龙头与港股趋势|A股_新浪财经

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基金加仓龙头，港股趋势延续。

观点回顾

01大势与风格

库存回补依旧偏弱。3月工业企业利润增速出现回落，这一点也与3月PPI及工业增加值趋势相呼应。一方面，去年同期高基数拖累3月增速数据，另一方面，结构上看，营收利润率持续弱势及营业成本率小幅提升也显示出3月企业创收难度增加。分行业来看，采矿业3月降幅有所收窄，制造业及公用事业当月同比增速均出现不同程度的回落。库存周期的角度，企业库存增速再度小幅回升但仍处于磨底阶段，补库迹象初现但仍需巩固。作为A股盈利的先行指标，一季度工业企业利润整体延续底部修复趋势，预示着A股一季报业绩或有望迎来触底回升。

强美元背景下A股企稳反弹仍有待内需修复预期的进一步强化。不同于国内需求的波动与分化，一季度海外需求呈现超预期韧性。3月以来强势美元冲击下，不少新兴市场风险资产出现较大冲击。虽然非美资产承压，但大量对美出口的制造业企业也因此受益，制造业出海也成为一季度A股重要的超额收益线索。本周公布的一季度美国经济及通胀数据是影响全球资本市场的一个重要因素。一季度美国GDP增速低于此前市场预期而核心通胀却出现超预期反弹，引发市场对于美国后续“滞胀”担忧，数据披露后不少市场投资者对于联储降息时间的预判再度推后，市场担心美元利率或在高位停留更长时间。而作为今年以来持续被全球资金低配的非美资产，A股在周五迎来了北上资金的大规模加仓，单日净流入224.49亿元，创下历史新高。我们认为，作为全球风险资产的锚，二季度美股波动性或进一步增加，降息预期的调整以及名义增长空间的受限都将增加美股回调风险。A股二季度或也面临一定的冲击及压力，但由于年初以来A股整体涨幅相对较弱，外盘冲击影响有限，A股企稳反弹的关键在于内需复苏的预期从分化走向一致。当前来看，随着专项债发行加速以及设备更新和以旧换新政策细则的逐步落地，需求侧增量有望进一步提升。

02中观行业与景气

本周市场整体明显修复，外资显著回流叠加恒生科技、食品饮料等行业强势修复，或反映市场对经济乐观预期的定价有一定改善，但相关证据仍不充分，本周港股部分行业明显强于A股对应行业，或反映资金流动因素定价占比更高。受部分子行业一季报不及预期及避险效应减弱影响，前期估值修复至一定高位的煤炭、石油石化本周出现大幅调整。政策层面，受国务院发布的《关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》中所提及的“集中力量打造金融业国家队”信息提振，非银行业本周涨幅居前，在海外AI相关方向权重股本周修复提振下，A股计算机等行业超跌反弹特征亦较为明显。

选取开放式基金中，普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金作为统计样本，合称主动偏股型基金（下文简称基金）。

基金资产及持股规模持续下行，基金转向龙头公司。受权益市场持续表现偏弱影响，基金资产总值连续第四个季度回落，2024年一季度较2023年年末再度回落6.7%至3.67万亿元，持股总市值较前值下滑7.2%至3.1万亿元，持股总市值（含港股通投资）占全A流通市值比重较前值降低0.4Pct至4.5%。受基金发行结构及一季度市场特殊性影响，基金仓位已无法有效反映市场冷暖，持续保持高位常态化运作特征。板块方面，基金继续减仓创业板，加仓主板，两者间相对分化裂口已持续17个季度。值得注意的是一季度基金重仓持股集中度在连续下行后有明显企稳回升，这与小市值风格走弱后，资金反向偏好龙头股有关。

基金一季报重仓股中，所持有的中证红利指数成分股市值占基金持股总值的比重，较年报上升0.7%至5.0%，中证红利配置比例连续第四个季度上行，但更多由指数成分股股价上涨所致，且配置比例上行幅度偏温和。另一方面，红利超配比例（以中证红利指数占全A指数自由流通市值比重作为标配基准）较年报下滑0.5%至-5.0%，反映基金对中证红利指数配置力度弱于指数涨幅。剔除金融行业后，亦无明显变化。

从一级行业绝对配置和超配比例变动来看，在医药、电子行业一季度下跌及减仓影响下，食品饮料重新成为配置比例排名第一的行业。有色、电新、通信、家电、电力公用行业配置比例提升幅度较大，医药、电子、计算机配置比例降幅居前。二级行业中，白电、新能源动力系统、贵金属、通信设备等超配比例环比提升，其他医疗服务、半导体、计算机软件、国有大型银行超配比例环比降幅居前。整体来看，基金一季报显示，机构对于“杠铃策略”下不同类别资产配置亦有明显分化，上游方向，煤炭、石油石化超配有一定减弱，但大幅加仓有色。TMT中电子、计算机有明显减配，但通信行业加仓较为明显。中间类别资产中，医药大幅减配，但电新获得明显加仓。

3月下旬以来，AI板块经历了一定程度的回调，近期AI板块再迎密集催化， A股光模块板块2024年一季报业绩表现优异，2024年Q1归母净利润同比增速高达70.04%，Meta Llama 3大模型发布，性能实现显著提升，《北京算力基础设施建设实施方案》落地，后续5月微软、谷歌均将召开开发者大会，海外AI大模型有望迎来新一轮密集催化，关注AI板块中具备业绩验证的重点赛道。

A股光模块板块2024年一季报业绩表现优异。近期2024年一季报业绩密集发布，算力基础设施端的光模块业绩表现优异，光模块指数归母净利润同比增速、营业收入同比增速自2023年Q3以来持续回升，2024年Q1分别达到70.04%、25.68%，光模块头部厂商归母净利润同比增速也均表现亮眼，中际旭创、天孚通信、新易盛归母净利润增速分别达到303.84%|、202.68%、200.96%。

Meta Llama 3大模型发布，性能实现显著提升，5月微软、谷歌均将召开开发者大会，海外AI大模型有望迎来新一轮密集催化。美国当地时间4月18日，人工智能行业迎来了重大技术突破，Meta公司在其官网发布最新版本开源大语言模型Llama 3。Llama 3在性能上实现了显著提升；据Meta官网信息，Llama 3模型将数据和规模提升到新的高度。它在两个定制24K GPU集群上基于超过15T的数据进行了训练——训练数据集是Llama 2使用量的7倍有余。据Meta公司的测试数据，Llama 3的8B参数版本在MMLU、GPQA、HumanEval等多个性能评估标准上，均取得了优于Gemma7B和Mistral 7B Instruct模型的成绩。同时，Llama 3的70B参数版本在与知名闭源模型Claude 3的中等规模版本Sonnet的比较中，展现出了较好的性能。在与谷歌的Gemini Pro 1.5模型的对比中，Llama 3 70B在五项测试中的三项上取得了胜利。

5月海外AI大模型有望迎来新一轮密集催化，5月14日谷歌 I/O 2024 开发者大会将举行，会议将聚焦AI，微软则敲定 5 月 21-23 日在西雅图举办 Build 2024 开发者大会。

《北京算力基础设施建设实施方案》落地。北京市于4月24日发布《北京市算力基础设施建设实施方案（2024—2027年）》，该方案旨在通过加强京津冀蒙区域的算力协同发展，优化算力供给结构，并提高算力调度能力，以满足人工智能产业快速发展的智能算力需求。方案强调了创新驱动和自主可控的重要性，提出到2027年实现智算基础设施软硬件产品全栈自主可控，并达到国内领先水平；同时，该方案旨在改变智算建设“小、散”局面，集中建设一批智算单一大集群，到2025年，本市智算供给规模达到45EFLOPS，2025-2027年根据人工智能大模型发展需要和国家相关部署进一步优化算力布局。

03一周市场总览、组合表现及热点追踪

本周港股表现强势，港股三大指数涨幅较大。截至周五，恒生指数报收17651.15点，本周涨幅达8.80%，恒生科技指数报收3718.27点，本周涨幅达13.43%，恒生国企指数报收6269.76点，本周涨幅达9.10%。伴随着市场的上涨，港股本周的交投情绪和成交额相较此前均有明显回升。

政策层面释放的中长期利好消息对提振港股起到了积极的作用。4月19日，证监会发布了5项对港合作措施，主要内容包括放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围、将REITs纳入沪深港通、支持人民币股票交易柜台纳入港股通、优化基金互认安排、支持内地行业龙头企业赴香港上市。此次对港合作措施的发布有利于增强内地与香港两地资本市场的互联互通、丰富香港资本市场交易品种，对于活跃香港资本市场以及进一步巩固和提升香港国际金融中心地位具有一定的积极作用。

资金面的改善是港股上涨的核心驱动力，内外资的持续流入对港股形成支撑。外资方面，当前外资在亚太地区的配置重心从日本重新转向香港，近期多家外资机构纷纷发表看好港股的观点。3月19日日本央行宣布加息以来，日元却出现超预期贬值，导致投资日本市场的吸引力下降，日经指数也在加息以来大幅下跌，而港股由于前期处在下行通道中，其估值已处在相对较低的位置，因此当前港股相较于美股、日股具有较高的性价比，在这样的背景下，外资开始重新流回港股市场，外资的持续回流使得港股的流动性明显改善，有望推动港股进一步上涨。内资方面，南向资金的大幅流入是支撑港股走强的又一重要推动力。自3月26日以来，南向资金在港股交易日已持续净买入20个交易日，南向资金本周累计净买入102.89亿港元。在拓展优化两地资本市场跨境互联互通机制的政策导向下，未来南向资金有望继续维持净流入态势，为港股市场提供更多增量资金。总结来看，在政策利好和内外资持续流入的推动下，港股当前趋势或仍将延续。