点评 | 迎驾贡酒：24Q1归母净利同增30.4%超预期，洞藏起势高增延续，盈利能力向上|白酒_新浪财经

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本文来自方正证券研究所于2024年4月26日发布的报告《迎驾贡酒：24Q1归母净利同增30.4%超预期，洞藏起势高增延续，盈利能力向上》，欲了解具体内容，请阅读报告原文

分析师：王泽华 S1220523060002

事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营业总收入67.20亿元，同比增长22.07%；实现归母净利润22.88亿元，同比增长34.17%；实现扣非归母净利润22.33亿元，同比增长35.97%。其中2024Q4单季度实现营业总收入19.16亿元，同比增长18.80%；实现归母净利润6.33亿元，同比增长26.03%。

同时公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入23.25亿元，同比增长21.33%；归母净利润9.13亿元，同比增长30.43%。

洞藏系列引领产品结构向上，24Q1开门红强势收官，中高档酒高增驱动增长。分产品结构看，2023年中高档白酒（洞藏系列、金星系列、银星系列等）/普通白酒（百年迎驾贡系列、糟坊系列等）分别实现收入为50.21/13.79亿元，同比分别增长27.8%/8.7%，中高档酒占比提升3pcts至78.5%。2024Q1中高档白酒/普通白酒营收分别为18.81/3.57亿元，同比分别增长24.3%/11.9%。我们认为，洞藏系列核心单品贡献主要营收驱动，春节渠道调研反馈洞6、洞9等产品动销同比均有较大增长，开门红强势收官。

分区域看，2023年公司省内/省外地区的总营收分别为45.17/18.84亿元，分别同比增长31.5%/6.9%。2024Q1省内/省外地区总营收分别为17.70/4.68亿元，同比分别增长30.2%/-0.98%。截至2023年年底，公司经销商数量省内/省外分别为732/653家，分别净增长43/8家。公司继续巩固安徽省内核心市场，在合肥、淮南等市场均有较强表现，强化省内经销商实力的同时扩大省外销售团队，大力发展华东地区市场，安徽、上海、江苏等市场发展较好。

毛利率稳步提升，费率相对稳定，产品结构向上拉动盈利水平上行。毛利端，公司2023年实现毛利率70.57%，同比增长2.5pcts，2024Q1毛利率75.09%，同比上升3.9pcts，公司高端酒建设加码，洞藏系列市场渗透逐步加深，产品结构提升势能仍然充足。从费率端看，2023年销售/管理/研发费用率分别为8.65%/3.11%/1.15%，分别同比-0.51/-0.36/+0.04pcts。2024年Q1销售/管理/研发费用率分别为6.72%/2.34%/0.77%，分别同比+0.31/-0.26/-0.19pcts，我们认为公司营销费用投放精准化，举办多场演唱会等拉动省内销售，费用率水平小幅优化。综上，公司23年归母净利率35.2%，同比提升1.2pcts，24Q1归母净利率39.3%，同比提升2.7pcts，盈利能力持续提升。

洞藏系列高增，核心产品势能持续体现，省内加深空间仍充足。我们认为，洞藏系列产品升级路线清晰，洞6、洞9等核心产品势能充足，同时洞16、洞20等中高端产品加速布局力度，省内以“合六淮”为中心，优势区域望持续深化。同时，小商制+深度分销下，公司渠道耕作成效渐显。展望24年，洞藏系列仍为公司高质量发展核心驱动力，在稳固安徽市场地位的同时，逐步推进省外华东等样板市场渗透，省内外共驱+产品升级势能充足下，盈利能力望持续释放。

盈利预测与投资建议：我们预计2024-2025年公司实现营业收入82.08/98.34亿元，同比增长22.15%/19.81%；2024-2025年预计实现归母净利润28.84/35.87亿元，同比增长26.04%/24.40%，维持“推荐”评级。

风险提示：产品结构升级不及预期；居民消费力不及预期；宏观经济风险等。