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来源：中信证券研究

文丨肖斐斐彭博联系人：周基明

本周招商银行、兴业银行及苏农银行披露2020年业绩快报，业绩表现均高于预期。银行业经营环境改善，有望迎来业绩及估值的双重拐点。

1月15日国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行副行长陈雨露介绍2020年金融统计数据有关情况，并答记者问。

▍政策展望：以稳为主，多项政策工具并举。

1）稳健的货币政策更加灵活精准、合理适度：2020年央行实施稳健的货币政策，2021年将坚持稳字当头，实现政策不急转弯，并灵活把握货币政策的力度、节奏和重点。

2）适时开展逆周期调节：M2及社融增速与名义GDP增速基本匹配，同时“基本匹配并不意味着完全相等”，央行将适时把握货币政策力度。

3）存款准备金率处于合适水平：2020年央行三次下调存款准备金率，共释放长期资金约1.75万亿元，相对其他国家及国内历史，“目前的存款准备金率水平都不高”，预计后续降准空间有限。

4）政策利率处于合意区间。2020年12月企业贷款利率较2019年末下降0.51pct至4.61%，降幅大于LPR同期降幅，经济环境修复，企业信贷需求强劲，“说明当前利率水平是合适的”，预计后续政策利率下降空间不大。

▍重点领域：加强房地产金融管理，继续深化小微企业支持。

1）全面落实房地产长效机制：前期监管加强对流入房地产资金的统计监测，2020年房地产贷款增速在8年来首次低于各项贷款增速，新增房地产贷款占比从2016年的44.8%下降到28%。随着房地产贷款集中度管理等政策的出台，未来将继续坚持“房住不炒”定位，促进房地产市场平稳健康发展。

2）支持中小微企业发展：2020年监管长心了两项直达实体经济的货币政策工具，银行业累计对7.3万亿元贷款延期还本付息，累计发放普惠小微信用贷款3.9万亿（同比+1.6万亿）。截至2020年末普惠小微贷款余额15.1万亿元（同比+30%），12月新发放贷款利率同比下降0.8pct至5.08%。下阶段央行将保持政策连续性、稳定性和可持续性，继续加大对小微企业发展的金融支持力度。

▍银行业经营压力缓解。

1）让利目标顺利完成：2020年金融系统向实体经济让利1.5万亿元，其中LPR下降带动贷款利率下降实现让利5600亿元，银行减费、支持企业重组和债转股等方式预计让利约4200亿元。政策目标顺利完成背景下，后续让利压力将有所缓解。

2）负债端压力降低：2019年10月以来，监管部门持续对结构性存款等产品进行规范。2021年1月15日，银保监会办公厅、人民银行办公厅印发了《关于规范商业银行通过互联网开展个人存款业务有关事项的通知》，有助于规范存款端过度的成本竞争，减轻负债端压力。

3）非标处置工作稳步推进：调查统计司司长阮健弘表示，目前“影子银行”业务存量约32万亿元，较上年末减少2万亿元。资管新规过渡期延长至2021年底，预计非标处置工作将稳步有序完成。

▍风险因素：

宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。

▍投资观点：关注板块投资机会。

本周招商银行、兴业银行及苏农银行披露2020年业绩快报，业绩表现均高于预期。银行业经营环境改善，有望迎来业绩及估值的双重拐点。个股配置可遵循两条线索：1）阿尔法品种打底，优选具备特色商业模式和可持续客户、业务模式和盈利趋势的优质银行，如招商银行、平安银行；2）贝塔品种增强弹性，兼具业绩弹性和估值弹性的品种具备“双击”潜力，可关注兴业银行、光大银行、南京银行和大行。