基金一季报里的一些重点|大宗商品_新浪财经

公募基金的一季报已经披露完毕，又到做归纳总结和阅读理解的时候了。

可乐最近也是读了不少报告，先来给大伙归纳三个有意思现象:

现象1：主动不被待见，被动越发受捧

虽然都在同一片A股，但主动基金和被动基金的悲喜并不相通，从申赎走向看，主动偏股型基金已经连续4个季度被明显赎回，并且赎回规模逐季上升；反观被动偏股型基金，已经连续4个季度获得大量增量资金，并且季均规模＞2500亿元以上。

一方面是神秘力量们都是通过买ETF来护盘的，另一方面主动基金经理的超额收益明显缩水，再加上明星基金经理光环变手铐之类的事件，也伤了不少基民的心。

现象2：拥抱确定性，梦想再等等

从行业看，一季度主动偏股基金主要加仓：有色、电新、通信、家电、轻工、交运、电力及公用事业、石油石化等板块，主要减仓：医药、电子、计算机、军工、金融等板块。

对应到配置方向和思路上，大家对于确定性高的红利（比如煤炭、银行、电力），以及营收稳定的出海链的喜爱更多了，而那些目前行业景气还没起来，更偏向讲诗和远方的板块，就先稍稍减仓，搁置一下。

这也反映出一季度大家的风险偏好普遍较低，资产的确定性回报成为了具有稀缺性价值的资产，不少擅长或者看好成长的、小盘的基金经理，或多或少也会“迫于”跑相对收益的压力，打不过就加入呗，加仓了一些红利或者大盘价值的标的。

现象3：个股集中度提升，赚认知内的钱

一季度中，主动偏股基金的个股集中度罕见提升，而行业重仓集中度下降。这说明，基金们更偏向于选个股，从不同行业中找寻优质龙头资产，而不是去押赛道。

基金经理们当前更愿意去赚认知内的钱，而不是从“广撒网”式的分散持仓来规避下跌风险。这也很好理解，虽然大盘指数跌幅不明显，但很多个股都已经跌到了足够“价值”的区间，既然都熬到了这会儿，不如集中持仓来提高胜率。

一季度排名靠前的基金们也是八仙过海各显神通，并非躺对了某个赛道就躺来了收益。一季度的前十基金中既有以有色金属为主的大盘价值风格，也有以TMT为代表的小盘成长风格，并且，风格截然不同，但收益却咬得很紧，基本阶段回报都在20%附近，并没有拉开很大的差距。

其中，万家双引擎、广发资源优选、南方发展机遇一年持有、中欧瑞丰、嘉实资源精选、博时成长精选、前海开源金银珠宝这七只在一季度主要重仓的是有色金属、石油石化、煤炭等这类资源品；诺安积极回报、宏利景气领航两年持有、宏利成长这三只主要重仓的是TMT。

下面咱们通过一些比较有代表性的一季报，来看看这两种不同风格，也是当前热度比较高的行业主题后续会怎么走。

资源价值队中，可乐首推万家双引擎的报告，叶勇经常会在报告中输出不少客观又深度的高质量剖析，这次的一季报同样是干货满满：

基金在延续以工业金属、贵金属、原油、油运、煤炭等行业为主要配置，核心逻辑在于：从宏观择时角度看，库存周期大概率已经见底，至于见底之后上行斜率如何，的确存在不确定性，宏观调控政策的力度对经济上行斜率影响较大，但是市场底部或已临近，叠加海外库存周期触底回升，全球需求有望转暖。

因此，整体组合策略有必要更具进攻性，强化工业金属作为第一大仓位板块的地位，有利于组合在后续运行中具有向上弹性；从大风格周期来看，大宗商品牛市格局已然确立，大宗商品周期依然处于上行趋势通道中，不同类型的大宗商品价格或先后走出第二波趋势性上行行情，因此，现阶段布局首先依然是以资源股为主。

在上一个时代大风格已经结束的时刻，我们能做的不应只是全面拥抱红利策略，而是有必要积极寻找新的主线力量。我们要做的不必是全面龟缩防守，而是换一个方向积极展开进攻。

……

事实上，可以假设，即便没有疫情冲击，2020 年也会是大宗商品价格的大拐点：即从 2020 年开始，大宗商品价格将从根本上扭转之前的十年下行期，进入上行大周期。上游资源类大宗商品多属矿业，矿业资本开支周期往往为 5-10 年甚至更长，正是由于资本开支周期的长度决定了资源品供给大周期的长度，进而决定了价格大周期的长度，这也是为什么大宗商品上行或者下行周期一旦确立，往往会持续很长时间的原因。

回顾过去一百多年的大宗商品产能周期的历史，我们会发现，商品产能周期一般为 25-30 年，上行周期一般延续 8-10 年，下行周期一般延续 15-20 年……

站在 2024 年初的时点看，新一轮大宗商品行情或已启动，尤其是在全球库存周期和制造业 PMI 触底回升、中国库存周期见底上行的需求助推下，2024-2025 年大宗商品有望展开一轮新的主升浪行情……

后续，随着国内库存周期触底，全球 PMI 和制造业投资触底回升，经历过两年调整压力测试下的大宗商品，尤其是全球定价的大宗商品（铜、油、金等）有望迎来第二波上行行情（第一波是 2020 年下半年至 2022 年初），在新一波浪潮中，我们将以有色金属为核心配置，叠加原油、煤炭、油运等，共同构建进攻性为主导的资产组合。

从市场走势看，在海外库存周期触底回升后，2024 年二季度有望迎来国内和海外宏观周期共振向上的局面，从而为股票市场整体向好和组合获取做多收益提供了良好的宏观环境。

感兴趣的小伙伴可以去细细阅读一下报告原文，里面对于商品周期和当前海内外供需格局的解析都很到位，挺有启发的。其余重仓布局资源的基金一季报同样值得看看，底层逻辑基本都是基于全球制造业触底后复苏，带动上游资源品需求回升的周期共振投资机会。

相比资源品的热火朝天，TMT在一季度其实并不占优，虽然海外的科技板块涨得如火如荼，但A股中AI概念的投资热度有明显消退。诺安积极回报在一季报中也提到：

2024 开年以来，美股科技股在人工智能的带动下，走出了波澜壮阔的行情。全球各大互联网厂商与软件厂商纷纷加入人工智能的“军备竞赛”，使得海外 AI 算力龙头在受到对中国出口限制的情况下业绩也仍然大超预期，海外 AI 算力板块表现优异。国内厂商也纷纷开展结合自身业务的人工智能领域的研究，国产算力板块也迎来锐利的行情，在股价飞涨的背后，是相关公司在产业端的积极布局，人工智能浪潮不可逆。人工智能产业端趋势发展势头正猛，中美未来将齐头并进，大步迈向星辰大海。本基金一季度主要投资在人工智能领域，算法、应用、算力端都有相应布局。人工智能产业未来中长期产业趋势不可逆，未来本基金将追随产业浪潮，继续重点关注该领域。

宏利的两只上榜基金均出自老将王鹏，他在一季报中表示：

我们判断一季度乃至全年市场的投资机会在于以下几个行业：

一、生成式 AI 行业蓬勃发展带来的算力投资机会仍然会继续，且龙头公司已经进入业绩连续超预期的阶段，投资体验会改善；应用的投资机会还需要观察。

二、受益“卡脖子”环节进口替代的行业在经历了回调后，投资机会重新开始显现。

三、高质量发展阶段国内偏刚需的行业以及中长期产业出海的投资机会。

四、利率下行阶段高股息的投资价值会延续。当前时间点我们仍然坚持“投资景气行业龙头，追求戴维斯双击”的方法。选择那些长期空间大、短期业绩好的公司，回避短期主题催化透支明显的公司。这种方法核心是追求业绩超预期带来的估值业绩双升，长期超额收益明显，但在讲逻辑不讲业绩的阶段会相对弱势，但拉长时间我们方法的风险收益比仍然会突出。

影响市场的因子太多，每个阶段都有不同的因子主导市场。我们要追求更高的胜率，就需要找出长期最客观的因子来做判断。我们坚持投资符合时代产业趋势的行业，特别是其中业绩增长出色的公司，努力获取超额收益。

整体看下来，大部分基金后续的配置思路依然是以哑铃型为主。

一方面是高股息红利资产，当然这里面并不局限于煤炭这类积累涨幅已经比较多，并且短期回调压力比较大的板块，红利只是一个策略，即便是新能源、医药这类成长主题中，现在也有不少股息较高、估值跌到位的标的，会被基金经理们当做底仓来配；

另一方面，对于有远期行业趋势、需求有在回暖、且有一定“市梦率”支撑的行业，比如科技，也有不少基金在熬着，或者逢低加仓，无非是时间换空间。对于咱们普通投资者来说，虽然基金经理们的判断也不能说是一定对，但这种布局思路可以借鉴来搭配自己的组合。另外在主题基金的选择上，还是要理性地选择，适时落袋，对于看好但没来得及下手就涨上去的单一主题或者板块，等等回调再说，不要追高。