主题｜3月经济数据解读

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

主

题

3月经济数据解读

（2024第11期）

一季度GDP增速超出市场预期，为完成全年增长目标打下基础。新旧动能转换的特征仍然明显，区域分化也逐步显现。生产端，工业复苏在需求不足拖累下有所放缓，服务业复苏加速。需求端，固定资产投资增速加快，制造业投资在设备更新和利润回升驱动下继续走强，基建投资小幅减速但仍具韧性，房地产投资走低。消费增长动能表现稳定，服务消费强于商品消费。

近期偏强的数据和震荡的市场表现形成反差，或与名义GDP增速偏低、传统周期性动能偏弱、汇率压力增大有关。基于一季度经济增长情况，预计政治局会议可能将更多聚焦产业发展和科技创新等方向发力。

中观层面，预计今年上市银行业绩增长呈现低水位下的前低后高节奏，短期市场风格仍偏好分红策略。消费板块，经济复苏趋势的信号增强和趋势确立有望增强消费景气回升的预期，从而带动估值修复；长期仍然重点关注需求端商品性价比和精神娱乐升级，及供给端技术迭代和出海整合的结构性机会。房地产市场基本面继续下行，我们认为当前行业政策空间充裕，且政策出台的必要性在进一步增加。

3月经济数据概况

3月经济数据一览

相关图表

投资策略

债市：关注政府债发行放量对债市的影响

一方面一季度经济数据表现较好，但另一方面金融数据、通胀等反映经济内在动能的指标边际回落，同时在债券供给放量前资产荒格局延续，因此债券市场对于经济数据的反应较为钝化，部分投资者仍然期待未来降息、降准乃至存款降息等宽货币操作，长端利率保持低位运行。但需关注政府债发行放量对债市的影响。

银行：市场或延续分红风格

一季度社融数据显示，上市银行扩表节奏稳健，信用需求仍待提升。投资者近期关注一季度业绩和地产信用风险变化，我们预计今年上市银行业绩增长将呈现低水位下的前低后高节奏。整体而言，我们预计短期市场风格仍偏好分红策略。

消费：关注经济预期的变化

3月社零低于市场预期，虽然可预见但月初的突然掉速仍引起了市场一定的担忧，结合贷款、信用卡余额等指标可见需求端的确呈现一定压力，但总体而言，我们认为3月全月来看实现了高基数上的平稳过渡，4、5月数据的延续性将更加重要。结构上，主要系节后食品烟酒、出行类价格回落影响较大，消费出现“淡季更淡”的需求特征。

我们维持观点，短期看消费投资机会，经济预期的变化显得重要，复苏趋势的信号增强和趋势确立有望增强消费景气回升的预期，从而带动估值修复。

配置建议上，当前首先建议配置估值回落至低位、但具备明确长期经营优势的赛道龙头，在政策、经济预期抬升或基本面修复持续显现的推动下，存在估值修复的机会，结合行业特征和周期建议首要配置白酒、消费互联网、养殖、文具等龙头。后续随宏观经济修复预期进一步确认，增配顺周期特征更为显著的人力资源、家居等行业。对于美妆、宠物、酒店、餐饮、食品、运动、免税等长期优质赛道则平衡景气与估值动态配置。长期仍然重点关注需求端商品性价比和精神娱乐升级，及供给端技术迭代和出海整合的结构性机会。

房地产：期待政策进一步加大稳需求力度

2024年一季度房地产市场基本面继续下行，房价下行预期的不断强化与销售、投资的持续下行形成负向循环。我们认为当前行业政策空间充裕，且政策出台的必要性在进一步增加。我们相信，如果按揭贷款利率能进一步下行，限购能进一步放开，则核心城市房价有望在本季度企稳。

表2：相关行业投资主线及重点公司

    资料来源：中信证券研究部

风险因素

▪ 内需恢复不及预期；国内政策不及预期；海外经济衰退及风险事件超预期；海外货币政策超预期；地缘政治风险恶化等。

▪ 宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；区域经济景气下行；各公司发展战略执行不及预期。

▪ 经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策超预期变动风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险等。

▪ 房价超预期下行，房地产销售基本面显著不及预期的风险；房地产支持性政策出台节奏和效果不及预期的风险；部分房地产企业盈利能力大幅下降的风险；部分房地产企业拿地不足，缺乏可售资源，销售与利润规模持续大幅下滑的风险。

股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP