伏、LED等下游产业的快速发展将推动特气市场持续扩容，我们预计2023年国内电子特气市场规模达238亿元。公司立足特气研发与技术开发，在气体纯化、混配、气瓶处理、分析检测等核心技术方面具有长期积累，并已实现六氟乙烷、四氟化碳、光刻气等 20 多种产品的进口替代。公司积极布局半导体应用领域，积累了中芯国际、长江存储、华润微电子等国内优质客户，并进入到英特尔、美光科技等海外半导体企业供应链体系，形成全球销售网络。此外，公司使用4.5亿募投项目资金扩充特气产能，新增设备供应，提升运营效率，助力业绩持续增长。
▍普气业务经营平稳，仓储布局与物流网络建设趋于完善。
公司从事普气充装和配送的零售业务，由于运输半径限制，公司设立子公司在全国销售地建立仓储物流中心，以此为基础扩大市场范围和业务布局，已完成珠三角地区的仓储布局与物流网络建设，且辐射范围扩散到华东、华中等地区。依托普气销售网络及渠道延伸，公司存在潜在机会为范围内的电子特气客户提供大宗气体服务。
▍扎实气体设备与工程业务，有效发挥辅助协同效应。
公司扩张生产基地以扩大气体设备的研发生产，紧跟气体行业发展，将设备与工程业务做精做专。公司业务间存在协同效应，一方面提供“一站式”服务满足客户的综合需求，另一方面建立客户关系时适时导入气体产品的销售。辅助业务增强客户粘性，提高行业营销网络及服务壁垒，使得公司竞争力不断强化，未来可期。
▍风险因素：
下游导入进度不及预期；市场竞争加剧；产品价格波动；产能建设进度不及预期。
▍投资建议：
公司是国内特种气体行业领导者，研发优势显著，客户资源优质，增长空间广阔。我们预计公司2020-2023年EPS分别为0.92/1.36/1.71/2.23。综合横向PE以及纵向PE估值，考虑公司行业龙头地位，我们认为2021年80倍PE是合理的估值水平，对应目标价109元，首次覆盖给予“买入”评级。
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