中信建投 | 龙头酒企Q1业绩亮眼，关注Q1季报成长势能强劲的公司|酒企_新浪财经

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文｜安雅泽陈语匆菅成广张立余璇刘瑞宇

一季报陆续发布，龙头酒企Q1业绩亮眼，成长定力依然十足，继续看好高端白酒及区域酒龙头。大众品需求稳健，部分原材料有所下降，饮料行业维持高景气，量贩零食渠道扩张带动企业高增长，继续强烈看多零食、饮料表现。另外，高股息标的增长稳健，在当前经济环境下具备较强吸引力。

【白酒】：龙头酒企Q1业绩亮眼，成长定力依然十足

【啤酒】：一季度整体销量承压，龙头估值具备安全边际

【乳制品】：原奶成本维持低位，渠道费用投放有所加大

【调味品&速冻】：Q1业绩表现分化，建议关注基本面稳健标的

【软饮料机会&休闲食品】东鹏饮料一季度延续高增，休闲零食公司Q1大都取得良好业绩

【白酒】龙头酒企Q1业绩亮眼，成长定力依然十足

龙头酒企Q1业绩亮眼，成长定力依然十足。本周多家酒企发布24Q1季报，贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/老白干酒等收入增速分别为18%、20%、21%、26%、21%、13%，利润增速分别为16%、23%、30%、32%、30%、33%，业绩增长良好且现金流稳定，和春节期间市场动销形成相互印证，再次凸显龙头白酒企业的韧性。

白酒配置机会凸显，坚定龙头酒企价值。近期飞天茅台批价波动后已经恢复正常，Q1大多数酒企增长良性，3月社零数据在高基数下仍然实现较好增长。优质品牌动销速率明显占优，亦可通过渠道扩张继续提高市占率，全年成长性仍然较好。从估值水平看酒企仍处于近五年较低位置，配置机会凸显。

【啤酒】：一季度整体销量承压，龙头估值具备安全边际

截至本周啤酒企业一季报披露完毕，龙头公司及行业整体销量均有不同程度下滑，主要由于去年同期高温及经销商备货节奏因素所致，24Q2 虽然同比仍有压力但下滑速度有望收窄，行业需求仍处于修复阶段。当前市场风险偏好有所回落，股息率成为检验安全边际的重要指标。啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升。各啤酒厂商纷纷聚焦纯生这一具有中国特色的高端产品。纯生在国内消费者心智中具有高端属性，终端价格在 10 元左右，其低度清爽口感尤其受到南方地区消费者的欢迎。华润、青岛在纯生系列中具有较强品牌优势，有望顺应当下市场消费需求。喜力、重庆、乐堡、U8 等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成 8-10 元价格带的卡位布局，吨价方面仍维持个位数增长态势。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，预计24年吨成本降幅在 1-2 个百分点。啤酒竞争格局稳健，龙头经过调整后已经具备配置价值。

【乳制品】：原奶成本维持低位，渠道费用投放有所加大

当前需求端仍处于恢复通道中，部分常温液奶、流通大单品折扣力度环比有所上行，鲜奶增速有所放缓。年初至今原奶及海外大包粉持续低位运行，有利于降低乳企毛利率压力。随着消费环境逐步恢复，液奶需求侧预计全年有望实现中个位数增长。产品结构方面金典、安慕希、特仑苏、纯甄等高端产品增速略快于平均。当下市场风格更偏向于经营风险低、现金流丰沛、股息率高的标的。受出生率影响婴配粉行业竞争压力加大，成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。

【调味品&速冻】：Q1业绩表现分化，建议关注基本面稳健标的

本周较多企业披露一季报，表现有所分化。调味品中，海天、中炬（调味品业务）Q1均实现了10%的增长，复调中，天味、日辰、宝立收入增速分别达到11.34%、14.73%、15.72%。从盈利端来看，大部分企业的利润好于收入，主要是成本端改善带来。根据Q1财报，大多数调味品企业实现了稳健增长，基本符合甚至好于市场预期。速冻企业中，分化较为明显，安井Q1实现了17.67%的收入增长，但千味、三全收入增速分别为8.04%、-5.01%，相对承压，主要与大客户或渠道有关。从消费基本面来看，今年消费仍旧延续弱复苏趋势，压制了企业的增长预期，但部分企业仍能通过新品+下沉渠道等方式逆市扩张。在当前时点，市场关注Q1财报表现，本周部分标的呈现明显回调，也与今年餐饮维持大力度折扣，市场对于餐饮相关产业链标的的业绩存在担忧引起，对于标的的选择更为慎重，期待有超预期的标的。考虑到市场回调较多，而目前大部分标的已经达到较低估值水平，建议优先布局具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性的标的，包括：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，餐饮消费场景最为受益，近期各类消费数据也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善；2）复调行业基本面稳健，成长性相对较强，且分红率相对较高；3）有较强的改革预期，潜在动能有望释放；4）渠道铺货较快，产品契合健康化发展方向。

【软饮料&休闲食品】休闲零食公司Q1大都取得良好业绩

截止目前休闲零食板块内公司一季报大都已经发布，盐津、甘源、劲仔、三只松鼠等均取得优秀的业绩表现，良品铺子因战略调整一季度承压。我们此前判断Q1多数零食类上市公司保持高增得到验证，良好业绩表现的背后原因是新渠道和新品类的出现给公司带来增量空间，并对这些公司供应链效率和产品价格控制能力提出了更高要求。

需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。