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1、中债估值曲线体系下的利差观察
本周各等级各期限各品种信用债信用利差皆有所走阔。本周稳地产政策进一步加码,防疫政策放松从预期转变为现实,导致基本面预期回暖和债市大幅调整,信用债调整幅度更大,各等级各期限各品种信用债信用利差皆有所走阔。经过这几周的调整,从估值+流动性的角度来看,当前偏高等级+偏短久期信用债交易盘参与的性价比相对较高。
等级利差方面,本周信用债等级利差大多走阔。
期限利差方面,本周信用债期限利差大多走阔。11月下旬以来债市调整下,中长端信用债调整更为明显,期限利差大多走阔,对于负债端稳定、对估值波动相对不敏感的机构,高等级+长久期信用债的配置价值依然可以关注。
2、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
产业债:本周各等级各行业产业债信用利差大多走阔;本周各企业类型产业债的信用利差皆有所走阔。关注产业债中景气度较好的煤炭等行业;地产债方面,持续关注政策落地效果,短期对民企地产债整体上依然需要谨慎。
钢铁&煤炭:本周各等级钢铁行业和煤炭开采行业信用利差皆有所走阔。
建材&化工:本周各等级建筑材料和化工行业信用利差皆有所走阔。
房地产:本周除AAA等级外,各等级房地产中票信用利差皆走阔;本周各等级房地产公司债信用利差皆有所走阔。分企业性质来看,本周地方国企和民企房地产公司债信用利差皆有所走阔,而央企利差则有所收窄。
城投债:本周各等级各地区城投债信用利差大多走阔,各等级城投债信用利差皆有所走阔。今年以来城投负面事件有所增多,城投领域防风险的重要性在提升,短久期下沉策略的性价比在下降,但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值。
天津&云南:本周除AA+级云南城投信用利差有所收窄外,其他各等级天津城投和云南城投信用利差均有所走阔。
山西&山东:本周各等级山西城投和山东城投信用利差皆有所走阔。
湖北&河南:本周各等级湖北城投和河南城投信用利差皆有所走阔。
四川&重庆:本周各等级四川城投和重庆城投信用利差皆有所走阔。
江苏&浙江:本周各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆有所走阔。
3、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察
一般企业永续债:
从信用利差来看,本周各类各等级一般企业永续债信用利差皆有所走阔。
从超额利差来看,本周各类各等级一般企业永续债超额利差皆有所走阔。
银行永续债/二级资本债:
本周各等级各类型银行二级资本债和银行永续债信用利差皆走阔。
本周各等级各类型银行二级资本债和银行永续债超额利差皆走阔。
证券/保险公司次级债:
证券公司次级债:本周各等级证券公司次级债(不含永续债)的信用利差和超额利差皆走阔。
证券公司永续债:本周各等级证券公司永续债的信用利差和超额利差皆走阔。
保险公司次级债:本周各等级保险公司次级债的信用利差和超额利差皆有所收窄。
由于银行二级资本债具有利率波动“放大器”属性,投资者可以积极跟踪其估值变动,把握市场情绪的边际变化。
本周防疫政策放松+稳地产政策加码,债市大幅调整,但考虑到未来结构性“资产荒”现象可能会长期存在,相对偏高等级+偏短久期信用利差不具备大幅回调的基础,从估值的角度也跌出了一定性价比,建议投资者可以重点把握偏高等级(隐含评级AA+及以上)+偏短久期(期限在2年以内)信用利差阶段性可能的压缩机会,同时由于其流动性相对较好,该阶段参与也有一定的防御能力;但中低等级+中长久期信用利差或仍有进一步上行的压力,尤其是对于交易盘来说,整体上建议保持谨慎。
从品种来看,当前可以重点关注优资质(隐含评级AA+及以上)的银行二级资本债和永续债(尤其是银行二级资本债)的参与机会,拥有“安全性高+有品种溢价+流动性好”等优势,兼具配置价值和交易价值,投资者可以择机把握2年期左右银行二级资本债的参与契机。同时信用债防风险的重要性在提升,高等级拉久期优于短久期下沉,大方向上建议适度降杠杆和降久期。
风险提示:经济出现超预期变化,政策超预期
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