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投资研报

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来源：浙商证券研究所

特别声明

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本期精华

【浙商医药孙建】康龙化成（300759）：差异化拓展的全球一体化CXO龙头，看好能力边界持续突破带来盈利能力提升趋势。

【浙商交运建筑匡培钦】招商公路（001965）：招商公路一季报预告业绩超预期，继续看好公司成长性价值驱动带来的绝对收益机会。

【浙商机械邱世梁/王华君】巨星科技（002444）：业绩大增51%略超预期；工具行业龙头持续快速增长。

【浙商化工陈煜】中欣氟材（002915）：打造氟精细化工全产业链，发展新材料中间体。

【浙商食品邓晖】安琪酵母（600298）：Q1业绩增长46%，提价顺利推进。公司是亚洲第一大、全球第三大酵母企业，上游糖蜜涨价叠加海内外需求旺盛，21年以来公司酵母及YE均启动提价，全年业绩弹性有望超预期。

【浙商机械邱世梁/王华君】迈为股份（300751）：HJT重要客户安徽华晟进展再超预期，最高转换效率达24.52%；下游扩产有望提速。

【浙商交运社服李丹】华夏航空（002928）：20Q4归母净利润增加224%，看好通程航班模式推动业绩提升。

【浙商交运社服李丹】中国中免（601888）：21Q1归母净利率约15.7%，在客流下滑背景下，表现较为优异。

【浙商电新邓伟】工信部发布《“十四五”智能制造发展规划（征求意见稿）》，支撑工控长期景气。

【浙商通信张建民】英维克（002837）：IDC行业高景气奠定业绩基础，储能/电子散热/边缘计算等场景有望多点开花，维持“买入”。

【浙商纺服马莉】安踏体育（2020.HK）：安踏全品牌高质量增长，BCI事件加速国货崛起。

【浙商机械邱世梁/王华君】徐工机械（000425）：一季报业绩增长超预期；大股东资产注入已提上日程。

【浙商机械邱世梁/王华君】青鸟消防（002960）：提前布局产品、品牌、渠道和人员，力争三年实现50亿元以上收入。

内容详情

01 重要推荐

【浙商医药孙建】康龙化成（300759）深度报告：稀缺的一体化服务全球CXO龙头

1、生物医药—康龙化成（300759）。

2、推荐逻辑：

稀缺的一体化服务全球CXO龙头。

1）超预期点：

CMC临床III期和商业化项目数量超预期，生物科学服务订单超预期，临床CRO服务订单执行超预期。

2）驱动因素：

公司CMC、生物科学订单高景气，CMC和生物科学等新产能投放有望带来业绩高增长甚至超预期。

3）目标价格，现价空间：

目标价格180元/股，现价空间22%+。

4）盈利预测与估值：

我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.83、2.42和3.25元，按2021年4月14日收盘价对应2021年81倍PE（2022年为61倍），维持“买入”评级。

3、催化剂：

公司CMC临床后期和商业化项目持续快速增长，生物科学业务订单高景气。

4、风险因素：

全球创新药研发投入景气度下滑的风险、新业务拓展不及预期风险、竞争风险、汇兑风险、业绩不达预期风险。

报告日期：2021年4月15日

报告链接：

https://mp.weixin.qq.com/s/CU2_wBw_mJ7Ikp7KEBIcfg

02 重要点评

【浙商交运建筑匡培钦】招商公路（001965）2021年一季度业绩预告点评：预计21Q1归母净利润同比大增258%-284%，成长性逐步回归

1、主要事件：

招商公路发布2021年一季度业绩预告，预计归母净利润11.37亿元-13.22亿元，预计基本每股收益0.18元/股-0.20元/股。

2、简要点评：

1）21Q1归母净利润超预期高增。根据公司业绩预告，招商公路2021Q1归母净利润预计11.37亿元-13.22亿元，剔除2020年疫情影响不看，较2019Q1增长10.6%-28.6%，较2020Q4环比高增16.5%-35.5%，业绩超预期，恢复相对高增。

2）成长性如期恢复。业绩超预期增长，一方面恢复收费后车流量恢复增长带来内生成长性回归，另一方面2019年底收购广西中铁49%股权及2020年底收购诸永高速35%股权逐步释放业绩增量，由此带来并表通行费及参股路企投资收益回升，公司成长性回归。

3）全年展望将持续高增长。2021Q1受北京疫情反复影响，但利润仍有高增，预期疫情影响结束后，展望二三四季度，业绩有望进一步增长！内生增长叠加外延并购增长，我们预期公司2021年归母净利润54亿元左右，对应仅8.7倍PE，估值底部。

4）分红提升高股息可期。公司2020年年报将分红比例提升至49.2%，后续仍有分红提升空间，高股息或可期待。

5）盈利预测及估值。我们预计招商公路2021年-2023年归母净利润分别53.74亿元、59.29亿元、65.51亿元，对应当前股价PE分别8.7倍、7.9倍、7.2倍，高增长对应低估值，继续看好后续估值修复弹性，维持“买入”评级。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

业绩成长性价值驱动带来的估值修复。

2）催化剂：

业绩超预期增长、分红比例进一步提升。

3）投资风险：

车流量不及预期。

报告日期：2021年4月14日

报告链接：

https://mp.weixin.qq.com/s/F9FN7ck9stYf41VDMcmuiA

【浙商机械邱世梁/王华君】巨星科技（002444）点评：业绩大增51%略超预期；工具行业龙头持续快速增长

1、主要事件：

4月14日晚间，公司发布2020年年报。

2、简要点评：

1）公司2020年营收同比增长29%，业绩同比大增51%，略超市场预期，剔除口罩业务收入，受益于北美房地产顺周期、数字化+全球化布局，公司营收仍同比增长约12%。

2）2020年公司毛利率/净利率分别为30.64%/15.97%，毛利率下滑主要系会计准则变更后运输费转列主营业务成本增加近2亿元（影响约2%），调整后实际毛利率同比略有提升。净利率相较2019年提升约2.33pct，预计受益于规模效应，未来净利率仍能持续增长。

3）OBM业务占比稳步提升，2020年自有品牌营收同比增长约12.5%，剔除口罩业务后后，公司OBM业务占比总营收约35.49%，较2019年提升约0.25pct。2020年受疫情影响，存储箱柜拉低整体毛利率，伴随公司对存储箱柜业务进一步整合，整体OBM毛利率有望恢复正常水平。

4）预计未来三大业务持续高增长！

①手工具及动力工具：2020年营收约59亿元，同比增长16%（海外巨头史丹利百得同期增速约3%），我们预计公司工具类业务市占率有望稳步提升。

②激光测量仪器：受各国行业政策影响，2020年营收约5.1亿元，同比下滑2%。2020年公司开发激光测量类产品超100项，子公司取得海外大客户订单，我们认为该业务2021年有望重新高增。

③存储箱柜：2020年公司完成与新大地公司合作以及对柬埔寨基地建设及达产，未来对GEELONG完成收购使有望成为世界最大的存储箱柜公司。

5）根据年报，2021年公司经营目标是：力争实现主营业务销售收入和净利润同比增长20%。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为16/19/22亿元，同比增长19%/18%/18%，对应P/E 23/20/17X。公司作为国内手工具龙头，处于快速发展阶段，给予2021年30X估值，6-12月股价47元/股，给予公司“买入”评级。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

2020年业绩增速略超预期，公司手工具业务稳健增长，伴随优质资产并购，OBM占比不断提升，未来激光测量业务、工具箱柜业务、动力工具业务均有望为公司打开新成长空间。

2）催化剂：

①业绩超预期；

②新优质资产并购。

3）投资风险：

①北美房产景气度不及预期；

②并购整合不及预期。

报告日期：2021年4月15日

报告链接：

https://mp.weixin.qq.com/s/HP5-7KTtpt_lh8NLfxLaXA

【浙商化工陈煜】中欣氟材（002915）年度业绩快报&一季度业绩预告点评：Q1业绩大增，新材料成长性逐步释放

1、主要事件：

公司发布业绩快报，2020年实现营业收入10.34亿元，同比增长45.83%；净利润1.24亿元，同比增长327.49%。同时公司发布一季度业绩预告，预计Q1净利润约3700万元~3900万元，同比增长355.63%~380.26%。

2、简要点评：

1）Q1业绩大幅增长，主要系氢氟酸、硫酸产品量价齐升。

公司2020年业绩扭亏为盈，主要系公司加快业务拓展，主营业务收入与利润率同步增长，同时子公司高宝科技并表贡献业绩。2021Q1公司业绩超出市场预期，销售收入同比增长91.04%，主要系氢氟酸景气度回升，2021Q1均价9651元/吨，环比20Q4上涨23.79%；同时公司硫酸线扩产建成，外售硫酸量价双升增厚业绩。

2）新材料迎来落地期，新建项目成长性逐步释放。

公司拓展BPEF、DFBP等重要新材料产品，逐渐具有稳定生产供应并扩大的能力。BPEF产能已达到1500吨/年且拟再扩建2000吨/年，未来有望逐步放量；DFBP是PEEK材料的重要单体，5000吨年产能将于明年逐步投产；氟聚酰亚胺可用于OLED显示器件，氟硼酸季铵盐可用于超级电容器电解液。未来新产品需求极大，公司已储备相关核心技术，新建项目成长性有望逐步释放。

3）立足医药、农药中间体，进军上游打造氟精细化工全产业链。

公司立足含氟医药、农药中间体，新建的奈诺沙星50吨/年产能装置于去年5月投产，今年有望逐步放量，同时规划2,3,5,6-四氟苯系列农药中间体项目。同时，公司向上游延伸，收购高宝科技、长兴萤石布局氢氟酸（5万吨/年）、萤石（6万吨/年）资源，实现原料自给并完善供应链体系，逐步打造氟精细化工全产业链。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

公司是国内氟精细化工行业优势企业，新材料项目迎来落地期。预计2020-2022年归母净利润为1.24/1.43/2.13亿元，当前股价对应PE为21/18/12倍。

2）催化剂：

①氢氟酸价格上涨；

②BPEF扩建项目建成投产；

③DFBP项目顺利投产。

3）投资风险：

①产品价格下跌；

②项目进度不及预期；

③疫情持续扩散。

报告日期：2021年4月14日

报告链接：

https://mp.weixin.qq.com/s/ZUxK5eLs_5JhnPXyyy--5w

【浙商食品邓晖】安琪酵母（600298）点评报告：Q1业绩增长46%，提价顺利推进

1、主要事件：

4月14日，公司公告2021年一季报。2021Q1，公司实现营收26.56亿元（同比+29.55%），归母净利润4.42亿元（同比+45.74%），扣非归母净利润4.14亿元（同比+47.61%）。

2、简要点评：

Q1业绩增长46%，酵母及深加工产品提价顺利推进。

1）2021Q1公司营收同比+29.55%，分品类看，酵母及深加工业务保持良好增长态势，其中烘焙面食、YE食品调味、动物营养、微生物营养、酿造与生物能源、植物营养等高毛利率业务增速较快，同时公司为应对原料成本上涨，提高国内外部分产品价格，21Q1公司酵母及深加工业务实现营收21.19亿元（占比79.78%），同比+29.15%；公司制糖/包装类/奶制品/其他业务分别实现营收1.39/0.98/0.13/2.62亿元（占比5.24%/3.70%/0.48%/9.87%），同比+39.75%/59.35%/81.84%/25.83%；分地区看，21Q1国内/国外市场分别实现营收19.14/7.17亿元（同比+36.19%/+17.21%）；分渠道看，B端餐饮复苏+C端需求旺盛，21Q1线下/线上渠道分别实现营收16.61/9.70亿元（同比+16.75/+63.17%）。

2）2021Q1公司归母净利润增速为45.74%，业绩增速高于营收增速，我们认为主要由于：

①财务费用率下降1.45pct（至0.27%，增利约0.30亿元），主要是公司利息支出下降及境外公司的汇兑损失减少；

②剔除新会计准则下销售费用中运费项目转入成本的影响，还原测算后（假设运费占营收比例不变、单季度运费按季度营收占比加权），21Q1销售费用率降0.75pct（至9.76%，增利约0.15亿元）。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

酵母主业BC两端需求齐发力，全渠道布局+产能扩张支撑成长。

①全渠道发力驱动放量：

A.公司持续做大做深经销网络；截至2021Q1公司经销商数量达18,644个，较20年末净增373个，其中国内/海外经销商数量分别达14,874/3,770个，公司在国内网点已渗透大部分县镇，在海外覆盖155个国家和地区，并在至少15个国家市占率第一；

B.加码电商建设，新媒体+直播引流提升知名度；公司2014年即成立安琪电商，2019年吸收合并贝太文化传媒，借力新媒体提升C端知名度、实现电商引流，20年8月13日公司携手薇娅直播带货，当晚安琪酵母旗舰店销售额达168万元，居天猫交易指数行业第一，安琪纽特淘宝直播间粉丝量达68.48万，全年公司新媒体平台新增会员和粉丝数超300万人，20年公司线上营收32.88亿元（同比+23.46%）。

②产能持续扩张，支撑公司收入稳健增长：截至20年末公司发酵总产能超27万吨；公司开启新一轮产能投放期，20年5月落子云南普洱澜沧，投资5.4亿元建年产2.5万吨酵母生产线项目一期，21年4月拟投资4.34亿元于云南德宏新建酵母乳发酵车间、YE生产车间，扩建环保等配套设施，达产后每年增加1.5万吨YE产能，为业务扩张提供有力支撑，公司龙头地位持续巩固。

③公司是亚洲第一/全球第三大酵母企业，酵母主业BC两端需求齐发力，全渠道布局+产能扩张支撑成长；卓越管理力熨平成本周期，加码研发投入突破技术难题。预计2021-2023年归母净利15.15/17.53/20.10亿元，同比分别增长10.44%/15.72%/14.65%，对应4月14日估值为31.34/27.08/23.62倍（市值475亿元）。

2）催化剂：

酵母及深加工产品提价催化，业绩兑现催化，新产能投产催化。

3）投资风险：

①食品安全控制风险；

②原材料价格波动风险；

③产品技术创新风险。

报告日期：2021年4月15日

报告链接：

https://mp.weixin.qq.com/s/hWXTcw4BzpA7TSezMA6gVg

【浙商机械邱世梁/王华君】迈为股份（300751）点评：重要客户华晟HJT进展再超预期！光伏异质结行业将提速

1、主要事件：

据SOLARZOOM报道，4月13日，华晟500MW异质结电池项目第2条线已全线贯通。最高转换效率达24.52%，平均效率达24.14%，产能已爬升至2000片/小时（满产为8000片）。

2、简要点评：

1）第2条线采用迈为整线设备（PECVD+PVD+丝网印刷，丝网印刷来自YAC启威星），其中PECVD为迈为独家研发的最新一代8000片/小时产能设备，不同于第1条线采用的是理想的PECVD。

2）此前，华晟第1条线仅用时1周调试、试产，平均转换效率达23.8%，最高效率达24.39%。叠加本次第2条线贯通，华晟仅通过不到一个月时间，将2条线转换效率均调通至24%以上。

3）华晟新能源为光伏异质结电池行业新势力，在本次500MW项目中，迈为占据了总设备招标额的77%。项目采用最新的高精度串焊+银包铜浆料技术，将有力推动HJT银耗降低至与PERC旗鼓相当的水平，是HJT电池降本路径中的重要一环，异质结电池将具备商业化性价比。预计该项目2021年4月24日举办投产仪式、6月末达产，下半年将再启动2GW HJT电池+组件扩产。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

近期，迈为HJT核心客户安徽华晟、通威合肥HJT项目在效率、良率端均有重大突破，代表着公司设备已步入成熟，下游HJT扩产有望提速。2021年为大尺寸设备更新迭代潮，叠加HJT的起量，预计2021年公司业绩将继续保持高增长。

2）催化剂：

①获更多HJT电池客户合作；

②HJT设备重大订单落地；

③下游HJT电池产能加速投放。

3）投资风险：

①异质结电池推进速度不达预期；

②光伏需求不及预期；

③下游扩产不及预期。

报告日期：2021年4月14日

报告链接：

https://mp.weixin.qq.com/s/Vz4ejsGEeBjfNJ4aWpb0Ww

【浙商交运社服李丹】华夏航空（002928）2020及21Q1业绩预告点评：20Q4归母净利润大增224%，业绩超预期

1、主要事件：

公司公布2020年及2021年一季度业绩预告，2020年实现营业收入47.3亿元/-13%，实现归母净利润约6.1亿元/+22%；其中Q4，实现收入14.0亿元/+2.1%，归母净利润4.4亿元/+224%，业绩超预期。21Q1，归母净利润预计为-0.42至-0.55亿元。

2、简要点评：

1）20Q4归母净利润约4.4亿元，同比增加224%，业绩超预期。相比上年同期，20Q4利润增量主要来源于：

①支线航空补贴增量影响税后利润0.7亿元：19Q4、20Q4分别确认支线航空补贴2.2、3.0亿元，分别影响税后利润1.8、2.5亿元；

②资产处置损益影响税后利润约0.9亿元：20Q4，公司通过出售3架CRJ飞机取得资产处置损益3.64亿元，对税后利润影响约0.9亿元；

③成本下降：由于油价下降、成本管控显现成效，公司经营效益提升，在不考虑支线航空补贴与资产处置损益的情况下，20Q4归母净利润约1.0亿元，而同等条件下19Q4为-0.4亿元。

2）支线航空补贴驱动公司业绩稳定增长。华夏2017-2020年获得支线航空补贴分别为1.0、1.1、2.2、3.0亿元，排名从第4名上升为第1名，占全部支线航空补贴的比例从11%提高到20%，其中2019-2020年分别增加公司税后净利润约1.8、2.5亿元，分别约占公司当年净利润的36%、42%。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

21年3月起国内出行需求迎来反弹，同时我国开始推进新冠肺炎疫苗规模化接种，因此，我们预计21年起公司受疫情影响较小。另外，2020年通程航班客运量已占到公司的10%，考虑到公司新疆模式的异地复制能力、通程模式的客流价值再挖掘潜力、及辅收体系的创新，我们认为未来3年或是公司的高速发展期。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.1、7.7、10.0亿元，EPS分别为0.61、0.77、0.99元/股，给予公司21年25倍，对应目标股价为19.00元/股，维持“增持”评级。

2）催化剂：

①通程航班客流量占比迅速提升；

②政府补贴超预期。

3）投资风险：

行业需求恢复不及预期，补贴不及预期，政策不及预期等。

报告日期：2021年4月14日

报告链接：

https://mp.weixin.qq.com/s/WrRZjFLYTDJ1yzxAQIkSgw

【浙商交运社服李丹】中国中免（601888）2021一季度业绩预告点评：Q1归母净利率15.7%，业绩符合预期

1、主要事件：

中国中免公布2021年一季度业绩预告，Q1实现营业收入181.3亿元，同比增加127%，环比增加3.7%；实现归母净利润约28.5亿元，扣非归母净利润约28.3亿元。21Q1归母净利率约15.7%，业绩符合预期。

2、简要点评：

1）中免21Q1业绩符合预期。将2020年按照原协议计提的上海机场免税保底租金全年平摊并剔除租金冲回影响后，还原得到20Q1-4实际归母净利润分别约-0.5、14.1、25.9、21.6亿元。公司21Q1归母净利润28.5亿元，归母净利率15.75%，与上年峰值（20Q3为16.4%）相比波动幅度不大，在中免海南子公司仍然按照25%的企业所得税率计税叠加Q1客流下滑的情况下，我们认为盈利情况表现较为优异，业绩符合预期。

2）从市场情况来看，我们预计收益主要来源于海南离岛免税和线上直邮，基于历史数据，我们预计：

①21Q1中免在离岛免税市场获得营业收入129亿元左右，其中三亚国际免税城销售额为88亿元左右，对应归母净利润为20亿元左右，海免的免税销售额为41亿元左右，对应归母净利润为4.8亿元左右。

②2020年，日上上海线上直邮单月销售额已超过上海机场免税店线下历史峰值，我们预计全年销售额约为140-160亿元，扩张速度较快；21Q1我们保守估计销售额约35亿元，中免持股51%，对应归母净利润约5.4亿元左右。

3）机场免税租金方面：

①上海机场21Q1国际及地区客流量32万人次，按照新合同计算公式“客流*135*系数”，我们估算21Q1上海机场收取租金1.3亿元，中免持股51%，对中免净利润影响-0.5亿元左右。

②首都机场2019年免税保底约30亿元，21Q1基于谨慎原则将按照保底计入，即分摊保底租金7.5亿元左右，中免持股51%，对中免利润影响-2.8亿元左右；同时，我们认为首都机场免税租金新协议亦有望落地。

③白云机场：21Q1保底租金约1亿元，对中免利润影响约-0.7亿元。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

随着政策红利释放，离岛免税市场规模有望实现高速扩张，海南官方称2021年免税销售额有望突破600亿元，同比增加83%。此外，未来4年上海机场免税租金原保底变上限、日上直邮持续发力，亦将对中免经营成果产生积极影响。基于此，我们预计中免2020-2022年归母净利润分别为61.2、120.5、154.8亿元，EPS分别为3.13、6.17、7.93元/股，我们给予公司22年40-45倍估值，对应目标价317.18-356.83元/股，维持“买入”评级。

2）催化剂：

①首都机场免税租金新协议落地；

②离岛免税销售额超预期。

3）投资风险：

政策不及预期，离岛免税销售额不及预期，行业竞争加剧风险等。

报告日期：2021年4月14日

报告链接：

https://mp.weixin.qq.com/s/fgDofVymDxVbVTBDgO0N_g

【浙商电新邓伟】《“十四五”智能制造发展规划》（征求意见稿）点评：立体推进数字智造，支撑工控长期景气

1、主要事件：

工信部发布《“十四五”智能制造发展规划》（征求意见稿），提出到2025年，规模以上制造业企业基本普及数字化，重点行业骨干企业初步实现智能转型；到2035年，规模以上制造业企业全面普及数字化，骨干企业基本实现智能转型。

2、简要点评：

立体推进数字智造，支撑工控长期景气。

1）3大目标：“鼎新”带动“革故”，自主推进提质增效。

全球智能制造竞争浪潮开启在即，意见稿提出2025年目标：

①转型升级：超50%规模以上制造业企业智能制造能力成熟度≥2级，重点行业超20%企业≥3级、重点区域超15%企业≥3级；并大幅提升效率、良率、能源资源利用率等。

②增强供给：智能制造装备和工业软件国内市场满足率分别超过70%（当前：50%）和50%。主营收入超50亿元的系统解决方案供应商≥10家（当前：43家超10亿元）。

③坚实基础：建设一批智能制造领域创新载体和公共服务平台，并形成服务网络。制修订200项以上智能制造国家、行业标准。建成120个以上（“十三五”已培育70余个）具有行业和区域影响力的工业互联网平台。

2）4大任务：创新技术推广应用，加强供给推进标准。

①系统创新：加快攻关核心技术、突破集成技术、建设创新网络；

②推广应用：建设智能制造示范工厂、加快行业数字化网络化、区域数字化转型；

③自主供给：发展智能制造装备、工业软件、系统解决方案；

④基础支撑：推进标准化、信息基建、安全保障。

3）6大行动：树立智能制造标杆，攻关数字网络转型。

智能制造6大行动提出到2025年：建设2000个以上新技术应用智能场景、1000个以上智能车间、100个以上标杆智能工厂，遴选培育100个智慧供应链；研制1000种先进智能制造装备；突破开发一批研发设计软件、行业专用软件；遴选100家以上标准应用试点单位，制修订200项以上国家、行业标准。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

政策再次推进制造业高端化智能化转型，工控层级是串联终端设备和IT层级、促进IT&OT融合的智能制造核心环节，十四五工控市场将持续成长，我们继续看好工控中长期需求景气，重点推荐工控龙头企业汇川技术，国内DCS龙头并布局工业软件的中控技术，建议关注各个细分赛道龙头企业：雷赛智能、鸣志电器、禾望电气、良信电器、信捷电气、麦格米特。

2）催化剂：

工业企业利润持续改善，工控市场规模加速增长。

3）投资风险：

宏观经济波动、工业企业利润不达预期、原材料涨价等风险。

报告日期：2021年4月14日

报告链接：

https://mp.weixin.qq.com/s/wC7aSleWMypzh1MDcjeWR

【浙商通信张建民】英维克（002837）2020年快报和2021年一季报预告点评报告：IDC/储能等高增长，一季报增长超预期

1、主要事件：

IDC订单强劲带动业绩增长，2021年一季报利润增速150%-200%。

2、简要点评：

1）2020年机房温控、轨交列车业务带动增长。

2020年快报显示，IDC机房温控及轨交列车空调等业务高增长带动，公司全年营收17.14亿元，同比增28.11%，归母净利润1.81亿元，同比增13.32%。2020年公司数据中心新增订单强劲，相当比例项目未在当年确认收入；四季度斩获的大部分储能系统相关订单也未在当年交付确认收入。

2）2021Q1利润增速150%-200%，超市场预期。

公司预计2021年一季度实现归母净利润2633.66万元-3160.39万元，同比增长150%-200%，主要原因在于：

A.疫情导致2020年新增数据中心项目启动延后，大量项目于2021年第一、二季度完成收入确认；

B.储能、轨交列车相关产品等均实现高速增长；

C.综合毛利率、期间费用率均获得改善。

3）IDC实际建设力度预期乐观，奠定业绩基础。

信通院数据，截至2019年底规划在建大型规模以上数据中心机架规模超300万架；近期中国移动空调设备集采规模较此前增长明显，进一步印证行业高景气。数据中心PUE要求持续趋严，温控效率是降低PUE关键之一，未来间接蒸发冷、液冷等新方案有望加速渗透，公司新方案行业领先，有望实现量价齐升。

4）储能/电子散热/边缘计算等新业务带来弹性。

各行业温控需求刚性增长，公司积极进行多行业布局和上下游扩展：储能方面，已经开始为比亚迪、宁德时代、南都、科陆、平高集团、阳光电源、海博思创等客户供货；电子散热方面，已具备从热源到室外大气整个散热链条提供全面解决方案的能力，积极布局液冷技术并和多家头部企业展开合作。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

IDC行业高景气奠定业绩基础，储能/电子散热/边缘计算等场景有望多点开花，预计2020-22年净利润1.81/2.28/2.85亿元，PE32/25/20倍，维持“买入”。

2）催化剂：

储能、电子散热等产业发展超预期。

3）投资风险：

①竞争加剧导致毛利率降低；

②客户拓展和订单获取不及预期等。

报告日期：2021年4月15日

报告链接：

https://mp.weixin.qq.com/s/o1QTfIv1_wiVsi3wt7gRSw

【浙商纺服马莉】安踏体育（2020.HK）点评报告：全品牌收获高质量流水增长，亮丽Q1表现领跑

1、主要事件：

安踏公布21Q1流水。

2、简要点评：

安踏品牌流水相对20Q1增长40%-45%，相比19Q1低双位数增长；FILA流水相比20Q1增长75%-80%，和19Q1相比65%-70%高增；库存和折扣均已经回复正常水平，不排除上修全年流水预期可能。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

BCI事件加速国货崛起。预计安踏2021/22/23年公司归母净利同比增长51%/25%/21%至78/98/118亿元，对应PE41/33/27X，继续推荐评级。

2）催化剂：

终端零售持续超预期。

3）投资风险：

疫情恶化超出预期，终端零售不及预期。

报告日期：2021年4月15日

报告链接：

https://mp.weixin.qq.com/s/wJO3JF2_alSsUi7Q2gg4Fg

04 其他成果

【浙商机械邱世梁/王华君】徐工机械（000425）点评报告：一季报业绩超预期；期待“新徐工”盈利能力提升

投资要点:

1、2020年业绩符合预期。2020年收入约740亿元（+25%）；净利润约37亿元（+3%）。2020年四季度净利率为5.7%，环比提升3.4pct，同比提升1.9pct，环比和同比有明显改善。

2、2021年一季度业绩超预期。Q1净利润14.5~17.5亿元，同比增长137%~186%，业绩中枢为16亿元，同比增长162%。

3、徐工有限混改顺利收官，上市公司重大资产停牌重组，徐工有限未上市资产（挖掘机等）注入已提上日程。

4、挖机为徐工有限优质资产，国内市占率16%，仅次于三一28%。根据中国工程机械行业协会数据，2020年徐工有限挖掘机销量5.2万台，同比增长57%，预计2020年挖机收入超过200亿元。

5、2020年前三季度徐工机械毛利率和净利率分别为18%和5%，低于三一（30%和17%）、中联（29%和13%）。产品结构优化、运营效率提升、管理层和员工积极性增强，期待“新徐工”盈利能力改善。

6、工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。国内行业龙头将在完成国内的进口替代后将在全球取得相当的市场份额，成为全球龙头。

7、预计2020-2022年营业收入为740/845/913亿元，同比增长25%/14%/8%；归母净利润为37/55/66亿元，同比增长3%/47%/21%，PE为16/11/9倍。维持“买入”评级。

8、风险提示：

1）基建、地产投资不及预期；

2）新冠疫情超预期风险。

报告日期：2021年4月15日

报告链接：

https://mp.weixin.qq.com/s/UBBuTplErY5_Me42eftAgA

【浙商机械邱世梁/王华君】青鸟消防（002960）点评报告：一季报高增长；未来三年力争实现50亿元以上收入

投资要点：

1、一季报高增长。2021年Q1净利润中枢为5250万元，同比增长800%~1010%；同比2019年一季度增长约14%；净利率中枢为11.4%，同比2019年一季度（12.5%）下滑1.1pct。

2、一季度公司净利润增速低于收入增速，主要原因有三：

1）提前布局新业务增长点、加大品牌、渠道建设和人员引进力度（2021年3月员工人数同比增加500余人）；

2）生活成本、原材料成本上升明显；

3）股权激励实施增加管理费用。

3、未来三年力争实现50亿元以上的销售规模；全面推动以“降本增效”为核心的运营管理工作，在扩大规模的同时提升公司的盈利能力。

4、民用市场市占率提升（2024市占率年达到15%）+工业市场进口替代（国内70%市场为进口品牌），应急疏散系统迎来政策红利（2020年收入规模增长175%）。

5、预计2020~2022年归母净利润为4.3/5.4/6.7亿元，同比增长19%/25%/25%，PE为23/19/15倍。给予2021年25倍PE，6-12月目标市值为130亿元。维持“买入”评级。

6、风险提示：

1）行业竞争加剧导致毛利率下滑；

2）应收款项较高可能引发坏账。

报告日期：2021年4月15日

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