【发展报告】资产证券化|证券化_新浪财经

来源：中国信托业协会

信托公司参与资产证券化业务情况

近年来，资产证券化业务的发展得到了监管政策的大力支持，ABS市场逐步发展壮大，获得了越来越多的融资方和投资者的青睐。2014年，原银监会发布《关于信托公司风险监管的指导意见》，明确指出“积极发展资产管理等收费型业务，鼓励开展信贷资产证券化等业务，提高资产证券化业务的附加值”。由于信托制度在财产独立性和风险隔离上的优势，信托计划作为资产证券化的SPV，可以有效解决资产证券化业务中的“破产隔离”和“资产出表”等问题。2016年12月，中国银行间市场交易商协会发布《非金融企业资产支持票据指引（修订稿）》，明确提出信托计划作为ABN的发行载体，自此信托计划成为ABN和信贷资产证券化中的法定SPV。信托公司基于资产证券化业务逻辑，开始更加注重以资产质量和主体信用作为交易结构的搭建基础，参与以资产盘活、资产流转、结构优化为目的的各类资产证券化业务。

随着金融监管与市场环境的变化，信托公司回归本源积极转型，大力发展资产证券化业务。一方面，信托公司资产证券化业务规模不断增长；另一方面，信托公司在资产证券化业务中的服务范围逐步拓宽。在优化信贷资产证券化业务服务内容的同时，信托公司在资产支持票据和企业资产证券化中获得了更大主导权，赢得了更大的盈利空间。

（一）信托公司参与信贷资产证券化业务情况

1. 信托公司参与信贷ABS概况

信贷资产支持证券是由受托机构发行的、代表特定目的信托的信托受益权份额。信贷资产支持证券的受托机构由信托公司担任，其他金融机构担任受托机构需要经过银保监会批准。

在信贷资产证券化业务中，信托公司主要承担了SPV角色，保证信托财产的独立性。在资产选择、产品发行、业务主导方面，大多数信托公司可以发挥的作用有限。因此，对于中小型信托公司而言，实际开展的信贷ABS业务并不多，开展信贷ABS业务的主要是一些有银行背景的大型信托公司。

信托公司在信贷资产证券化中主要充当受托管理人的角色，提供交易文件报送监管机构审核与沟通反馈、债券发行账户开立与发行信息披露、存续期信托财产管理、资金归集、收益分配、跟踪评级、产品清算等事务类服务。但随着信托公司积极回归本源，提升主动管理能力以来，信托公司在信贷ABS业务中的角色也开始逐步从单一受托人向综合服务提供者转变。部分信托公司基于自身的专业能力，承担尽职调查职责，参与到帮发行人筛选资产、构建资产池、交易结构设计等技术含量高的环节中，全流程参与信贷资产证券化产品的发行，为资产证券化项目的原始权益人、资产服务机构提供综合服务。

2. 2019年信托公司参与信贷ABS情况

2019年，银行间市场信贷ABS仍然为信托公司资产证券化业务的主战场，共计23家信托公司参与了信贷ABS产品的发行，相比2018年新增8家信托公司。其中，建信信托、华润信托、华能信托、上海信托和交银国际信托发行规模较高，居于前五位，前五家信托公司的市场份额高达74.54%，较2018年降低了5.59个百分点。市场份额排名前五的建信信托、上海信托和交银国际信托主要是依托银行集团的资源优势，华润信托与华能信托则一直深耕信贷资产证券化业务，详见表18-5。

（二）信托公司参与企业ABS业务情况

1. 信托公司参与企业ABS概况

2014年11月，证监会发布的《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》是现行有效的资产证券化基础性规范文件。2014年12月，中国证券投资基金业协会发布《资产支持专项计划备案管理办法》及配套规则，开始针对企业ABS实行备案制，推动了企业资产证券化的飞速发展。2014年，企业ABS发行规模仅为401亿元，2015年则增长至2 044亿元，增幅达410%，2016年企业ABS发行规模翻番，达到4 747.8亿元，2017年募资规模扩容至8 218亿元，2018年企业ABS市场热度不减，发行规模高达9 557.15亿元，2019年继续扩容，全年发行规模超万亿元，达11 106.06亿元，存续余额为17 801.48亿元，累计发行规模为37 183.99亿元，已经成为债券市场具有举足轻重地位的子板块。

证券公司或基金管理子公司开展企业资产证券化通常以专项资产管理计划作为SPV，而信托公司以“信托计划+资产支持专项计划”的双SPV模式参与，通常的双SPV模式主要涉及部分收益权ABS、CMBS及类REITs业务。在这一模式中，信托受益权是企业资产证券化的基础资产，信托公司参与到结构设计中主要是起到形成稳定金融债权、构造符合证券化要求的基础资产的作用。

企业ABS的基础资产可以是企业应收款项、租赁债权、信贷资产、信托受益权等财产权利，基础设施、商业物业等不动产财产或不动产收益权，以及中国证监会认可的其他财产或财产权利；基金业协会对基础资产实行负面清单管理。信托受益权可以作为基础资产发起资产支持证券在证券交易市场进行发行交易，这在一定程度上增强了信托产品的流动性，使得信托受益权有了可供交易的平台。

此前信托公司只能作为原始权益人的“双SPV”角色参与企业ABS。随着2018年6月中信信托和华能信托获批企业ABS发行计划管理人试点，信托公司可以直接开展企业ABS业务，也将在交易所企业ABS业务中扮演更主动的管理角色。信托计划在“破产隔离”方面的法律保障较证券公司、基金子公司的专项计划更强，有利于保护投资者和促进市场健康发展。

2. 2019年信托公司参与企业ABS情况

2019年，以信托受益权作为基础资产的企业ABS共计发行58单，发行规模达到813.71亿元，同比增长37.25%。在这58单中，信托公司大都是作为基础资产形成的SPV参与，券商及基金子公司占主导地位。其中，有14单由信托公司作为原始权益人，相比2018年仅有的3单，2019年信托公司参与企业ABS的深度显著加强，详见表18-6。

2019年，信托公司作为原始权益人参与的企业ABS共有23单，其中基础资产为信托受益权的企业ABS有14单，规模为166.67亿元；基础资产为企业债权的企业ABS有5单，规模为69.8亿元；基础资产为消费性贷款的企业ABS有4单，规模为40亿元，分别为中信建投天信和融资产支持计划的第1期至第4期，该专项计划由天津信托担任原始权益人，详见表18-6。

2019年，信托公司直接作为交易所企业ABS计划管理人的项目共有10单，规模为74.5亿元，均由华能信托作为计划管理人。除上述平安合惠第1期至第4期资产支持专项计划的4单外，华能信托还成功发行华能信托—链融科技诚意第1期至第2期供应链金融资产支持专项计划（规模为10.16亿元）、华能信托—一方诚意第1期至第3期供应链金融资产支持专项计划（规模为19.99亿元）、华能信托—开源—领途保理供应链1期资产支持专项计划（规模为4.35亿元），基础资产均为保理融资债权。

（三）信托公司参与信托型ABN业务情况

1. 信托公司参与信托型ABN概况

2012年8月，中国银行间市场交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》，正式推出银行间债券市场资产支持证券业务；2016年12月，中国银行间市场交易商协会发布了《非金融企业资产支持票据指引（修订稿）》（本章以下简称《指引（修订稿）》）。《指引（修订稿）》明确ABN是指非金融企业为实现融资目的，采用结构化方式，通过发行载体发行的，由基础资产所产生的现金流作为收益支持的，按约定以还本付息等方式支付收益的证券化融资工具。ABN可以公开发行或定向发行，公开发行ABN的，应聘请具有评级资质的信用评级机构对ABN进行信用评级。采用分层结构发行ABN的，其最低档次票据可不进行信用评级。发行ABN应在交易商协会注册，ABN通过集中簿记建档或招标方式发行，发起机构以风险自留为目的持有到期的部分除外。

ABN发行载体可以是特定目的信托，也可以是特定目的公司或其他SPV，信托型ABN就是指信托公司作为发行载体的ABW。该指引扩充了ABN的基础资产范围，正式引入了SPV，从此真正实现“破产隔离”和“真实出售”，为信托型ABN提供了明确的规则与指引，自此，信托型ABN与信贷ABS和企业ABS共同组成了资产证券化市场的三大工具。

自2016年《指引（修订稿）》发布以来，ABN市场取得了快速发展。2012—2015年，ABN合计仅发行24单，发行规模为229.20亿元；2016年发行8单，规模为166.58亿元；自2017年起，ABN市场发展速度大幅提升，全年发行35单，发行规模为584.95亿元，同比增长251.15%；2018年进一步提升至96单，融资额高达1 257亿元，同比增长114.89%；2019年更是突增至248单，发行规模为2 888.04亿元，同比增长129.76%。截至2019年末，ABN发行规模累计达5 125.75亿元。

2. 2019年信托公司参与信托型ABN情况

2019年信托公司参与ABN业务持续升温，共有35家信托公司以SPV和受托管理人角色参与了ABN产品的发行，参与数量较2018年增加了10家，详见表18-7。ABN发行规模最大的是华能信托，其发行规模达632.51亿元，市场份额占比21.89%；此外，发行规模超过200亿元的还有天津信托和五矿信托。2019年信托公司参与ABN业务市场集中度进一步提升，ABN发行规模最大的前五家信托公司的市场份额占比为55.32%，同比提升8.50个百分点，但市场集中度仍低于信贷ABS。

虽然目前ABN业务体量在资产证券化市场中的占比仍难以与信贷ABS和企业ABS相当，但是对于信托公司而言，信托型ABN业务的开展为信托公司参与非金融企业资产证券化提供了切入点，扩大了信托公司参与资产证券化业务的交易对手范围和业务领域，未来随着ABN市场的进一步发展壮大，信托公司有望借助ABN为企业提供成本更低、更丰富的融资手段。

3. 2019年信托公司参与债券承销情况

截至2019年末，共有12家信托公司获得非金融企业债务融资工具承销资格，分别为中信信托、兴业信托、华润信托、中诚信托、华能信托、上海信托、粤财信托、建信信托、中航信托、外贸信托、英大信托和中融信托。信托公司发展债券承销业务一方面能够促进公司各业务板块联动，通过渠道联系促进证券业务、家族信托业务、以及其他非标业务的承揽能力，通过与投资部门形成标准化产品承销—投资联动，联系信托公司各业务板块，有助于提升整体服务能力；另一方面有助于信托公司打造业务一体化平台，信托公司可以作为SPV受托管理人、发行人和承销商，为客户提供一体化服务，有助于提升综合融资能力。

根据中国信托业协会的调研数据，2019年上述12家信托公司均参与了非金融企业债务融资工具承销。从业务规模来看，行业总承销规模超过900亿元，其中，中航信托参与承销规模为325.85亿元，华润信托和建信信托参与承销规模均超过100亿元。从团队建设来看，获得承销资格的信托公司均建立了专业的债权承销团队或部门，但由于业务规模较小，行业整体团队规模不大，其中华润信托团队职责较为明确，部门共有6人，内设客户营销岗和债券承销岗。从业务创新来看，2019年华能信托同时作为计划管理人和主承销商发行了平安合惠第1期至第4期资产支持专项计划。

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