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毛利率表现好于我们预期,汇兑亏损拖累Non-GAAP业绩
3Q22总收入同比+19%/环比-8%至68.2亿元(vs. 我们预期约70.3亿元),毛利率同比-0.9pcts/环比+2.6pcts至13.5%(vs. 我们预期约12.9%),Non-GAAP归母净亏损同比扩大49%/环比缩小10%至22.2亿元(vs. 我们预期约17.7亿元)。
产品矩阵调整提振毛利率,在手现金流依然充裕
1)3Q22交付量同比+15%/环比-14%至3.0万辆,汽车收入同比+14%/环比-10%至62.4亿元(ASP同比-0.8%/环比+4.7%至21.1万元),汽车业务毛利率同比-2.0pcts/环比+2.5pcts至11.6%;汽车业务ASP与毛利率环比改善,主要受益于P7产品矩阵调整(P7与G9合计销量占比约57.4%)。2)3Q22 R&D费用率同比+0.8pcts/环比+5.8pcts至24.0%,SG&A费用率同比-2.1pcts/环比+2.1pcts至26.1%。3)截至3Q22末,短期投资等在手现金等价物合计约401.2亿元。
调整稳步推进,关注2023年补贴取消后新产品矩阵表现
管理层指引4Q22E交付量约2.0-2.1万辆(vs. 10月5,101辆、11月5,811辆)。我们判断,1)在无疫情加剧的情况下,预计12月交付量有望挑战1万辆;但由于促销/权益调整、以及2023年新能源车补贴取消,预计4Q22E-1Q23E毛利率承压。2)展望来看,G9+改款P7有望进一步优化产品矩阵、叠加2023年两款全新车型上市,预计2023年毛利率有望逐季企稳回升。3)管理层已稳步推进组织架构调整,优化平台架构(已布局E/F/H三个车型平台)、营+销+服合力、以及降本增效。我们认为,新势力的核心在于销量与资金;小鹏的核心优势在于全栈自研软件算法,当前关键在于如何精准挖掘/匹配需求、将其优势转换为销量。我们分析,短期关注小鹏新车爬坡,中长期仍需聚焦组织架构转型的成效。
风险提示:全产业链供应瓶颈;新增订单不及预期;新车型定位/上市爬坡不及预期;XNGP功能兑现与渗透率不及预期;疫情反复;市场与金融风险等。
发布日期:2022-12-02
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