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《重视龙头白酒表现，大众品需求持续修复》

核心观点

节后消费持续修复，酒企渠道库存合理，经销商及终端信心皆有所增强，继续看好高端白酒及区域酒龙头。大众品需求稳健，部分原材料有所下降，饮料行业维持高景气，量贩零食渠道扩张带动企业高增长，继续强烈看多零食、饮料表现。另外，高股息标的增长稳健，在当前经济环境下具备较强吸引力。

【白酒】：舍得全年增长稳健，重视中档酒价格带

【啤酒】：行业龙头看好结构升级，需求环比增速有望改善

【乳制品】：奶成本保持地位，股息率凸显配置价值

【调味品&速冻】：预制菜政策出台，建议关注产业链优质标的的底部机会

【软饮料机会&休闲食品】终端动销积极，饮料和零食维持高景气度

本周要点：

本周A股上涨，上证指数收于3048.03点，周变动-0.22%。食品饮料板块周变动-0.85%，弱于大盘0.85个百分点，位居申万一级行业分类第22位。

本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉制品（2.15%），软饮料（0.35%），乳品（-0.52%），白酒（-0.73%），啤酒（-1.20%），预加工食品（-1.69%），其他酒类（-2.28%），调味发酵品（-2.30%），休闲食品（-3.07%），保健品（-3.23%）。

观点及投资建议：

1、据国家统计局数据显示，2024 年 2 月份，全国居民消费价格同比上涨 0.7%，CPI 同比转正提振市场信心，本周食品饮料指数涨幅领先。从近五年估值比较看，目前板块仍然处于较低水平，后市有望逐步提升。

2、春节旺盛动销有效降低酒企渠道库存，节后消费进入淡季，但经销商及终端信心明显较好，当前市场集中度提升的趋势仍然延续，龙头企业仍会有较好表现。

3、大众品需求整体稳健，部分成本原材料价格稳中有降，包括大豆、油脂、糖蜜等等，企业端毛利率有望持续改善。休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会。啤酒、常温液奶需求稳定且处于结构性升级阶段。

【白酒】舍得全年增长稳健，重视中档酒价格带

舍得全年增长稳健，中低端增速明显。本周舍得酒业发布2023年度业绩，全年收入/利润增速17%/5%，在商务消费场景承压之下依然稳健。从产品结构上看，预计中档酒舍之道、高线光瓶T68高速增长贡献主要增量，舍之道作为200元宴席主推产品竞争力突出，T68承载着沱牌历史底蕴有望继续突破。

品牌分化仍在继续，价盘及动销决定势能。春节以来白酒动销仍然处于平稳恢复状态，渠道信心有所增强。随着茅五提价，产业挺价达成共识，五粮液预计将增加对低度产品及 1618 等的投入力度，从而创造普五价盘提升的有利条件，改善行业成长环境。泸州老窖 2024 年将把消费者开瓶率作为核心考核指标，酒鬼等在费用改革后也更加重视真实动销，做好消费者培育。价盘及动销成为品牌势能竞争的关键，重点关注酒企的战略执行落地情况。

【啤酒】：行业龙头看好结构升级，需求环比增速有望改善

本周华润啤酒公布2023年业绩，作为行业龙头圆满完成次高端及以上增长目标。2024年是公司“3+3+3”战略的第二年，喜力、纯生等具有百万吨大单品潜力产品有望持续引领产品结构升级，顺应健康化、小瓶化、罐装化等消费趋势。年初至今头部品牌、大单品集中趋势进一步加速，纯生、经典、喜力、乐堡、U8等产品增速较快，啤酒厂商积极布局中高端价格带产品，并加速下沉低线区域市场。从全年节奏来看24年旺季在低基数背景下有望持续恢复。预计头部企业 24年吨价仍有一定程度提升，其中 8-10 元价格带产品占比较高的华润、青啤等公司吨价提升幅度相对较高，10 元以上价格带占比较高、高端大单品销售较大的企业存在压力。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，预计 24 年吨成本降幅在1-2个百分点。啤酒竞争格局稳健，龙头经过调整后已经具备配置价值。行业依然具备结构升级、成本回落、集中度提升的潜在优势。

【乳制品】：原奶成本保持低位，股息率凸显配置价值

常温液奶维持良好竞争格局，需求侧预计全年有望实现中高个位数增长，两大行业龙头在费用投放方面有所收紧。经销商出货节奏、库存水平符合预期，受益于开门红布局和必选性需求，液态奶动销依然延续了良好态势，预计一季度渠道目标达成率较高。产品结构方面金典、安慕希、特仑苏、纯甄等高端产品增速快于平均。当下市场风格更偏向于经营风险低、现金流丰沛、股息率高的标的。伊利股份符合上述特征，当前股息率接近4%配置价值值得关注。奶酪产品受制于居民消费力情况。受出生率影响婴配粉行业竞争压力加大，各龙头企业基本完成新国标产品切换，行业集中度进一步提升。成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。2024年原奶及海外大包粉预计保持低位，全年经营利润率有望得到改善，收入端增速同比预计有望提升。

【调味品&速冻】：预制菜政策出台，建议关注产业链优质标的的底部机会

本周六部门联合印发《关于加强预制菜食品安全监管促进产业高质量发展的通知》，首次在国家层面明确预制菜的定义和范围，加速了预制菜标准体系建立，对产业发展有重要的推动作用。预制菜的发展在政策层面支持力度较大，此前由于标准、规范不够明晰，使得部分舆论引起了消费者对预制菜的担忧，但随着标准建立、规范明晰、监管落实，预制菜的发展有望更加健康有序，同时之前消费者担忧的食品安全等问题也能得到较好解决，板块情绪有望回暖。考虑到春节整体餐饮消费向好，调味品&餐饮链动销表现受益，也利好企业1-2月销售，部分企业也有望做到“开门红”。从1-2月来看，由于春节错期+过节餐饮消费景气度高，基本面呈现稳健向好状态，渠道库存水平处于健康状态，渠道整体信心也较好。展望24年，市场消费目前处于稳健状态，但部分成本原材料价格稳中有降，包括大豆、油脂、糖蜜等等，企业端毛利率有望持续改善。从市场角度，我们认为最悲观的时点已经过去，而此前市场对 24 年的需求预期已经相对谨慎，业绩风险较小，且部分标的存在个股独立逻辑，包括成本等，也自前期低点反弹。考虑到前期市场回调较多，而目前大部分标的已经达到较低估值水平，建议优先布局具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性的标的，包括：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，餐饮消费场景最为受益，近期各类消费数据也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善；2）复调行业基本面稳健，成长性相对较强。3）有较强的改革预期，潜在动能有望释放。

【软饮料&休闲食品】终端动销积极，饮料和零食维持高景气度

休闲零食行业继续保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会，如抖音渠道和量贩零食渠道都是可以实现快速起量的渠道。零食公司抓住机遇，同时推出新品类占据新渠道增量收入，去年爆发的鹌鹑蛋产品给不少公司带来的良好增长。盐津铺子更是推出“蛋皇”子品牌独立运营，建设了鹌鹑养殖基地，布局上游逐步获得成本优势。

风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

报告来源

证券研究报告名称：《重视龙头白酒表现，大众品需求持续修复》

对外发布时间：2024年3月24日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

安雅泽 SAC 编号：S1440518060003/SFC 编号：BOT242

陈语匆 SAC 编号：S1440518100010/SFC 编号：BQE111

菅成广 SAC 编号：S1440521020003/SFC 编号：BPB626

张立 SAC 编号：S1440521100002

余璇 SAC 编号：S1440521120003

刘瑞宇 SAC 编号：S1440521100003

《1-2月社零平稳复苏，外盘浆价持续上涨》

核心要点：

1、24年1-2月社零平稳复苏。3月18日国家统计局发布社零数据，24年1-2月我国社零累计同比+5.5%，其中家具类、金银珠宝、纺织服装同比发布+4.6%、+5.0%、+1.9%。

2、阔叶浆外盘价持续上调。3月22日，Suzano宣布4月份亚洲市场桉木阔叶浆金鱼报价提涨30美元/吨（涨至720美元/吨），欧洲市场提涨80美元/吨、北美市场提涨10美元/吨；3月23日，Arauco宣布4月份阔叶浆明星提涨60美元/吨（涨至710美元/吨），针叶浆银星提涨35美元/吨（涨至780美元/吨）。本周上海纸浆周落幕，在芬兰罢工停产等供应链因素影响下（芬兰占全球商品浆供给的6%），浆价表现强势。

本周地产&家居数据：

新房销售面积：本周（3.16-3.22）33个城市新房共成交240.4万平/同比-45.9% （较上周提升7.2pct）、环比+30.6%；本周（3.16-3.22），北上广深新房分别成交9.4、21.2、12.3、5.2万方，同比去年-54.5%、-25.6%、-58%、-28.9%2月，33个城市新房共成交501万方，环比-41.8%、同比-63%（较上月下滑50.4个百分点）。二手房销售面积：本周（3.16-3.22）16个城市二手房共成交186.5万平/同比-24.1% （较上周下降4.4pct）、环比+9.4%；本周（3.16-3.22），北京、深圳二手房成交3403、994套，分别同比-26.3%、+5.0%。2月，16个重点跟踪城市二手房共成交320.1万方，环比-53.8%、同比-53.4%（较上月下滑113.7pct）。家居公司1-2月工厂端接单预计个位数增长，软体公司增速更快。

造纸数据：

截至3月22日（周五），1）浆价：阔叶浆均价为5520元/周环比+1.4%/年同比+4.5%，针叶浆均价为6276元/周环比+2.5%/年同比-2.5%。2）主要纸品：双胶纸均价为5913元/周环比+0.1%/年同比-12.1%，生活用纸均价为6517元/周环比+0.3%/年同比-12.9%，白卡纸均价为4775元/周环比+0.0%/年同比-2.2%，箱板纸均价为3805元/周环比-07%/年同比-4.1%。

纺服数据：

棉纺价格：根据中国棉花信息网数据，截至3月22日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为17136、15895、17769元/吨，环比上周+0.2%、-0.6%、-1.4%，年同比+12.7%、+13.8%、+15.6%；国际棉花价格为97美分/磅，环比上周-1.6%，同比+4.4%；国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为23220、21110元/吨，环比上周-0.5%、-0.6%，年同比-0.5%、+2.1%。

品牌服饰电商流水：根据魔镜数据，23年12月品牌服饰淘宝系+京东+抖音平台合计线上流水：李宁（+6.2%）、安踏（+18.7%）、FILA（+46.0%）、特步（+3.9%）、361度（+40.9%）、迪桑特（+1.4%）、始祖鸟（+37.2%）；国际品牌中，耐克（+17.5%）、阿迪达斯（-11.9%）；功能品牌中，波司登（+87.0%）。

黄金珠宝数据：

金价：截止3月22日,COMEX黄金收盘价为2166.5美元/盎司，环比上周+0.3%、年同比+9.8% ；SHFE黄金收盘价为512.5元/克，环比上周+0.9% 、年同比+17.7%。印度培育钻石进出口：24年2月印度培育钻石毛坯进口额1.27亿美元/+100.3%、环比-8.9%；培育钻石裸钻出口金额1.39亿美元/+2.9%、环比+22.2%。

医美数据：

NMPA认证注射类医美产品：目前获NMPA批准的三类胶原蛋白注射医疗器械证7张（透明质酸为60张左右），肉毒素（乐提葆、衡力、保妥适、丽舒妥四大品牌）、童颜针/少女针（爱美客-濡白天使、华东医药-伊妍仕、长春圣博玛-艾维岚、江苏吴中-aesthefill）分别为7、4张。其中24年1月江苏吴中旗下AestheFill童颜针注册获批。

风险提示：

1）原材料价格波动风险：行业内部分公司处于产业链中上游，需要采购各类大宗商品作为原材料进行加工制造，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。2）行业竞争加剧：家居行业进入从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的经营业绩带来不确定性影响。3）消费需求不达预期：疫后信心修复仍需要一定时间，目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对公司生产经营目标达成带来不确定性。

报告来源

证券研究报告名称：《1-2月社零平稳复苏，外盘浆价持续上涨》

对外发布时间：2024年3月24日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

叶乐 SAC 编号：S1440519030001/SFC 编号：BOT812

黄杨璐 SAC 编号：S1440521100001

张舒怡 SAC 编号：S1440523070004

《1-2月社零同比+5.5%，消费需求逐渐恢复》

核心观点

1-2月社零总额81307亿元（同比+5.5%，3年复合增速为5.2%，5年复合增速为4.2%），高于wind预期(+5.4%)，除汽车以外同比+5.2%。春节消费和出行带动下，2月份CPI同比增速转正，社零总额也超出wind一致预期，显示需求呈现一定程度的恢复。去年黄金珠宝消费基数较高，今年1-2月来看黄金珠宝消费维持个位数增长，由于黄金价格维持高位，投资产品需求较旺，珠宝首饰产品仍然有望延续景气度。居民出游意愿高，出游消费将成为重要方向，近期文旅设备更新政策推出，有望进一步改善景区接待能力，提升旅客容量。

行业动态信息

本周（3.15-3.22）中信消费者服务行业涨跌幅、商业贸易行业涨跌幅分别为-0.64%、0.34%，相对上证综指，分别跑输0.42pct、跑赢0.55pct，相对沪深300分别跑赢0.06pct、跑赢1.04pct，在中信一级行业中排名第18、10。

板块表现：

社会服务：出境游板块涨跌幅第一（+0.70%），餐饮>景区>酒店>免税，涨跌幅分别为+0.12%、-0.45%、-3.51%、-4.00%。

商贸零售：电商及服务板块涨跌幅第一（+3.23%），专业市场经营>专营连锁>一般零售>贸易，涨跌幅分别为+0.43%、+0.30%、-0.09%、-0.78%。

板块跟踪：

社零：1-2月社零总额81307亿元（同比+5.5%，3年复合增速为5.2%，5年复合增速为4.2%），高于wind预期(+5.4%)，除汽车以外同比+5.2%。1-2月份，全国网上零售额21535亿元，同比增长15.3%。其中，实物商品网上零售额18206亿元，增长14.4%，占社会消费品零售总额的比重为22.4%。

餐饮：九毛九：2023年营业收入59.86亿元，店铺层面经营利润10.77亿元，除税前溢利6.36亿元，年度溢利4.80亿元，公司权益股东应占年度溢利4.53亿元，经调整纯利5.01亿元。

酒店：华住集团：2023年全年，收入为人民币219亿元，较2022年全年增长57.9%；归属于华住集团有限公司的净利润为人民币41亿元。

医美：1.爱美客：2023年营业收入28.69亿元，同比增长47.99%；归母净利润18.58亿元，同比增长47.08%；扣非后归母净利润18.31亿元，同比增长52.95%。2.上美股份：2023年，公司收入41.91亿元，同比增长56.6%，年度溢利4.62亿元，同比增长236.8%。3.福瑞达：2023年营业收入45.79亿元，同比-64.65%；归母净利润3.03亿元，同比增长567.44%；扣非后归母净利润1.39亿元，同比增长137.40%。

风险提示：

1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。

报告来源

证券研究报告名称：《1-2月社零同比+5.5%，消费需求逐渐恢复》

对外发布时间：2024年3月24日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

刘乐文 SAC 编号：S1440521080003/SFC 编号：BPC301

陈如练 SAC 编号：S1440520070008

于佳琪 SAC 编号：S1440521110003

《海外公司23年总结及24年展望：Q4需求改善，成本有望贡献收益》

核心观点：海外公司发布2023年业绩预告，收入端整体承压，利润端增速快于收入端。1）收入端：大家电及小家电均无实现明显增长，2023年Electrolux/Whirlpool/A.O.Smith销售收入分别同比-0.3%/-1.3%/+2.6%，SEB/De’Longhi/iRobot分别同比+0.6%/-2.6%/-24.7%，主要系海外需求趋弱及消费降级导致收入下滑，但2023Q4需求及收入增速整体改善；2）利润端：受原材料价格下降及经营改善等因素影响，海外公司利润增速显著快于收入，新兴市场开始贡献利润；3）2024年展望：预计需求持续低迷，新兴市场需求向好，原材料和能源价格、运输成本改善，成本端将贡献收益，海外公司继续通过降本增效和经营改善保护利润。

本周行情回顾：家电板块跑输沪深指数：本周（3月18日-3月22日）沪深300周变动为-0.70%，家用电器板块周变动为-2.02%，跑输沪深300指数1.32ct。个股方面，本周四川九洲、巨星科技、康盛股份涨幅居前三，九号公司、科沃斯、苏泊尔等跌幅较大。

原材料、运价及汇率：铜材、塑料价格环比下跌，铝材、钢材价格环比上涨。相较上周，沪铜指数下跌0.97%，沪铝指数上涨0.60%，线材指数上涨1.51%，塑料指数下跌0.38%。CCFI指数快速上涨：截至3月22日，综合指数为1244.83，相比去年同期上涨27%，相比上季度同期上涨43%。人民币近期略有贬值：截至3月22日，美元、欧元、英镑兑人民币即期汇率分别为7.23、7.81、9.10。

风险提示：1）宏观经济增长放缓；2）海外需求不及预期；3）原材料价格上涨；4）供应链运行受阻。

报告来源

证券研究报告名称：《海外公司23年总结及24年展望：Q4需求改善，成本有望贡献收益》

对外发布时间：2024年3月24日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

马王杰 SAC 编号：S1440521070002

《如何看待近期生猪市场行情走势？》

核心观点

春节后猪价淡季不淡，究其原因①23年10-12月北方疫病致小体重猪提前出栏，一定程度透支后市供给。②春节前猪价旺季不旺，冻肉及二育投机失败致大猪集中出栏，加剧1月猪价下跌；随后大猪数量减少，标肥价差节后倒挂，集团场控量增重致供应减少，拉动价格回升，散户出栏积极性降低。③猪价上行刺激二育进场，生猪期货远月出现较高升水，形成心理托底。④饲料价格明显下滑叠加年后冻品出量同比增多，致市场看好后续猪价。短期看，行业普遍增重、二育入场等致当期部分供应后移，考虑需求端承接能力较弱，育肥猪价或有阶段性下探。仔猪方面，行业补栏积极性提升，仔猪价格上涨明显；考虑当前时点为补栏旺季，且行业预期较好，预计仔猪价格短期仍较坚挺。

行业动态信息

生猪：产能去化节奏放缓，持续关注生猪价格及疫病发展

24H1供给高压（生猪高出栏+冻品高库存）及需求淡季背景下猪价或仍在行业成本线下，养殖端资金压力或持续增加，叠加冬季北方疫病高发，产能去化幅度或进一步加深，夯实未来周期向上的确定性。

禽：把握今年黄鸡景气度与生猪共振回暖的投资机会

白羽鸡行业景气度已触底回升，黄鸡产能去化带动基本面改善。

种业：杂交玉米种子供大于求局面加剧，转基因品种正式获批

从中长期来看，转基因品种的商业化应用有望推动行业格局改变，利好优质行业龙头。

动保：关注动保企业养殖复苏后的估值修复

未来养殖行情边际改善，替抗、宠物等成长赛道和非瘟疫苗等新产品研发有望提供市场增量，头部企业业绩有望持续增长。

宠物：海外需求拐点有望到来，国内业务观察消费复苏

2023年度中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模为2793亿元，同比增长3.2%，整体增速进一步放缓。国内宠物行业处快速发展基本面未变。

饲料：24年1-2月全国工业饲料产量4437万吨