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公司23年奋勇攻坚，销售业绩、市场布局成效显著，收入顺利突破300亿，利润同比+27.8%。24Q1如期实现开门红，现金流质量较高。展望未来，公司继续贯彻“在良性发展的基础上能跑多快跑多快”的原则，围绕五码&专卖店2.0开展营销工作。看好公司清晰战略团队强执行力保障业绩达成。
23年收入顺利突破300亿。公司发布2023年度报告，23年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别302.3/132.5/131.5亿，同比+20.3%/+27.8%/+27.4%，其中23Q4收入/利润同比+9.1%/+24.8%至82.9/26.8亿。23年收入顺利突破300亿，现金分红比例维持60%。24年营收维持不低于15%的目标。
23H2中高档销量恢复增长，高度国窖带动结构整体提升。23年公司中高档酒/其他酒类同比+21.3%/+22.9%至268.4/32.4亿。中高档酒类量/价同比+1.2%/+19.8%，其中23H2量/价同比+5.0%/+12.2%，销量恢复增长但价格贡献仍然较大（23H1量/价同比-3%/+29.1%），与1）高度国窖增速较快带动结构整体提升；2）中档酒产品提价贡献有关。头曲、黑盖等产品放量带动其他酒类23年量/价同比+19.6%/+2.7%。
毛销差扩大2.29pcts推动23年净利率创历史新高。公司23年产品结构上移带动毛利率+1.71pcts至88.3%，中高档酒/其他酒类毛利率分别+1.22/+3.31pcts至92.3%/+56.5%。广告宣传费-14.2%至16.1亿但促销费+107.6%至14.8亿（vs21年增长29.9%），规模效应下主营税金率/销售费用率/管理费用率-0.36/-0.58/0.86pct至13.7%/13.2%/3.8%。财务费用由-2.86亿减少至-3.71亿。毛销差扩大2.29pcts带动公司23年净利率+2.56pcts至43.8%。23Q4公司毛利率+1.76pcts至87.9%，主营税金率高位回落3.24pcts至22.3%，带动净利率+4.06pcts至32.3%。
24Q1如期实现开门红，现金流质量较高。公司24Q1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别91.9/45.7/45.5亿，同比+20.7%/+23.2%/+23.4%，如期实现开门红。合并23Q4+24Q1收入/利润同比+14.9%/+23.8%。24Q1末公司合同负债25.3亿（+46.9%），环比23年末减少1.4亿（去年同期-8.4亿），较好的现金流指标奠定后续季度业绩基础。公司24Q1经营性现金流低基数下同比+188.9%至43.6亿，其中销售收现+26亿至106.4亿（+32.3%），购买付现-3.1亿至9.9亿（-23.8%）。
24Q1期间费用率降低带动净利率继续提升。公司24Q1毛利率+0.28pct至88.4%。主营税金率/销售费用率/管理费用率+0.17/-1.23/-0.79pct至12.4%/7.9%/2.5%，财务费用由-0.36亿减少至-0.65亿。毛销差扩大1.52pcts，实际税率+0.64pct至25.1%，24Q1净利率继续提升0.99pcts至43.8%。
投资建议：战略坚定、战术灵活，估值低位建议加配。公司23年围绕“深化改革、聚焦突破、数字赋能、全面进攻”主题奋勇攻坚，销售业绩、市场布局成效显著。24年继续贯彻“在良性发展的基础上能跑多快跑多快”原则，围绕五码&专卖店2.0开展营销工作。看好公司清晰战略和团队强执行力保障业绩达成。
风险提示：行业需求下行、高端竞品压制、中低档酒竞争激烈等
近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测
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参考报告
1、《泸州老窖（000568）—业绩连续高增，预收彰显潜力》2023-10-30
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可（金麒麟分析师）的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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