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公司Q1酒类收入增长12.3%，与全年酒类增长目标基本一致，结构上普通酒增长较快，青玉产品同比基本持平，高端化仍有待发力。考虑到Q1基数较低，后续季度基数抬升，预计全年增长目标有一定难度，关注后续高端商务需求恢复以及企业的消费者培育。利润端随着黄酒产业园投产转固，预计折旧增加影响毛利率表现，费用率投入预计稳中略升。
24Q1收入、归母净利润分别同比增长10.74%、5.34%。公司发布2024年一季报，Q1实现收入5.67亿元，同比增长10.74%，归母净利润0.62亿元，同比增长5.34%，扣非归母净利润0.61亿元，同比增长5.32%，低于此前预期。24Q1销售收现4.74亿元，同比增长17.26%，快于收入增速，主要系去年同期预收和应付款项下降较多。经营性净现金流下滑15.38%，主要系支付的税费增加。
酒类收入增长12.29%，高端化不及预期。24Q1公司主业酒类收入5.60亿元，同比增长12.29%，中高档酒/普通酒分别实现收入3.97/1.63亿元，同比+10.03%/18.18%，中高档酒增速不及预期一方面商务需求疲软，另一方面黄酒尚处消费者教育早期阶段，江浙沪以外市场渗透以普通酒为主。分区域看，Q1上海/浙江/江苏/其他区域分别实现收入1.16/1.64/0.43/2.30亿元，同比+9.98%/+10.32%/+4.93%/+19.53%，持续推动黄酒在江浙沪以外区域的全国化。24Q1经销商数量为1905个，增加37个，减少48个，属于正常波动。
结构拖累毛利率略有下降，费用率稳中略升。24Q1公司实现毛利率36.54%，同比下降0.07pct，主要系中高档酒增速低于整体，黄酒产业园目前处于小规模试运营状态，对毛利率影响还未体现。24Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.48%/5.20%/1.42%，同比+0.26/+0.11/+0.11pct，公司最终实现归母净利率10.93%，同比下降0.56pct。
投资建议：Q1平稳增长，高端化有待培育。公司Q1酒类收入增长12.3%，与全年酒类增长目标基本一致，结构上普通酒增长较快，青玉产品同比基本持平，高端化仍有待发力。考虑到Q1基数较低，后续季度基数抬升，预计全年增长目标有一定难度，关注后续高端商务需求恢复以及企业的消费者培育。利润端随着黄酒产业园投产转固，预计折旧增加影响毛利率表现，费用率投入预计稳中略升。
风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争阶段性加剧、外围市场扩张不及预期等
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投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可（金麒麟分析师）的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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