【晨观方正】固收/食品饮料/医药生物/电新20220812|CPI_新浪财经

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今天是2022年8月12日星期五，农历七月十五。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“每日新观点”将为大家带来：

固收 | 张伟

核心CPI处低位映射内需偏弱

一、CPI上行主要受食品拉动，核心CPI仍弱

7月CPI环比上行至了0.5%，其中CPI食品项环比上涨3.0%，较前值回升4.6个百分点，是拉动CPI的主要因素。进一步来看，猪肉价格环比明显回升，这主要是因为高温天气使得运输成本提升，叠加部分养殖户压栏惜售。蔬菜价格也出现超季节性回升，高温天气影响鲜菜产量和物流。油价下行带动CPI能源相关项目价格回落。终端需求弱，核心CPI环比0.1%与前值持平，明显低于正常年份水平。

二、猪价仍存上行空间，后续CPI仍将上行，8-9月破3%可能性较高

生猪供给在前期出现过一轮去产能，能繁母猪存栏量增速下行。这将对后续猪肉价格走势带来支撑。需求面来看，基建投资在3月仍有可能上行，并将带动建筑业工人增加，从而拉动猪肉需求。另外，餐饮业也将在疫情缓和后进一步恢复，从而增加需求。因而后续猪肉价格依然存在上行的空间。综合来看，CPI将震荡上行，8-9月可能在3%以上，之后小幅回落。

三、海外需求的回落将带动国际定价大宗商品价格下行，这将驱动PPI延续下行

7月PPI加速回落主要受油价下行拖累。7月PPI环比回落1.3%，较前值回落1.3个百分点，低于市场预期。除日本外，发达国家主要央行均在快速收紧货币，通过抑制需求来抑制高通胀。美欧经济下行压力加大，这对于国际定价的大宗商品带来下行压力，我国输入的商品价格也将回落。近期CRB工业原材料价格已经开始快速回落。国内地产投资还偏弱，难以逆势带动工业品价格回升。在高基数下，后续PPI将继续回落。

四、核心CPI处于低位映射内需偏弱，后续CPI可能破3%，但央行预计难以收紧货币来应对

CPI存在破3%的风险，但是核心CPI依然处于低位，内需偏弱。央行货币政策用于调控总需求，内需偏弱的情况下，央行难以收紧去应对。通胀对债市影响有限。

债市震荡为主，预计10年国债利率在2.7%-2.9%之间。影响后续债市走势的关键变量是资金面宽松的持续性。8月预计资金面依然无虞，因而债市环境友好，10年国债利率预计在靠近2.7%附近窄幅波动。建议配置3-5年期品种，进可攻退可守，期限利差也较厚。但随着财政支出减弱，9月资金面可能会逐步开始收敛。如果收敛的速度较快，则债市利率波动区间或将上移。

风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。

固收 | 张伟

央行如何看待异常宽松的资金面

一、央行解释了7月以来OMO缩量的原因，主要是一级交易商需求不强所致，这淡化了近期OMO缩量的主动收紧意图

二、虽然淡化了7月以来公开市场缩量的主动收紧意图，但这并不代表未来央行不会主动回笼，而且也要关注后续财政支出减弱对资金面的扰动

三、不超发货币以及对结构性通胀压力关注度提升，这意味着货币加码宽松预期减弱

四、央行认为经济回升基础还不稳固，房地产延续政治局会议放松路径

央行认为经济呈现企稳回升态势，但是回升的基础还不稳固。央行维持“不将房地产作为短期刺激经济的手段”的定调，并延续政治局会议“因城施策用足用好政策工具箱”的表述。后续各地方将进一步用好政策工具维稳房地产市场。近期郑州房地产纾困基金落地，华融参与阳光城重组，以及河北廊坊取消限购限售。在政策放松的呵护下，房地产市场基本已经触底，但恢复还不明显，继续看政策的效果。

债市震荡为主，预计10年国债利率在2.7%-2.9%之间。影响后续债市走势的关键变量是资金面宽松的持续性。8月MLF可能缩量，但是在财政支出的对冲下，预计资金面依然无虞，因而债市环境友好，10年国债利率预计在靠近2.7%附近窄幅波动。建议配置3-5年期品种，进可攻退可守，期限利差也较厚。但随着财政支出减弱，需要关注进入9月后资金面可能存在收敛的可能。

风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。

医药生物 | 唐爱金

新冠病毒持续变异催生疫苗加强接种需求，粘膜免疫和多价疫苗前景突出

1. 新冠疫情反复，新冠病毒持续变异，各年龄段普遍易感，对老年人的致病威胁需高度重视。全球新冠疫情反复，新冠病毒持续变异，当前主要是以奥密克戎为主的变异株，最新出现奥密克戎变异株BA.5，新变异株较BA.2毒株传染性更强。

2. 新冠疫苗国内接种尚有空间，全球覆盖率存在鸿沟，低收入国家与地区及加强针接种是未来销售主战场。接种覆盖率在不同国家和地区、不同年龄段分布不均衡。新冠疫苗在发达国家的供应趋于饱和，而低收入国家接种率与WHO 2022年70%的战略目标仍有较远距离，存有市场空间，约3.5亿人需接种一剂以上。3. 疫苗研发迭代升级，mRNA疫苗或将成为国内新主力，粘膜免疫和多价疫苗值得重点关注。为应对持续变异，疫苗研发迭代升级，多家企业进军mRNA疫苗蓝海领域，或将成为国内新主力。随着变异株的出现，目前新冠疫苗的研发方向主要集中在两个领域：一个是能够激发粘膜免疫的疫苗开发，如吸入型新冠疫苗、鼻喷型新冠疫苗；另一个是多价疫苗的开发，如二价或四价新冠疫苗。其中，吸入型新冠疫苗序贯加强研究结果优异，序贯接种后针对原始毒株的中和抗体水平分别是灭活同源加强组的18.4-26.4倍，对Delta突变株中和抗体水平是灭活疫苗的18.1-24倍。该疫苗同时可激发体液及细胞免疫，还可高效诱导黏膜免疫，达到三重全面保护，与现有免疫方式互补，有望成为新冠疫苗序贯加强的又一利器。此外，针对多种变异毒株的广谱、多价新冠疫苗也在同步研发推进，进展最快的已处于海外III期临床试验阶段，后续研究结果值得密切关注。投资建议：新冠病毒持续变异，新冠疫苗接种加强针需求仍待满足，同时促进疫苗行业技术革新，迭代升级。多家企业布局mRNA平台，该技术或将成为国内新主力，为疫苗行业提供更广阔的发展空间。此外，在研新冠疫苗的接种途径多元化，其中吸入、鼻喷等刺激粘膜免疫的接种方式值得重视，未来通过此平台有望开发更多的疫苗品种。推荐康希诺（688185.SH）、智飞生物（300122.SZ），建议关注石药集团（1093.HK）、万泰生物（603392）、丽珠集团（1513.HK）、神州细胞（688520.SH）、云顶星耀（1952.HK）等。风险提示: 疫苗研发不及预期的风险；市场推广不及预期的风险；疫情发展超预期及防疫措施变化的风险。

核心推荐

食品饮料 | 刘畅

桃李面包：成本端压力缓解，静待利润拐点

事件：桃李面包发布2022年半年报，22H1实现营业收入32.06亿元，同比增长9.06%；归母净利润3.58亿元，同比下滑2.90%；公司22H1非经常性损益同比缩减，实现扣非归母3.41亿元，同比增长1.42%。其中22Q2实现营收17.54亿元，同比增长8.81%，实现归母净利润2亿元，同比下降2.91%，实现扣非归母净利润1.91亿元，与去年同期持平。盈利预测与投资评级：预计公司 22-24 年可实现营业收入 71/80/90亿元，同比增长 11%/13%/13%；归母净利润 8/9/11 亿元，分别同比增长 9%/12%/16%；当前股价对应 PE 分别为 22x/20x/17x。目前原材料价格已有所回落，未来随着消费复苏，公司作为短保面包行业龙头优势明显，利润拐点可期，维持“推荐”评级。风险提示：1)疫情反复，需求不及预期；2）原材料价格波动风险；3）食品安全风险；4）市场拓展不及预期。

食品饮料 | 刘畅

甘源食品：原材料成本回落，二季度利润同比扭亏为盈

事件：甘源食品披露半年度报告，公司22年上半年实现营收6.14亿元，同增12.93%，归母净利润0.41亿元，同增11.02%；扣非归母净利润0.33亿元，同增21.91%。其中22Q2实现营收2.94亿元，同增42.72%；归母净利润0.18亿元，扣非归母净利润0.09亿元，二季度利润同比扭亏为盈。全球疫情趋缓，国际人口流动及进出口管控放松，油脂价格高位回落，公司成本端压力缓解。盈利预测与投资评级：预计公司 22-24 年可实现营业收入 15/19/23 亿元，同增 20%/22%/24%；归母净利润 2/2/3 亿元，同增 13%/28%/33%；当前股价对应 PE 分别为 34x/27x/20x。主要原材料价格已呈现高位回落，下半年成本端压力趋缓，新产品有望增厚公司营收，给予“推荐”评级。风险提示: 疫情反复、原材料价格上行、重点市场需求疲软、行业竞争加剧。

医药生物 | 唐爱金

葵花药业：归母净利同增31%，受益于“开源节流”

1、事件：公司发布2022年中报，2022年上半年实现营收22.49亿元（+7.01%），实现归母净利润4.01亿元（+30.56%），扣非归母净利润3.58亿元（+36.92%），经营活动产生的现金流量净额4.92亿元（+9.39%）。

2、点评：

1）“开源节流”助力归母净利增速表现优于营收增速：①在“开源”方面，公司积极调整产品品类结构，高毛利产品占比提升带动2022H1毛利率同比提升1.02个百分点。②在“节流”方面，公司对原品牌模式、处方模式销售组织格局进行重塑，销售费用率同比下降3.69个百分点，整体控费效果突出；此外，费用投入节奏也影响了2022H1期间费用率表现。在这两方面因素的综合作用下，公司2022H1归母净利端增速表现优于营收端。

2）“买改联研代”驱动产品线新变化，大健康布局正当时：①在“买改联研代”的研发策略驱动下，公司产品管线持续丰富，2022H1公司小葵花大健康板块有2款吸管产品上市，且蓝莓叶黄素软糖上市首月突破百万GMV。②公司在大健康领域持续聚焦益生菌品类、儿童矿维补益等，2022H1公司以2000万元入股格乐瑞（无锡）营养科技有限公司，并获10%股权。我们认为，公司参股格乐瑞有助于聚焦益生菌的生产，同时标志着公司在大健康板块迈出了重要的一步。

3）全渠道联动，探索终端销售新模式：①在精品销售模式方面，公司坚持利用精品模式推动品牌渗透；②在互联网传媒方面，2022H1公司通过与地方卫视合作地方春晚，集中海量曝光，完成品牌形象年轻化迭代，实现传播覆盖1.3亿人次，微博话题破10亿。

3、盈利预测：我们测算公司2022-2024年实现营收分别为50.5亿元、58.14亿元、66.97亿元，分别同比增长13.21%、15.13%、15.19%。预计2022-2024年归母净利润为8.62亿元、9.98亿元、11.81亿元，分别同比增长22.31%、15.77%、18.34%，对应当前股价PE分别为13倍、11倍、9倍。维持“强烈推荐”评级。风险提示：疫情持续影响；销售不达预期；药品安全风险；研发不及预期风险新品推出不及预期风险。

医药生物 | 唐爱金

羚锐制药：业绩符合预期，片剂&软膏剂增长亮眼

1、事件：公司发布2022年中报，2022年上半年实现营业收入15.03亿元（+10.86%），归母净利润为2.71亿元（+23.15%），扣非归母净利润为2.39亿元（+15.31%）。

2、点评：

1）片剂&软膏剂增长亮眼，控费+非经常性损益拉高利润增速：①片剂和软膏剂营收均实现高增长，片剂贡献营收9694万元（+42.9%），软膏剂营收9160万元（+33.98%）。②控费成效持续凸显，2022H1销售费用率同比下降0.81个百分点；同时，公司净资产收益率（扣除/摊薄）同比提升0.81个百分点。③2022H1公司投资收益达6002万元（同期仅2084万元）。④2022H1公司其他收益约达2856万元（同期仅1188万元）。

2）市场策略持续优化，医药电商初具规模：①2022H1电商前台累计接待客户13.1万人次，复购客户平均客单价较2021年提升124%。②我们认为，在双渠道的驱动下，“两只老虎”系列产品的影响力将进一步提升，公司收入质量有望持续优化。

3）研究创新阶段性成果凸显，子公司羚锐生物入选“专精特新”：①公司牵头组建了河南省中药现代化产业研究院，同时获得盐酸洛美沙星乳膏药品再注册批件，而青石颗粒则录入2022年度国家药品标准提高课题目录。②子公司羚锐生物入选2022年度河南省专精特新中小企业，公司的技术水平和创新能力得到进一步认可；羚锐生物主要生产销售糠酸莫米松等软膏类和凝胶贴膏类产品，2022H1实现净利润2193万元，同比增长41.82%。

3、盈利预测：我们预测公司2022-2024年收入分别达到31.34亿、36.42亿、42.35亿，对应同比增长16.34%、16.23%、16.29%；归母净利润分别为4.46亿、5.28亿、6.29亿，同比增长分别为23.49%、18.36%、18.96%。截至2022年8月10日，公司市值为67亿元，对应的2022-2024年PE估值分别为15倍、13倍、11倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。风险提示：中药材价格上涨超预期、产品销售不及预期、OTC市场竞争加剧风险、产品研发进展不及预期。

医药生物 | 唐爱金

诺禾致源：业绩短期承压，自动化降本增效成果显著，期待疫情后重回高增长轨道

事件：

公司发布2022年中报：2022H1年实现营收8.50亿元（yoy+ 5.99%），实现归母净利润0.57亿元(yoy-30.50%)，扣非归母净利润0.47亿元（yoy-21.05%）,经营活动产生的现金流量净额0.19亿元。

点评：

1、疫情反复影响科研活动开展，收入增速放缓，叠加市场投入加大，利润端增长短期承压

在国内执行“动态清零”“严防严控”等措施的背景下，高校及科研院所的常规研究活动受阻，公司2022年上半年实现营业收入8.50亿元（yoy+ 5.99%），收入增速较去年同期有所下降（2021H1收入同比增长37%）。其中Q1实现营收3.87亿元（yoy+5.83%），Q2实现4.63亿元（yoy+6.11%），增速环比来看有所提高。

同时，由于公司加大了海外市场的拓展力度，叠加股份支付费用摊销及审计咨询费的增加，公司费用率较去年同期有所提升，其中销售费用率达18.61%（yoy+2.98pp）,管理费用率达10.59%（yoy+2.63pp）。受公司收入增速放缓、费用率提升影响，公司2022年上半年仅实现归母净利润0.57亿元(yoy-30.50%)，业绩短期承压。

2、Falcon降本增效成果显著，毛利率提升至42.22%，海外实验室陆续完成自动化改建，未来成长可期

随着Falcon系统的推出，公司降本增效成果显著，2022H1公司毛利率达42.22%（yoy+2.85pp）。此外，公司在原有Falcon的基础上设计了更为小型的2.0版本，以便自动化产线能更高效、便捷地部署到新建、扩建实验室中，今年，英国实验室、美国实验室相继完成第一条自动化产线的搭建和调试，我们认为随着海外实验室陆续完成自动化改建，未来业务效率有望显著提升，海外业务的投产和扩产更为柔性，成长可期。

3、自动化纵横延伸提升运营能力，精益求精+国内多点布局提升本地服务水平

盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为21.62、28.81、37.93亿元，归母净利润为1.74、2.32、3.09亿元，对应当前股价PE分别为61、46、35倍，维持“推荐”评级。风险提示：境外市场基因测序外包率提升不及预期；临床应用推广速度不及预期；科研机构应收账款回款较慢风险。

电新 | 张文臣

奥特维：订单同比大幅增长，业绩增长超预期

事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年，公司实现营业收入15.13亿元，比上年同期上升63.93%；归属于上市公司股东的净利润2.99亿元，比上年同期上升109.51%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.79亿元，比上年同期上升118.41%。

克服疫情影响，公司实现营业收入、利润双增长。2022年上半年，由于国内部分地区新冠疫情复发，部分时段物流受到较大影响，公司与阿的产品交付因此受到一定影响。在政府协调和支持下，公司全体同事共同努力，公司生产、交付得到较好恢复，公司疫情影响降到最低水平。报告期内，公司各项业务依然保持高速增长。受益于光伏、新能源行业的持续高速发展，公司产品受到客户高度认可，2022年1-6月，公司新签订单32.70亿元（含税），同比增长75.52%。截止2022年6月30日，公司在手订单57.35亿元（含税），同比增长80.46%持续加大研发力度，公司核心竞争力持续提升。报告期内，公司投入研发费用9,805.05万元，比上年度增长3,575.33万元，同比增长57.39%。公司围绕着公司拥有的精密位置控制技术、精密检测技术、特种材料加工技术、智能制造技术四项核心技术，多方向推进研发项目，以进一步拓展和丰富公司产品品类，充分利用公司核心技术研发平台，整合研发资源，提升研发效率。公司通过加强上下游研发协同，深化产业链合作，公司核心竞争力持续提升。报告期内，公司获得丰富研发成果。截至2022年6月30日，公司在研项目14项。N型单晶炉在客户端的良好表现，更进一步强化了公司在硅片端设备的竞争力；半导体键合机在客户端验证试用不断优化升级，产品性能不断提升，首批订单取得实现了公司在半导体产业链设备的开端。投资评级与估值：公司作为光伏串焊机龙头企业，市场份额稳步提升，产品创新能力强，同时涉足锂电设备和半导体设备，多点开花，增长势头强劲。预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.85、8.19和11.84亿元，EPS分别为5.93、8.30、12.00元，对应PE分别为63、45和31倍，给予“推荐”评级。风险提示：研发失败风险；客户集中度较高；原材料价格波动；疫情反复。

电新 | 张文臣

远东股份：Q2业绩高增,户用储能及海缆业务值得期待

事件：公司发布2022年半年度报告，上半年实现营收99.65亿元，同比增长10.16%；归母净利润3.48亿元，同比增长15.27%。其中，Q2实现营收57.74亿元，同比增长9.37%，归母净利润2.61亿元，同比增长43.46%。点评：聚焦电缆主业，海缆项目有序推进。2022H1，公司智能缆网业务实现营业收入90.69亿元，同比增长15.44%，净利润4.50亿元，同比增长43.59%，实现净利率4.96%，同比增长0.97个百分点。公司传统主业龙头地位稳固，受益新能源、新基建景气度提升，近年持续聚焦主业，加快推进远东宜宾智能产业园项目、南通远东高端海工海缆产业基地项目。“圆柱+软包”开拓户用储能市场，铜箔业务稳步发展。公司锂电池业务上半年实现营业收入3.36亿元，同比增长1.18%，净利润-1.22亿元，同比减亏0.51亿元，毛利率4.57%，同比增长18.79个百分点。公司以“圆柱+软包”组合拳方式持续发力欧洲等海外户用储能市场，上半年获千万以上订单3.28亿元。圆柱电池领域，率先推出18650-3.8Ah，21700-5.5Ah产品并实现批量化生产，使得圆柱电池能量密度超过300Wh/kg。期间费用控制良好，研发投入加大。报告期内，期间费用率9.47%，同比下降1.23个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降0.42%、下降0.29%、上升0.06%、下降0.52%至3.79%、4.65%、2.59%、1.03%。投资建议：公司是电缆行业龙头企业，将受益行业集中度提升，海缆技术储备多年，有望贡献新增量；电池业务轻装上阵，电动工具及储能市场开拓顺利，看好公司价值回归之路，上调23、24年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为10.21亿、14.88亿和25.1亿；EPS分别为0.46元、0.67元和1.13元；对应PE分别为14、10和6倍，维持“推荐”评级。风险提示：宏观经济周期波动、原材料价格大幅上涨，新品研发低于预期，市场竞争加剧、国家产业政策调整。