点评 | 洋河股份：苏酒龙头营收稳健，省内竞争加剧下加大费用投放致利润增速放缓|苏酒_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

本文来自方正证券研究所于2024年4月28日发布的报告《洋河股份：苏酒龙头营收稳健，省内竞争加剧下加大费用投放致利润增速放缓》，欲了解具体内容，请阅读报告原文

分析师：王泽华 S1220523060002

事件：公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年实现营业收入331.26亿元，同比增加10.04%；实现归母净利润100.16亿元，同比增加6.8%；实现扣非归母净利润98.43亿元，同比增加6.1%。单24Q1实现营业收入162.55亿元，同比增加8.03%；实现归母净利润60.55亿元，同比增加5.02%；实现扣非归母净利润60.5亿元，同比增加6.79%。

营业收入稳健增长，蓝色经典延续韧性，宏观经济环境疲软下中高档增速有所放缓。2023年实现营收331.26亿元，同比增加10.04%，其中23Q4单季度实现营收28.43亿元，同比减少21.51%；24Q1实现营收162.55亿元，同比增加8.03%。分产品结构看，2023年中高档酒/普通酒营收分别为285.39亿元/39.50亿元，同比分别增长8.82%/20.07%。我们认为，公司总体营收保持300亿以上，实现稳健增长，23年整体白酒消费环境中，公司M6+所处价格带相对承压，水晶梦动销反馈良好，中高档增速放缓，占比下滑0.1pct至86.15%。

省内竞争加剧背景下收入稳中有进，增点扩面、乡镇下沉的有力营销赋能省外扩张。分区域看，2023年公司省内/省外销售收入分别为143.93亿元和180.96亿元，同比分别增长8.05%和11.85%。截至2023年底，公司经销商数量共8789家，其中省内2960家，省外5829家，较去年增加551家，其中省外经销商净增加568家。

龙头企业竞争加剧，销售费用扩张致致利润增速略低预期。毛利端，公司2023年实现毛利率75.25%，同比增加0.64pct；24Q1实现毛利率76.03%，同比减少0.56pct。费率端，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为16.26%/5.33%/0.86%/-2.28%，同比分别变动2.38/-1.1/0.02/-0.16pcts，其中广告促销费用达34.61亿元，同比增长43.34%。单24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.52%/2.85%/0.11%/-1.14%，同比分别变动1.11/-0.89/-0.33/-0.24pcts。综上，公司2023年归母净利润率30.24%，同比减少0.91pct；单24Q1归母净利率37.25%，同比减少1.07pct。我们认为，公司24Q1毛利率波动系春节大众带产品流速较快，结构略有波动所致，23年延续整体毛利提升趋势。23年省内龙头企业竞争加剧，核心产品销售费用增幅明显，同时省内外产品持续扩张，加大宣传促销力度，费率提升致净利率小幅下滑。

苏酒龙头转型破局，关注二次创业改革成效逐步显现。公司始终坚持“双名酒+多品牌”发展战略，强化江苏省内深耕和全国化拓展，历经渠道、产品、组织的多维深度调整，不断理顺渠道体系， 24年4月，梦之蓝手工班系列新品手工班10、15、20上市，新品迭代提升产品力。省内竞争加剧，短期次高端承压下，公司积极应对环境变化，我们认为M3仍将增速领先，同时公司加强营销统筹与组织调度，提升运营能力和作战效率。我们认为，公司作为苏酒龙头体量仍然领先，应对竞争深化调整，数字化赋能营销网络，与省内竞品实现不同价格带错位竞争，随经济环境复苏望加速增长历程，关注多维度改革红利释放。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2025年实现营业收入354.71/386.78亿元，同比增长7.08%/9.04%，预计实现归母净利润105.54/114.49亿元，同比增长5.37%/8.48%，维持“推荐”评级。

风险提示：省内竞争加剧风险；区域消费水平恢复不及预期；宏观经济风险；省外市场拓展不及预期等。