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事件：2024年4月28日，五粮液（000858）发布2023年年报和24Q1季报。报告显示，公司2023财年实现营业收入832.72亿元，同比+12.58%；归母净利润302.11亿元，同比+13.19%。24Q1实现营收348.33亿元，同比+11.86%；归母净利润140.45亿元，同比+11.98%。公司拟每10股派46.7元（含税），现金分红比率为60%，合计派发现金红利181.27亿元。
全年营收快速增长，五粮液+系列酒双轮驱动。五粮液酒实现营收628.04亿元，同比+13.50%；系列酒营收136.43亿元，同比+11.58%。主品牌为基，系列酒把握结构升级机遇、以多元矩阵助推公司市场影响力的拓展。24开门红按期实现，控货挺价成效优异。24Q1公司实现营收348.33亿元，同比+11.86%；归母净利润140.45亿元，同比+11.98%。春节前，公司接续高端白酒的提价潮，将八代普五的出厂价上调至1019元，配合普五配额缩减20%，叠加1218经销商大会提出普五新增2%-3%营销过程考核激励，“控量挺价”+“厂商共建”成效显著，批价稳步向上。
稳定经销商队伍，推进渠道拓展。公司在2023年经由经销模式/直销模式收入达到459.85/304.62亿元，同比+13.50/12.53%。2023年，五粮液经销商达到2570家，五粮浓香经销商达到814家，分别增加81/159家。全年新增核心终端 2.6 万家，经销商和专卖店数量的稳步上升体现了传统销售的稳定发展。在直销与新兴渠道拓展方面，公司2023年全年目前专卖店数量超过 1600 家，覆盖全国 300 余座城市，终端动销持续向好。抖音、快手、微信视频号等电商渠道持续优化。24Q1公司经营活动产生现金流量较上年同期锐减94.59%。公司为支持经销商发展、减少经销商资金压力，通过银行承兑汇票来收取货款，反映公司优化动销情况、提振经销商信心的营销取向。
销售费用增长明显，充实一线营销资源。2023年，公司销售费用/管理费用达到77.96/33.19亿元，销售费用率/管理费用率为9.36/3.99%，同比+0.11/-0.16pct。24Q1销售费用率/管理费用率达到7.53/3.06%，同比+0.75/-0.47pct。销售费用率和管理费用率“一增一降”的趋势性变化表明公司资源持续向一线倾斜，以品牌文化打造、强化品牌结构等方式拉动动销。
加大股东回报，夯实投资者信心。公司拟向全体股东拟每10股派46.7元（含税），现金分红比率为60%，合计派发现金红利181.27亿元。现金分红率和分红规模创公司上市以来新高，体现公司稳健经营和良好财务状况以及公司对投资者的尊重与回馈。高分红夯实了投资者对公司的信心，也有助于公司提升市场地位和品牌价值。
投资建议：2024年2月初将出厂价提升至1019元，提升经销商开门红打款积极性。据草根调研反馈，春节期间及节后公司对普五“控量挺价”策略收效显著，普五库存维持在较低水平。开门红成绩优异，经销商信心有明显提振，全年双位数增长可期。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为916.07/1027.19/1156.97亿元，预计公司2024-2026年实现归母净利润340.04/388.06/445.60亿元，对应24-26年17.38/15.23/13.26xPE，考虑到公司作为浓香白酒代表企业，品牌力较强，目前估值具有安全边际，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险等
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