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《白酒配置机会凸显，关注高股息优质标的》
核心观点
甘肃白酒龙头金徽酒Q1增长稳健，产品结构升级仍然顺畅，继续看好高端白酒及区域酒龙头。大众品需求稳健，部分原材料有所下降，饮料行业维持高景气，量贩零食渠道扩张带动企业高增长，继续强烈看多零食、饮料表现。另外，高股息标的增长稳健，在当前经济环境下具备较强吸引力。
【白酒】：白酒配置机会凸显，金徽酒业绩表现亮眼
【啤酒】：龙头具备配置价值，股息率有望提升
【乳制品】：成本维持低位，渠道费用投放有所加大
【调味品&速冻】：Q1业绩逐渐兑现，关注基本面稳健标的
【软饮料机会&休闲食品】三只松鼠一季报超预期，零食板块继续高景气度
本周要点：
本周A股上涨，上证指数收于3,065.261点，周变动1.52%。食品饮料板块周变动0.74%，弱于大盘0.78个百分点，位居申万一级行业分类第11位。
本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：乳品（2.44%），软饮料（2.12%），啤酒（1.50%），调味发酵品（1.05%），白酒（0.81%），保健品（0.19%），肉制品（0.10%），预加工食品（-1.81%），休闲食品（-2.25%），其他酒类（-7.46%）。
观点及投资建议：
1、4月16日国家统计局数据显示，3月社零总额同比增长3.1%，烟酒类/餐饮类同比增长9.4%/6.9%，虽然环比增速有所回落，但在去年高基数基础上仍然增长亮眼，对食品饮料板块形成较好支撑。同时在新“国九条”的规范下，具备稳定现金流、高盈利能力的食品饮料板块有望迎来增量配置资金。
2、本周金徽酒季报显示仍然呈现高增长态势且产品升级明显，地产酒在区域市场渠道布局精细，群众基础深厚，产品矩阵全面布局，形成了很好的市场掌控力，在当前的市场环境下韧性突出。飞天茅台近期批价已经企稳反弹，五粮液控货基础下核心市场华东表现稳健，高端酒仍然以极强的品牌力保持稳健运营，预计Q1高端酒及地产龙头业绩仍然具有较好表现。
3、大众品需求整体稳健，部分成本原材料价格稳中有降，包括大豆、油脂、糖蜜等等，企业端毛利率有望持续改善。休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会。啤酒、常温液奶需求稳定且处于结构性升级阶段。
【白酒】白酒配置机会凸显，金徽酒业绩表现亮眼
金徽酒业绩表现亮眼，茅台批价企稳反弹。本周金徽酒发布Q1业绩，收入、利润同比分别增长20%、22%，合同负债亦呈现稳定增长；产品结构上看，300元以上产品同比增长超过85%，消费升级趋势良好。公司凭借优异的市场掌控力实现增长表明地产酒发展机会仍然明显。另外，本周飞天茅台批价企稳反弹，高端白酒仍然具有优异的自我调节能力及市场平衡度。
白酒配置机会凸显，坚定龙头酒企价值。近期在茅台批价波动的冲击下白酒板块回调明显，Q1金徽酒已经展现出较好的业绩韧性及增长健康度，茅台批价也企稳反弹。3月社零数据在高基数下仍然实现较好增长，酒企估值仍处于近五年较低位置，配置机会凸显。优质品牌动销速率明显占优，亦可通过渠道扩张继续提高市占率，全年成长性仍然较好。
【啤酒】：龙头具备配置价值，股息率有望提升
24年3月全国啤酒产量同比下滑6.5%。由于去年同期高温及经销商备货节奏因素，24Q2 仍面临一定压力，行业需求仍处于修复阶段。当前市场风险偏好有所回落，股息率成为检验安全边际的重要指标。啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升。各啤酒厂商纷纷聚焦纯生这一具有中国特色的高端产品。纯生在国内消费者心智中具有高端属性，终端价格在 10 元左右，其低度清爽口感尤其受到南方地区消费者的欢迎。华润、青岛在纯生系列中具有较强品牌优势，有望顺应当下市场消费需求。喜力、重庆、乐堡、U8 等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成 8-10 元价格带的卡位布局，吨价方面仍维持个位数增长态势。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，预计 24 年吨成本降幅在 1-2 个百分点。啤酒竞争格局稳健，龙头经过调整后已经具备配置价值。
【乳制品】：成本维持低位，渠道费用投放有所加大
年初至今原奶及海外大包粉持续低位运行，有利于降低乳企毛利率压力。当前需求端仍处于恢复通道中，部分常温液奶、流通大单品折扣力度环比有所上行，双寡头竞争格局下全年费用投放仍然趋紧，内生利润率提升是伊利、蒙牛重要的全年目标之一。随着消费环境逐步恢复，液奶需求侧预计全年有望实现中个位数增长。产品结构方面金典、安慕希、特仑苏、纯甄等高端产品增速略快于平均。当下市场风格更偏向于经营风险低、现金流丰沛、股息率高的标的。伊利股份符合上述特征，当前股息率接近 4%配置价值值得关注。受出生率影响婴配粉行业竞争压力加大，成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。
【调味品&速冻】：Q1业绩逐渐兑现，关注基本面稳健标的
本周部分企业一季报披露，表现明显分化。桃李面包、安琪酵母Q1增长存在压力，收入分别为-5.15%及2.52%。仲景食品Q1表现较为亮眼，收入同比实现22.78%的增长，主要得益于品类拓展叠加渠道渗透。从消费基本面来看，今年消费仍旧延续弱复苏趋势，压制了企业的增长预期，但部分企业仍能通过新品+下沉渠道等方式逆市扩张。在当前时点，市场关注Q1财报表现，本周部分标的呈现明显回调，也与今年餐饮维持大力度折扣，市场对于餐饮相关产业链标的的业绩存在担忧引起，对于标的选择更为慎重，期待有超预期的标的。考虑到市场回调较多，而目前大部分标的已经达到较低估值水平，建议优先布局具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性的标的，包括：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，餐饮消费场景最为受益，近期各类消费数据也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善；2）复调行业基本面稳健，成长性相对较强，且分红率相对较高。3）有较强的改革预期，潜在动能有望释放。4）渠道铺货较快，产品契合健康化发展方向。
【软饮料&休闲食品】三只松鼠一季报超预期，零食板块继续高景气度
三只松鼠一季度实现营收36.46亿元、同比+91.83%，归母净利3.08亿元、同比+60.80%，扣非净利2.63亿元、同比+92.84%，超出市场预期。结合劲仔食品、盐津铺子一季报预告，我们此前判断Q1多数零食类上市公司均保持高增得到验证。抖音渠道的爆款打造和流量推送，让三只松鼠和盐津铺子的线上业务都获得了快速增长，公司自身的供应链改造也提升了盈利能力。零食板块内的公司抓住渠道机遇，同时推出新品类占据新渠道增量收入，去年爆发的鹌鹑蛋产品给不少公司带来的良好增长，板块内高成长标的继续享有配置价值。
近期东鹏饮料与浙江天草生物科技股份有限公司、安徽农业大学茶树生物学与资源利用国家重点实验室达成合作，将共建茶叶深加工及饮品开发联合研究中心，将会覆盖茶叶原料风味特性、加工工艺、贮存风味和香味变化、茶产品研发及应用等方面。4月1日，农夫山泉宣布推出东方树叶“2024年春季限定特级龙井新茶”，这也是该口味的第3季回归。行业内龙头公司对茶饮行业继续加深布局，2024年我们预计茶饮行业进一步扩容。东鹏饮料公司多元化战略坚定推进，无糖茶、VIVI 鸡尾酒有望复制补水啦的路径，为公司营收增长注入新动力。饮料行业延续高景气度。
风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
报告来源
证券研究报告名称：《白酒配置机会凸显，关注高股息优质标的》
对外发布时间：2024年4月21日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
安雅泽 SAC 编号：S1440518060003/SFC 编号：BOT242
陈语匆 SAC 编号：S1440518100010/SFC 编号：BQE111
菅成广 SAC 编号：S1440521020003/SFC 编号：BPB626
张立 SAC 编号：S1440521100002
余璇 SAC 编号：S1440521120003
刘瑞宇 SAC 编号：S1440521100003
《波司登防晒服强力升级，3月地产竣工数据承压》
核心要点：
1、波司登24年防晒服强力升级：2024年公司春夏季重点发力防晒服品类，主打中高端市场和专业性能（如UPF100+、凉感和透气性强），除骄阳3.0系列，24年新推出都市轻户外（聚焦户外场景）和户外露营（主打防泼水、透气、凉感）系列。预计2023年夏季公司防晒服产品营收约5亿元，品类拓展叠加线下门店铺货率提升，有望带动24年春夏防晒产品营收继续高增。
2、24年3月销售、新开工降幅收窄，竣工数据承压。23年3月地产新开工面积、住宅竣工面积、住宅销售面积同比-25.4%（收窄4.3pct）、-25.4%（扩大 5.2pct）、-21.9%（收窄2.9pct）。
3、3月印度培育钻石进口额同比下滑、出口额环比下滑：24年3月印度培育钻石毛坯进口额0.87亿美元/-12.4%、环比-31.5%；培育钻石裸钻出口金额1.24亿美元/+11.0%、环比-11.0%。
本周地产&家居数据：
新房销售面积：本周（4.13-4.19）33个城市新房共成交174.7万平/同比-48.7% （较上周下滑5.0pct）、环比-7.5%；本周（4.13-4.19）北上广深新房成交8.1、20.5、13.2、5.7万方，同比-69.5%、-32.2%、-23.1%、-40.7%,环比18.5%、-0.9%、+32.6%、+5.5%。3月，33个城市新房共成交1046.7万方，环比+108.9%、同比-45.9%（较上月提升17.1个百分点）。二手房销售面积：本周（4.13-4.19）16个城市二手房共成交196.8万平/同比-9.0% （较上周下降7.5pct）、环比-8.4%；本周（4.13-4.19），北京、深圳二手房成交3213、1062套，分别同比-9.2%、+18.3%，环比-5.9%、+4.0%。3月，16个重点跟踪城市二手房共成交744.9万方，环比+133.1%、同比-29.4%（较上月提升24.2pct）。
造纸数据：
截至4月19日（周五），1）浆价：阔叶浆均价为5577元/周环比+0.0%/年同比+35.6%，针叶浆均价为6349元/周环比-1.2%/年同比+8.2%。2）主要纸品：双胶纸均价为5875元/周环比-0.3%/年同比-9.6%，生活用纸均价为6633元/周环比+0.8%/年同比+1.1%，白卡纸均价为4470元/周环比-2.6%/年同比-4.5%，箱板纸均价为3698.2元/周环比-0.1%/年同比-7.0%。
纺服数据：
棉纺价格：根据中国棉花信息网数据，截至4月19日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为17014、15825、15387元/吨，环比上周-1.0%、-3.2%、-4.7%，年同比+8.1%、+4.3%、-5.7%；国际棉花价格为87美分/磅，环比上周-3.4%，同比-10.7%；国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为23050、20620元/吨，环比上周-0.5%、-3.2%，年同比-0.3%、-7.0%。
品牌服饰电商流水：根据魔镜数据，23年12月品牌服饰淘宝系+京东+抖音平台合计线上流水：李宁（+6.2%）、安踏（+18.7%）、FILA（+46.0%）、特步（+3.9%）、361度（+40.9%）、迪桑特（+1.4%）、始祖鸟（+37.2%）；国际品牌中，耐克（+17.5%）、阿迪达斯（-11.9%）；功能品牌中，波司登（+87.0%）。
黄金珠宝数据：
金价：截止4月19日,COMEX黄金收盘价为2406.7美元/盎司，环比上周+1.97%、年同比+19.3% ；SHFE黄金收盘价为568.3元/克，环比上周-0.39% 、年同比+28.0%。印度培育钻石进出口：24年3月印度培育钻石毛坯进口额0.87亿美元/-12.4%、环比-31.5%；培育钻石裸钻出口金额1.24亿美元/-11.0%、环比-11.0%。
医美数据：
NMPA认证注射类医美产品：目前获NMPA批准的三类胶原蛋白注射医疗器械证7张（透明质酸为60张左右），肉毒素（乐提葆、衡力、保妥适、丽舒妥四大品牌）、童颜针/少女针（爱美客-濡白天使、华东医药-伊妍仕、长春圣博玛-艾维岚、江苏吴中-aesthefill）分别为7、4张。其中24年1月江苏吴中旗下AestheFill童颜针注册获批。
风险提示：
1）原材料价格波动风险：行业内部分公司处于产业链中上游，需要采购各类大宗商品作为原材料进行加工制造，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。2）行业竞争加剧：家居行业进入从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的经营业绩带来不确定性影响。3）消费需求不达预期：目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对公司生产经营目标达成带来不确定性。
报告来源
证券研究报告名称：《波司登防晒服强力升级，3月地产竣工数据承压》
对外发布时间：2024年4月21日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
叶乐 SAC 编号：S14405519030001/SFC 编号：BOT812
黄杨璐 SAC 编号：S1440521100001
张舒怡 SAC 编号：S1440523070004
《3月社零同比增长3.1%，关注精神文化及娱乐需求》
核心观点
3月社零总额39020亿元（同比+3.1%，3年复合增速为3.2%，5年复合增速为4.2%），低于wind预期(+4.8%)，除汽车以外同比+3.9%。必选消费韧性好于可选品，刚需品类仍然维持较高增速，化妆品、黄金珠宝销售增速有一定下降，上年同期存在高基数效应，短期金价快速上涨会对饰品类消费有一定影响。体育、娱乐用品类快速增长，持续推荐关注消费者的精神文化及娱乐需求。
行业动态信息
本周（4.12-4.19）中信消费者服务行业涨跌幅、商业贸易行业涨跌幅分别为-7%、-5.81%，相对上证综指，分别跑输8.52pct、跑输7.33pct，相对沪深300分别跑输8.89pct、跑输7.7pct，在中信一级行业中排名第29、28。
板块表现：
社会服务：出境游板块涨跌幅第一（-1.24%），免税>景区>酒店>餐饮，涨跌幅分别为-7.21%、-8.05%、-8.67%、-10.80%。
商贸零售：贸易板块涨跌幅第一（-2.61%），专业市场经营>专营连锁>电商及服务>一般零售，涨跌幅分别为-3.29%、-6.49%、-7.37%、-7.53%。
板块跟踪：
旅游：九华旅游：2023年年度报告：公司2023年营业总收入7.24亿元，同比去年增长117.94%，归属于上市公司股东的净利润为1.75亿元，扭亏为盈；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.66亿元，扭亏为盈。
化妆品：珀莱雅：2023 年年度报告: 2023 年，公司实现营业收入 89.05 亿元，同比增长 39.45%: 实现归母净利润11.94亿元,同比增长 46.06%;实现扣非归母净利润 11.74 亿元，同比增长 48.91%。2024 年一季度报告: 24Q1，公司实现营业收入21.82 亿元，同比增长 34.56%: 实现归净利润 3.03 亿元，同比增长 45.58%;实现扣非归母净利润 2.92 亿元，同比增长 47.50%。
餐饮：九毛九：2024 年第一季度营运情况:截至 2024 年3 月31日3月内，集团共有门店 736 家，其中太二门店数量584家，怂火锅门店数量 66 家，九毛九门店数量 75 家；太二人均消费额 73 元，怂火锅人均消费额 116 元，九毛九人均消费额 57 元；太二同店日均销售额下降 13.9%，怂火锅同店日均销售额下降 34.8%，九毛九同店日均销售额下降 4.1%。
零售：农产品：2023年年度报告：2023 年，公司实现营业收入 54.90 亿元，同比增长 26.11%; 实现归母净利润 4.49 亿元，同比增长 121.91%;实现扣非归母净利润 3.12 亿元，同比增长 141.77%。
风险提示：
1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。
报告来源
证券研究报告名称：《3月社零同比增长3.1%，关注精神文化及娱乐需求》
对外发布时间：2024年4月22日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
刘乐文 SAC 编号：S1440521080003/SFC 编号：BPC301
陈如练 SAC 编号：S1440520070008
于佳琪 SAC 编号：S1440521110003
《美的收购的Abbonia 能带来什么？》
核心观点：1）美的收购ARBONIA旗下climate，增强欧洲暖通楼宇布局。4月8日，瑞士上市公司ARBONIA发布公告，公司将其climate部门出售给美的集团旗下荷兰公司，交易金额7.6亿欧元，未来有望显著增强美的旗下楼宇科技业务在欧洲地区的渠道、产能优势，进一步助力其在欧洲市场业务的开拓。ARBONIA旗下climate业务覆盖欧洲地区，合计有8个生产基地。从产品矩阵来看，覆盖了通风装置，风扇盘管，热泵，蓄电池，地暖系统和散热器等多个品类。公司climate的相关业务系统适用于私人及商业楼宇的新建楼宇，以及翻新工程等。2）空调3月出货景气度高：根据产业在线最新数据，2024年3月家用空调生产2180.8万台，同比增长23.4%，销售2242.9万台，同比增长21.6%。
本周行情回顾：家电板块跑赢沪深指数：本周（4月15日-4月10日）沪深300周变动1.89%，家用电器板块周变动为5.57%，跑赢沪深300指数3.67ct。个股方面，本周春光科技、奥马电器、火星人涨幅居前三，爱仕达、ST同洲、星徽股份等跌幅较大。
原材料、运价及汇率：铜材价格环比上涨，铝材价格环比下降。4月18日，沪铜指数环比4月12日上涨3.11%；沪铝指数环比下降1.57%。钢材价格环比上涨，塑料价格环比上涨。4月18日，线材指数环比4月12日上涨0.92%；塑料指数环比上涨0.31%，同比去年同期上涨0.71% CCFI指数快速上涨：截至4月19日，综合指数为1186.53，相较近期的指数的高位有所回落。人民币近期略有贬值。
4月8日，瑞士上市公司ARBONIA发布公告，公司将其climate部门出售给美的集团旗下荷兰公司，交易金额7.6亿欧元，未来有望显著增强美的旗下楼宇科技业务在欧洲地区的渠道、产能优势，进一步助力其在欧洲市场业务的开拓。
ARBONIA公司旗下覆盖众多业务，包含climate和doors两大主要业务板块，包含众多子品牌，是欧洲建筑业知名设备供应商。
风险提示
1）宏观经济增长放缓：家电需求受宏观经济和居民可支配收入影响，当前国内和国际宏观经济存在较大增长压力；2）海外需求不及预期：我国是全球最大的家电生产国与贸易国，外销影响国内家电行业和厂商的收入和利润；3）原材料价格上涨：原材料是家电产品的主要构成和成本来源，原材料价格变化影响家电板块的盈利水平和业绩表现；4）供应链运行受阻：我国家电产业链部分核心器件依赖国外进口，同时进出口需要稳定的供应链运行保障。
报告来源
证券研究报告名称：《美的收购的Abbonia 能带来什么？》
对外发布时间：2024年4月21日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
马王杰 SAC 编号：S1440521070002
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