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来源:大金融研究
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事件:4 月 22 日,中国平安披露 2021 年一季报,集团归母营运利润 391.2亿(yoy+8.9%),年化营运 ROE 20.0%。公司对华夏幸福计提 182 亿减值,降低税后归母净利润 100 亿,降低税后归母营运利润 29 亿。截止 Q1,寿险及健康险新业务价值达 189.8 亿,较去年同期大幅提升(yoy+15.4%),业绩表现超预期。产险综合成本率 95.2%(yoy-1.3pct),实现营运利润 51.2 亿(yoy+15.2%)。
1.寿险:改革持续推进,NBV 增速超预期(yoy+15.4%)。
寿险改革自 2018 年开启,当前进入全面推广阶段,进一步深化“渠道 1+4”、“产品 1+4”改革进展。渠道方面:继续深化产能结构调整推,打造“三好五星”营业部评价体系,推进高效经营,实施代理人基本法动态调整,激发团队活力;推动银保渠道专属科技、产品、运营体系改革,预计银保渠道价值率有所提升。按照个人业务新单测算,当前代理人产能(个人业务新单/代理人数量)约17307 元/月/人,较 2020Q1提升 36.7%,较 2019Q1 提升 28.3%。产品方面:打造“大健康管理”,推进平安 RUN 等健康+服务体系,提供多场景增值服务,加大长期储蓄产品推动力度,布局养老管理服务。截止 Q1,积极的开门红筹备+去年低基数效应+重疾炒停售突增业绩,公司新单保费 605.3 亿提振明显(yoy+23.1%),且新业务价值率 31.4%基本企稳(yoy-2.1pct),带来 Q1 的新业务价值超预期(yoy+15.4%)。Q1 的新业务价值预计占全年的 30%以上,如后续人力企稳,全年业绩增速有望超预期。
2. 产险:保费规模承压,但业务品质优良。
受上年 9 月的车险综合化改革的影响,Q1 保费收入 661.8 亿(yoy-8.8%)有所承压,其 中车险保费 426.4 亿(yoy-8.8%),非车险 183.0 亿(yoy-15.8%),意健险 52.4 亿(yoy+28.5%)。综合成本率下降 1.3pct 至 95.2%,营运利润大幅提升(yoy+15.2%)。
3. 投资:加回华夏幸福计提,投资端表现超预期。
保险资金规模 3.8 万亿,较年初增长 1.1%,年化净投资收益率 3.5%、总投资收益率 3.1%。加回华夏幸福计提的 182 亿减值损失测算,总投资收益率为 5.5%,投资端表现超预期。
4. 华夏幸福计提减值,靴子逐步落地风险敞口收窄。
华夏幸福总风险敞口 540 亿,假设 2021 年 EV 为 0增长,且一次性计提减值损失,极端悲观情况下,对 EV 的拉低在 4%以内。Q1 华夏幸福已计提 182 亿减值损失,风险敞口缩窄至 358 亿,预计后续将逐步计提减值损失。因华夏幸福作为长期股权投资影响公司净利润和营运利润,加回减值后,公司归母净利润、归母营运利润将分别 yoy+42.8%、yoy+17.0%。
5. 其他业务:银行经营稳健、资产质量向好;科技业务释放红利。
银行不良率下降至 1.1%(QoQ-8bp),净息差企稳(QoQ-1bp),ROE 同比提高至 12.3%。科技业务释放红利:Q1 汽车之家、陆金所、好医生等子公司营运利润增速大幅提振(yoy+80.9%)。
6. 投资建议与盈利预测
寿险改革全面推进,数字化营业部、基本法动态调整模式,将逐步释放代理人产能,当前测算个人业务新单产能已大幅提振,因上年基数效应,Q2 寿险 NBV 增速或将承压,但随后续人力企稳回升,业绩有望进一步释放。当前估值处于历史低位(PEV 仅 0.9 倍),维持“买入”评级。
7. 风险提示
本年负债端新单业务不及预期,利率下行,权益市场波动加大利润波动性
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