太平洋证券：各行业周观点精粹1月17日|信用_新浪财经

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重要观点

◆【策略】信用难有开门红，坚定防御，勿存侥幸

◆【金工】延续谨慎判断季度推荐电子机械和电力行业

◆【通信】国务院发“十四五”数字经济规划，鼓励通信优先发展

◆【汽车】自主零部件公司崛起中

◆【机械】二线动力锂电池厂商崛起，相关锂电设备标的受益

◆【电子】电子行业迎来汽车智能化东风，PCB上下游利润或将重新分配

◆【轻工】地产政策边际改善，家具板块估值修复

◆【纺服】冬奥在即，继续推荐运动服饰产业链机会

◆【农业】猪价深跌或推动产能加速去化，继续看好生猪养殖行业

策略团队

信用难有开门红，坚定防御，勿存侥幸

市场：我们维持“市场底”形成之前（最快3月），A股或维持“阶段性调整”观点不变。除了政策底反弹行情已经Price in、经济“暂时性衰退”、M1尚未筑底、美国加息预期上升及技术面均线向下发散等原有利空因素外，新增情绪面利空逻辑：观察近30日“场内ETF基金申购/赎回情况”两者均创出新高，或反映出逃资金与抄底资金尚处于博弈阶段。根据历史经验，包括：“2020.3月”、“2020.9月”、“2021.2月”和“2021.9月”，场内资金申购与赎回金额创出阶段性高点后，往往伴随着后续资金的明显“净流出！”— —意味着，一旦抄底资金博弈失败，市场风险偏好或明显下行，进而加大A股短期沽压。

1月17日or2月18日有望启动降息，目的有二：一是进一步降低企业综合成本，推动有效供给释放；二是缓解房地产资金压力，防范系统性违约风险。前者我们在此前的报告中已做多次分析，不再赘述；后者我们也曾在10月报告《A股或进一步下调基本面预期，而美股则开始再杀估值》中提出：“房地产投资中接近90%占比的资金来源或面临前所未有的收紧压力”— —这是房地产投资增速放缓的本质原因！也是目前政策纠偏的反向修正路径。我们观察过去20年地产的资金周期，一旦降息，无论居民中长期贷款增速（占资金来源55%），还是房地产开发贷款增速（占资金来源10%）均将趋于改善。这意味着，政策要想从本质上“救地产”，那么降息将是大概率事件！那么，一旦资金改善房地产销售与投资会立马受益吗？我们认为，房地产销售将直接受益，而投资端将受限于传导周期，下半年方有望逐步改善！

2021年12月国内经济前瞻：消费回暖+投资继续下行。21Q4国内GDP 2年CAGR按季环比或略有回升，经济最严峻的时刻或已过去（21Q3）。

因此，我们在寻找“确定性机会”的时候，考虑到竣工周期与房地产销售面积周期趋于同步，意味着地产后周期，包括：家具、家居（床上用品、卫浴等）及家电等细分板块将有较为确定的趋势性机会！

综上，配置方面，我们维持防御！一是配合一季度业绩预告期“以攻为守”配置传媒、计算机、地产后周期和中药；二是“纯防御”必选消费（食品）、公用事业、农业。

张弛13918023419

利率债

纯债短期调整压力大，1月转债组合不变

利率债方面，专项债2022年额度的传闻大幅低于市场预期导致10年国债收益率再度跌破2.8%，经济数据基本符合预期，市场对宽信用的预期有反复波动，出来一个政策市场宽信用预期快速提升如地产并购贷不纳入红线，但是月度信贷数据公布市场又觉得宽信用很难实现，市场也在因此震荡运行。流动性方面，1月面临流动性缺口资金利率有所抬升，17号5000亿MLF到期，缴税缴准的压力在下周也较大，市场预期的降准或降息能否落地关键看本周，目前观测下来落地概率并不高，大概率是等额续作或者大额逆回购净投放进行对冲，这对市场可能是一个利空。

在当前极低的收益率下利率债短期可能面临调整压力，但是由于长期乐观的逻辑未变，调整只是创造了更好的配置点位，短期可以降低杠杆水平以及缩短久期，等待调整结束后再加回杠杆以及拉长久期。

信用利差中，流动性溢价会随着缺口来临而有所扩大，而宽信用预期提升则有望压缩评级溢价，信用利差有望保持平衡。信用收益率大概率跟随利率债收益率同向变化。

转债方面，1月转债组合继续不变：精达转债、天合转债、核能转债、鹏辉转债、三角转债、利德转债、联创转债、张行转债、杭银转债、无锡转债、傲农转债、好客转债、洽洽转债、大参转债与奇正转债。

张河生13924673955

金工团队

延续谨慎判断季度推荐电子机械和电力行业

因为权重行业相对小市值行业走弱，我们延续短期谨慎态度。近期行业配置发出市值加权配置信号，从而减少小市值因子暴露。重点推荐的行业有国防军工、医药、农林牧渔、传媒和交通运输。季度推荐电子、机械和电力行业。1）行业月度涨跌幅排名：银行涨跌幅排名在处于历史 90%分位数，而食品饮料、医药和电子元器件的涨幅排名在下降。从涨跌幅排名上看市场风险高；2）行业波动率排名：银行和医药的波动率有所下降，非银处于历史 10%分位数以下，食品饮料和电子元器件行业波动率从低点回升；从波动率排名上看市场风险中等；

3）前五名权重行业中：a.银行、食品饮料和非银金融行业符合急跌特征；b.银行、食品饮料和非银金融行业呈现相关性空头排列；c.银行和医药行业属于均线多头排列；从动量特征上看，权重行业处于弱势；

4）前 5 名权重行业近期跑赢小行业的概率下降，权重行业相对弱势，市场风险较高。

徐玉宁18618483697

通信团队

国务院发“十四五”数字经济规划，鼓励通信优先发展

一、国务院印发“十四五”数字经济发展规划。2020年，数字经济增加值占GDP7.8%，2025达到10%。千兆宽带用户数6000万，工业互联网平台普及率45%等。规划充分鼓励通信行业发展，持续推进千兆网，拉动光猫、PON、WIFI6等相关产业增长。

二、中国移动“三新”战略，力争2025年收入规模破万亿。推进新基建、融合新要素、激发新动能。2025年，收入规模破万亿，总连接数从20亿发展到40亿。2025年，中国的通信服务收入将达1.6万亿，信息服务收入将达20万亿元，数字经济收入将达65万亿。

三、小米切入自动驾驶领域布局。目标是用高品质的智能电动汽车，让用户享受无处不在的智能生活。自动驾驶有望迎来爆发，激光雷达作为重要的感知器件，随着量产价格的下滑，即将迎来爆发。

建议关注：中兴通讯、共进股份、中国移动、紫光股份、炬光科技、腾景科技。

李宏涛18910525201

汽车团队

自主零部件公司崛起中

2021年车市平稳收官，乘用车行业结束了连续三年的下滑，重回正增长，未来几年需求景气度仍然较高。行业在电动、智能化带动下逐步向国内车企倾斜，自主品牌市场份额不断扩张，在这样的大背景，自主品牌零部件供应商获得了各大的机会，各类零部件厂商都面临着自身产品升级和大客户份额扩张的机遇，过去由海外零部件厂商主导的行业发展趋势将逐步改变，自主品牌零部件供应商面临估值提升的机会。太平洋汽车持续看好乘用车产业链机遇，整车之后核心零部件供应商也将崛起，建议关注新泉股份、星宇股份、银轮股份、中鼎股份、科博达、松原股份等公司。

白宇13683665260

机械团队

二线动力锂电池厂商崛起，相关锂电设备标的受益

目前新能源市场呈现井喷式发展，对于2022年，乘联会已上调国内新能源车销量目标，之前预期2022年新能源乘用车销量480万辆，目前调整到550万辆以上，新能源乘用车渗透率达到25%左右，而新能源汽车有望突破600万辆，新能源汽车渗透率在22%左右。因此动力电池仍呈现供不应求的局面，而车企们为了抵御“电荒”风险，保证供应链安全，纷纷扩充了电池供应商名单，更多二线厂商正在被争夺，目前二线动力厂商有望乘势扩产而崛起。目前蜂巢能源、中创新航、国轩高科等均公布大规模扩产计划，蜂巢能源2022年以来动作不断，相继成立上海研发中心、动工盐城百亿动力电池生产基地、以及投资上游铜箔和负极材料企业。此前蜂巢能源已经完成4轮融资，融资金额达到207.8亿元。而根据起点锂电大数据最新了解，蜂巢能源正启动上市辅导，预计2022年上半年完成科创板申报。另外中创新航在去年完成了120亿元的融资，并在年底向证监会提交了申请，将启动赴港上市募资。预计在获得上市资本加持的基础上，将加快推进二线锂电厂商实现大产能投建。

投资建议：

受益于新能源车持续放量，以及二线动力厂商有望快速崛起，我们重点推荐利元亨、联赢激光、科瑞技术、海目星、先导智能、杭可科技、奥普特等。

刘国清18601206568

电子团队

电子行业迎来汽车智能化东风，PCB上下游利润或将重新分配

本周，电子板块有所企稳，2021年下半年开始，投资者一直担心全球疫情缓解的情况下，电子行业的需求会逐渐步入下行阶段，但1月13日台积电财报解读会上，CEO宣称2022年的资本预算高达400-440亿美元，可见产业对2022年电子行业的需求并不看衰，正如我们过去周报一直强调，汽车电子、MR、折叠屏和mini LED等众多新兴领域均有望在2022年开始步入高速成长阶段，对上游零部件需求的带动将相当明确，继续维持行业“看好”评级。

周五，大部分汽车电子相关标的的表现都相当强势，在特斯拉成功培育了新能源汽车的用户审美、驾驶体验以及上游供应商批量生产和交付能力之后，国产造车新势力的崛起以及传统车企的转型，对新能源车的渗透产生了极大的推动力，汽车的科技感以及含硅量正迎来高速成长的起点，汽车电动化和智能化的趋势已较为明朗，尤其是汽车智能化方面，自动驾驶、智能座舱等场景的最终落地，将为芯片、电子零组件和相关上游原材料带来明确的增量，建议重点关注蓝思科技、春秋电子、博敏电子、四会富仕、闻泰科技、韦尔股份等标的。

从近期的产业链调研看，PCB上游原材料的价格从2021年11月份开始已有所松动，当然大部分PCB企业仍需要一个月左右时间消化高价库存，这也意味着，从今年一季度开始，在有明确需求支撑的领域内，相关PCB公司有望迎来逐季度的盈利能力修复趋势，叠加产能扩增带来的收入增长，此类PCB公司的业绩成长将相当可观，建议重点关注。

核心推荐：珠海冠宇、春秋电子、德赛电池、蓝思科技、闻泰科技、康强电子、天通股份、欣旺达、兴森科技、光弘科技、博敏电子、博众精工、四会富仕。

王凌涛15657180605

医药团队

本周生物医药板块上涨2.82%，跑赢沪深300指数4.81pct，跑赢创业板指数2.10pct，在30个中信一级行业中涨幅居首。本周大多数中信医药子板块实现上涨，其中医疗器械和化学原料药板块上涨较多，涨幅分别为6.34%和3.64%；仅医药流通板块下跌2.24%。

近期观点：坚信核心资产长期发展价值，优质赛道相关公司回调性价比越发凸显。短期继续建议两条思路：不博弈政策，在政策相对免疫前提下，优选：

1、快速增长，业绩持续向好，估计仍处在合理区间，把握估值切换行情。疫苗：万泰生物、智飞生物和康泰生物；辅助生殖服务龙头：锦欣生殖；口腔耗材：正海生物（活性生物骨获批在即）；上游：键凯科技（PEG衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。

2、下行风险有限，静待基本面催化。血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开，相关标的包括天坛生物、华兰生物、派林生物和博雅生物）；药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓和大参林）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑），国内舌下脱敏龙头我武生物；国内药用玻璃龙头企业山东药玻。

盛丽华15221905129

轻工团队

地产政策边际改善，家具板块估值修复

2021年地产新开工、销售数据承压，竣工端表现相对较佳。受地产景气下滑、恒大事件影响，2021Q2起家具企业股价回调，估值持续回落，截至11月估值已处于历史较低水平。近期伴随地产等相关利好政策频发，政策边际改善促进家具板块迎来估值修复。

1）定制家具：流量结构调整持续，看好全品类、全渠道布局的龙头。把握两条投资主线：一是在渠道布局、品类扩张、品牌力、产品力等方面具备显著优势的龙头企业欧派家居；二是具备估值性价比的优质标的，如索菲亚、志邦家居。

2）软体家具：市场集中度持续提升，龙头渠道、品牌等优势显著。看好龙头份额提升，推荐顾家家居、敏华控股、喜临门。

3）家具出口：原材料、运费等不利因素有望改善，出口利润弹性充足，关注出口收入占比较高、享有利润弹性的家具企业梦百合、敏华控股、顾家家居。

庞盈盈18801904361

纺服团队

冬奥在即，继续推荐运动服饰产业链机会

我们看好冬奥召开在即叠加年前消费旺季带来的服装消费需求。爱国热情利好国产品牌，安踏体育赞助冬奥，国旗货等消费需求有望释放。庞大的人口基数和运动渗透率提升始终是运动服饰行业坚定的中长期逻辑，首推龙头安踏体育。赢领计划于去年发布，安踏主品牌在24个月内完成升级和DTC布局，明确未来五年业绩目标，各渠道进行升级。赢领计划将促进安踏中长期增长空间打开。

制造端：越南疫情有所加重，部分供应链企业受影响有所调整，建议低位布局优质供应链龙头申洲国际（行业龙头，业绩稳定），华利集团（北越工厂受影响小，今明年持续高增长，耐克订单放量），重点推荐新股浙江自然（越南工厂受影响小，全年预期高增长），户外运动行业增速快，公司产能放量有望超预期，未来三年复合增速30%＋，现价对应22年仅22xpe。下半年服装旺季来临，关注经营周期向上的太平鸟，比音勒芬等品牌，持续推荐业绩见底复苏的台华新材。

零售板块，重点推荐化妆品业务高速增长的黑马型公司鲁商发展！引入腾讯，网创等战略投资者提供发展空间。零售板块关注医美板块及化妆品龙头企业，首推爱美客，贝泰妮，推荐黑马型标的化妆品业务快速增长的鲁商发展（瑷尔博士增速快，业绩超预期），关注业绩底部反转的拉芳家化等。推荐关注医美面膜龙头敷尔佳。

郭彬18621965840

农业团队

猪价深跌或推动产能加速去化，继续看好生猪养殖行业

随着猪价深跌，我们预计生猪行业上半年产能去化或提速，3季度或迎来新一轮的周期反转。我们看好养殖业和种业的中长期投资机会，重点推荐估值安全的行业优质龙头。

1、种业：布局未来产业升级，继续看好种业，重点推荐优质种业龙头。种业政策近期密集出台，预计随着利好政策的落地，转基因玉米和大豆种子或将于2022年试产上市，且于2023年量产上市。转基因种子渗透率由0向1的转变，预计会带动种业进入新的快速成长期，行业竞争格局也有望得到显著优化。头部企业在转基因技术研发和产品布局方面具有先发优势，未来有望获得更多的市场份额。我们维持种业看好评级，尤其看好高景气玉米种业的投资机会。个股方面，重点推荐品种组合表现优异、业绩持续增长的登海种业，以及在转基因研发和品种布局方面具有领先优势的隆平高科、大北农，关注荃银高科。

2、养殖产业链：1）生猪养殖：上半年产能去化或提速，关注经营安全、估值合理的成本领先企业。猪价近期下跌速度加快，行业再次进入全面亏损阶段。据统计，截至上周末（1月14日），全国22省市生猪出场均价14.48元/公斤，周环比跌7.48%；自繁自养模式头猪亏损269.75元，较上周多亏154元；外购模式由盈转亏，头猪亏损38.76元，上周盈利103.06元。供给端，从前期能繁母猪存栏变化情况来看，预计22年4月份前生猪出栏量环比将保持增长。需求端，腊肉制作高峰期以及春节备货期结束，消费增长动力减弱。供需变化下，市场格局趋松，我们预计猪价节后还将继续调整。官方数据显示，11月末，全国能繁母猪存栏4296万头，环比下降1.2%，较正常保有量高出4.8%。从官方数据来看，近期行业产能去化速度虽因猪价反弹有所减缓，但去化趋势仍在延续。我们坚定认为，双节过后，随着猪价的继续调整，行业产能去化节奏将加快，新周期反转或在下半年到来。估值方面，目前绝大多数猪企的头均市值低于或持平于历史均值，估值不贵，因此继续维持板块看好评级，个股重点推荐成本领先的牧原股份，以及生产指标改善明显的温氏股份和天康生物。2）动保：新周期到来前夜，猪用疫苗景气短期承压，但静态PE处于历史底部，估值安全边际高，维持看好评级。个股重点推荐估值合理，且批签发明显增长的科前生物。

程晓冬18614065768

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