【兴证固收】防疫政策放松+稳地产政策加码，债市大幅调整——利率回顾（2022.11.28-2022.12.2）|债市_新浪财经

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本周稳地产政策进一步加码，防疫政策放松从预期转变为现实，导致基本面预期回暖和债市大幅调整。具体而言，周一，经过一个不平凡的周末后，防疫政策放松预期再度升温，另外证监会宣布恢复上市房企再融资，稳地产“第三支箭”射出，债市情绪遭受冲击，当天220019上行3bp。周二，国家卫健委发布加强老年人疫苗接种的通知，防疫放松的预期进一步发酵，大金融和酒店旅游板块大涨，债市情绪继续被压制，当天220019上行2bp。周三11月PMI数据弱于预期，但对市场影响有限，北京、广州、成都等地防疫政策边际放松利空债市，叠加资金面显著收紧的冲击，当天220019上行2.75bp。周四，跨月后资金面大幅转松，债市对防疫放松的利空钝化，当天债市情绪有所修复，220019下行2bp。周五，消息面并无重要催化剂，各地防疫放松的新闻继续敲打债市情绪，当天220019上行0.75bp。全周十年国债活跃券220019累计上行6.5 bp，十年国开活跃券220215累计上行6.5bp。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

资金面:平稳跨月

资金面：平稳跨月。

本周三是11月最后一个交易日，受跨月因素影响资金面在前半周偏紧，周四及周五大幅转松，DR007运行在1.62-2.02%的范围，R001运行在1.14-2.17%的范围。周一至周五央行分别开展550亿元、800亿元、1700亿元、100亿元和20亿元逆回购操作，全周公开市场累计净投放2940亿元。央行在周三大幅提高逆回购投放量，展现出对资金面的呵护态度。结合资金利率走势来看，2.0%的7天逆回购操作利率可能是央行合意的利率区间上限，而不是DR007的运行中枢。

1年期存单利率上行。

本周不同期限存单利率出现分化，1个月存单利率下行9bp至1.67%，1年期存单利率上行7bp至2.5%。1个月存单可以跨年，其利率回落显示市场对跨元旦资金面并不担忧，3个月及以上期限存单利率上行反映市场对中期流动性收紧转向谨慎。稳地产政策加码和防疫政策优化导致基本面走强和融资需求回升的预期升温，是本周存单利率上行的主因。

一级市场:需求较弱

本周新发行利率债3069亿元，利率债净供给2042亿元。

本周发行国债1872亿元，政金债690亿元、地方债507亿元，本周利率债发行规模环比上升，且利率债到期量下降，导致利率债净供给环比大幅回升。本周利率债需求较弱，全场倍数普遍不高，多数期限费后中标利率高于二级。周一是招标情绪最弱的时点，3年和5年农发全场倍数仅为2.1和2.31，随后几个交易日参与情绪有所升温。资金在短端和长端之间没有特别偏好，7年这种典型的配置品种需求相对更好，7年国开和农发全场倍数均在5以上。

二级市场:防疫政策放松+稳地产政策加码，债市大幅调整

防疫和地产政策变化超预期，债市大幅调整。

国债期货：价格下跌

本周T2303累计下跌0.14元，TF2303累计下跌0.11元，国债期货比现券更抗跌。T2303仅在周一和周二下跌，之后便对防疫放松的利空钝化。从形态上期债似乎呈现出“双底”的特征，99.2元附近可能是T2303的关键支撑位。从持仓量来看，周一和周二空头持续进攻，多头负隅抵抗，周四空头止盈离场带动持仓量回落。从成交持仓比来看，周二是市场交投情绪的高点，当天也是防疫放松预期对市场影响最大的一个交易日。

利差分析：国债曲线走平

本周国债10-1利差收窄5bp至71bp，国开10-1利差走阔1bp至71bp，国债和国开曲线形态出现分化。本周国债和国开各期限均出现较大幅度调整，收益率曲线呈现整体上移。国债调整幅度最大的是1年，国开调整幅度最大的是5年，这种分化可能主要受交易和估值层面的扰动所致。本周债市遭受的冲击是全方位的，“流动性宽松+地产困境+疫情”这三点做多债市的逻辑都被动摇，因此不同久期的国债和国开收益率均大幅上行。