【广发•早间速递】货币供给的分析、应用与预测

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原标题：【广发•早间速递】货币供给的分析、应用与预测 来源：广发证券研究

重点推荐

宏观 | 货币供给的分析、应用与预测

策略 | 周期交易的赔率与胜率

非银 | 基金代销格局透明化

家电 | 人口数据发布，小家电、保健与母婴家电需求提升

社服 | 民促法实施条例落地，高教、职教板块迎来长期利好

汽车 | 4月轻卡数据点评

环保 | 垃圾“十四五”印发，从焚烧到“分类+再生”

建材 | 供需偏紧，格局长期优化，无惧短期PPI上行

计算机 | 反弹刚开始，配置窗口仍在

宏观每日一图 | 美国4月进口物价指数同比升至两位数

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货币供给的分析、应用与预测

货币供给的分析有两个思路。第一个思路是从存款出发，分析存款同比变动多少；第二个思路是从资产端出发，分析哪些资产科目可能发生变化，引发货币供给的变化。货币供给应用主要有三个。第一个是M1大致领先PPI同比6个月；第二个是M1-PPI可作为权益市场流动性的表征；第三个是M1-M2可作为经济景气度、大宗商品价格、债券收益率等指标的同步或领先性指标。货币供给的预测难度较大。M2短期预测可粗略用新增贷款-财政存款作为替代；M1短期预测或用领先指标与同比高频指标回归，或对M1存量进行曲线拟合。对于中长期趋势预测，前者可继续用新增贷款-财政存款指标；后者可观测企业短期融资+债券融资同比增速这一指标，它大致领先M1大约7个月。

风险提示：M1与M2统计方式发生改变。

本摘要选自报告：《货币供给的分析、应用与预测》2021年5月14日

报告作者：郭磊 S0260516070002；钟林楠 S0260520110001

周期交易的赔率与胜率

震荡期坚定“市值下沉/即期业绩好/低PEG”策略。当前仍处于健康的信用收缩阶段，维持市场整体偏震荡的观点，未来需要警惕何时变为糟糕的信用紧缩。我们预计相较前期，市场结构会更加均衡一些。建议配置即期业绩好+低PEG或换手充分的交集（次高端白酒/半导体），低PEG+涨价传导顺畅ROE继续抬升的中游制造（玻璃/造纸/专用设备），主题投资关注“碳中和”下景气度改善及政策边际增量确定方向（光伏/固废）。

风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。

本摘要选自报告：《周期交易的赔率与胜率》2021年5月16日

报告作者：戴康 S0260517120004；俞一奇 S0260518010003

基金代销格局透明化

证券：中基协首次披露一季度公募基金销售机构保有量规模，券商逆袭半壁江山。基金销售行业格局全披露，有利于引导基金销售与财富管理良性发展。我们看好资本市场深化改革下规模增量与业务创新赋能行业龙头。保险：专属商业养老保险试点落地，但考虑并未有税优的吸引力，与成熟市场的模式有一定的差异，目前看增量效果有限。

风险提示：新单增速不达预期，长期保障型产品销售不达预期。

本摘要选自报告：《基金代销格局透明化》2021年5月16日

报告作者：陈福 S0260517050001；陈韵杨 S0260519080002；刘淇 S0260520060001

人口数据发布，小家电、保健与母婴家电需求提升

从人口普查数据看，小家电、保健与母婴类家电需求提升。第七次人口普查数据于近日发布，可以看出以下趋势：（1）家庭趋向小型化，利好小家电需求；（2）老年人口比重上升，健康、保健类家电需求将提升；（3）二孩”生育率提高, 母婴类家电空间广阔。

风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；行业竞争格局恶化。

本摘要选自报告：《人口数据发布，小家电、保健与母婴家电需求提升》2021年5月16日

报告作者：曾婵 S0260517050002；袁雨辰 S0260517110001

民促法实施条例落地，高教、职教板块迎来长期利好

《实施条例》定稿延续对民办教育支持鼓励的大方向不变，民办学校政策不确定性基本消除。对义务教育学段规范性、公共服务属性导向更强，对资本运作、关联交易、利益输送的限制进一步明确且加强。政策后续影响以及各地具体落实情况有待继续观察。高教板块政策明朗，港股上市高教集团设立WOFE控制民办高校以及外延并购的合法合规性均得到保障，有望迎来估值和业绩共振。职教仍延续扶持鼓励的思路不变。

风险提示：民办高教公司并购进程不及预期；民办K12学校政策趋严，各地落地情况存在不确定性，或影响公司架构和学校扩张。

本摘要选自报告：《民促法实施条例落地，高教、职教板块迎来长期利好》2021年5月16

报告作者：安鹏 S0260512030008；沈涛 S0260512030003

21年数据点评系列之九：4月轻卡数据点评

轻卡21年4月销量创同期历史新高，公路货运需求持续提升叠加政策规范或推动轻卡销量长期向上。排放监管和标准升级+安全法规+消费升级驱动轻卡高端化。供给侧改革下竞争格局持续优化，应对材料成本上涨的能力提升。轻卡行业受益于中国经济总量的持续增长，而行业内的规范化措施比如排放监管升级、打击大吨小标等措施是市场化的供给侧改革，既带来了行业竞争格局的持续优化，也导致行业销量中枢、单价、净利润率上行。

风险提示：宏观经济不及预期；行业景气度不及预期。

本摘要选自报告：《21年数据点评系列之九：4月轻卡数据点评》2021年5月16日

报告作者：张乐 S0260512030010；闫俊刚 S0260516010001；邓崇静 S0260518020005

垃圾“十四五”印发，从焚烧到“分类+再生”

垃圾“十四五”规划发布，重心从焚烧转向垃圾分类+资源再生。赛道拉长变厚、垃圾焚烧龙头将重估。碳中和激活万亿元的循环再生市场，关注城市固废循环、工业危废深度资源化、污水资源化等市场。我们预计碳中和从政策预期到各个行业及地区政策制定、落地阶段，首批全国碳交易也将在6月份落地，建议重点关注循环再生领域。

风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。

本摘要选自报告：《垃圾“十四五”印发，从焚烧到“分类+再生”》2021年5月16日

报告作者：郭鹏 S0260514030003；许洁 S0260518080004

供需偏紧，格局长期优化，无惧短期PPI上行

供需偏紧，供给长期优化，无惧短期PPI上行。建材主要原燃料价格同比均有上行，使得生产企业成本端有所承压，市场较为担忧。但是一方面，从行业层面来看，行业供需偏紧、不同细分行业格局不一样，使得原材料和能源价格上涨能不同程度往下游传导，而且随着行业格局优化上游涨价对毛利率影响程度弱化；另一方面，龙头厂商通过规模采购、低价库存、调涨价格等方式部分消化原材料能源涨价压力，影响更小。水泥、平板玻璃、电子纱价格环比上涨，光伏玻璃价格环比持平。主要原材料价格同比大涨。继续看好业绩增速快的核心资产和低PEG小而美。

风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险，公司经营风险。

本摘要选自报告：《供需偏紧，格局长期优化，无惧短期PPI上行》2021年5月16日

报告作者：邹戈 S0260512020001；谢璐 S0260514080004

反弹刚开始，配置窗口仍在

上周我们的核心观点是“重点个股的机会成本下降”，“当前位置没有必要更多恐慌，从一季报数据和景气度看，重点领域的中长期价值清晰可期”。当前位置我们的观点：一方面，我们认为部分重点领域的景气度清晰，上周的小幅反弹并未完全体现年度的合理价值目标。另一方面，我们从年度策略以来强调的主要空间是今年业务成长的估值切换，而不是两年前的从0到1估值跃升，相较过去两年收益预期较小，因此配置的时间窗口相对有限。过去一周的反弹幅度尚不能抵消节前的跌幅，从估值看当前时点仍然推荐。重点领域以智能汽车链条为代表，以及若干企业云服务公司、金融IT、医疗IT、网络信息安全和IT基础设施硬件制造类。

风险提示：

市场情绪和风险偏好较低。行业整体估值不低，除智能汽车外，缺乏诸如前两年云计算一样的行业性大主题。

本摘要选自报告：《反弹刚开始，配置窗口仍在》2021年5月16日

报告作者：刘雪峰 S0260514030002；吴祖鹏 S0260521040003

美国4月进口物价指数同比升至两位数

广发宏观郭磊团队

资深分析师：张静静 S0260518040001

2021年4月美国进口物价指数同比增幅高达10.6%，创下2011年11月以来最高。分进口来源地看,4月美国进口自加拿大物价指数同增50.0%、进口自墨西哥物价指数同增5.9%、进口自欧盟物价指数同增5.6%、进口自中国物价指数同增2.1%、进口自日本物价指数同增1.7%、进口自东盟物价指数同增1.5%。

此外，2020年4月美国进口物价指数同比-6.8%，为2016年1月后最低水平。

风险提示：

全球疫情超预期；美联储货币政策超预期；美国输入型通胀超预期。

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