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2024年一季度规上工业企业利润平稳增长，但3月当月利润有所回落，体现工业企业效益恢复基础有待提升。价格偏低是促使3月利润同比回落较多的主因，仍待需求侧发力落地与供给前置发力相匹配，如基建、地产“三大工程”、设备更新和以旧换新等政策落地。我们认为，随着库存周期的平坦化，应阶段性淡化总量层面的利润库存表现、重视结构中的反转行业机会。2024 年投资机会在于从传统生产力到新质生产力的切换，上半年传统生产力相对占优，上游资源品和出口性价比红利需关注，下半年新质生产力涉及的TMT、生物医药和高端制造赛道相对占优。
>>工业盈利总体稳中有降，行业增速利润分化明显
2024年1-3月工业企业利润同比增长4.3%，较前值10.2%稳中有降，一季度总体维持正增长体现工业企业生产经营保持积极修复态势。但就3月当月来看，规模以上工业企业利润同比下降3.5%，企业利润恢复仍不平衡，工业企业效益恢复基础有待提升。
从价格的角度来看，3月份PPI仍偏弱，工业品价格的修复仍待需求侧强度的发力匹配。
从营收利润率的角度来看，2024年1-3月规上工业企业营业收入利润率为4.86%，较1-2月小幅回升，与去年同期持平。营收利润率回升较缓，主因企业经营成本有所抬升，一方面企业开支具有在年内前置的季节性，另一方面在于一季度工业产能利用率有所下行使得规模效应有待提升。2024年一季度，全国规模以上工业产能利用率为73.6%，比上年同期下降0.7个百分点，比上季度下降2.3个百分点。1—3月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.18元，同比增加0.16元。据我们测算，分行业来看，3月当月采矿业营业收入利润率为20.59%，制造业营收利润率约为4.04%，电力、热力、燃气及水生产和供应业营收利润率为7.58%，制造业相对偏低。
从结构上看，如我们前期报告中提示，当前处于较低库存分位数的行业，若需求侧有一定向好支撑，则其利润增速反转的弹性较大。如图1所示，计算机、通信和其他电子设备制造业、黑色金属矿采选业、造纸及纸制品业、印刷业和记录媒介的复制等低库存行业利润反转的弹性较为显著。
>>装备制造业挑大梁，消费行业稳步修复
装备制造业、高技术制造业利润高速增长，新质生产力持续培育壮大。一季度，高技术制造业利润同比增长29.1%，装备制造业利润同比增长18.0%，拉动规上工业利润增长4.9个百分点，是贡献最大的行业板块。制造业高端化、智能化、绿色化改造加快设备更新，对装备制造业需求及利润有积极支撑。
随着扩内需促消费政策深入实施，叠加节日假期有力带动，消费需求平稳恢复，消费品制造业利润实现较快增长，一季度消费品制造业利润同比增长10.9%。其中，化纤、造纸、家具、印刷、文教工美、纺织行业表现较为积极。
>>库存周期弱补库背景下应轻总量重结构
2024年3月末规模以上工业企业产成品存货同比增长2.5%，较前值2.4%略有回升，或为工业稳增长供给先行推升库存。当前库存周期仍然偏弱，库存周期呈现平坦化的新形态。
我们继续提示，工业稳增长政策是影响当前库存补库节奏的重要扰动变量，工业生产前置发力，库销比持续维持高位，同时需求侧政策财务支出在前但实物工作量落地后置，呈现供给先行待需求匹配的特征，库存由于需求动能不足反复磨底振荡的可能性加大。
据我们测算，2024年3月库销比高于2011年以来的同期水平，体现需求仍待加力，若未来基建、地产“三大工程”的实物工作量落地则对国内需求形成支撑，大规模设备更新和消费品以旧换新等政策落地有益于支撑内需。
在库存周期平坦化背景下，我们提示应重视行业结构，当前处于历史库存周期底部的行业去库相对彻底，供给相对刚性，若未来相关需求修复则此类行业的反转弹性有望取得较好表现。截至最新分行业库存数据，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业、计算机、通信和其他电子设备制造业实际库存分位数低于10%，木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业、黑色金属矿采选业、医药制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、造纸及纸制品业和汽车制造业的实际库存分位数低于20%，纺织服装、服饰业、金属制品业、印刷业和记录媒介的复制和仪器仪表制造业则低于30%。
经济修复动能不足；政策落地不及预期。
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