镍价表现持续强势 盘面虚实比同步抬升

来源：中信期货 作者：中信期货

研报正文

镍市场指标日度监测

信息分析

（1）最新LME镍库存5.25万吨，较昨日减少1110吨，注销仓单0.50万吨，占比9.59%；沪镍库存1172吨，较昨日减少30吨。LME库存偏低位波动，或由于进口窗口关闭加之海外市场结构问题，近日整体表现底部累积，就库存结构性来看，LME库存中镍板数量极少，预期后续库存或难再现重现明显去化或持续缓步累积。但需注意当前仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。

（2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2301合约分别升水7500-8000元/吨，升水5800-6000元/吨；现货升水分别持平、持平；日内绝对价格延续高位运行，再创数月以来新高，进口维持较大幅度亏损，海外资源渐紧，金川挺价意愿强烈，金川镍、俄镍升水高位暂稳，现货市场几无成交。

（3）11月全国电解镍产量1.49万吨，环比下降3.11%，同比下降1.91%。11月全国镍生铁产量3.7万镍吨，环比上涨3.43%，同比上涨14.64%。11月全国硫酸镍产量4.24万金属吨，环比增长3.83%，同比增长47.19%。

逻辑

供应端，电镍进口亏损，社库去化，升水高位，镍铁价格弱势；需求端，不锈钢大幅减产、硫酸镍暂偏高位，合金电镀等需求跟随绝对价格波动，需求相对较弱。

整体来看，近期镍价表现持续强势，我们认为低交割品库存背景下，宏观面边际转好后资金入市炒作是近期盘面推涨的主要因素，持仓大增，同时盘面虚实比也在同步抬升。

而就供需来看，进口大幅亏损延续，资源进口困难，在相对刚性需求下，现货逐步趋紧，升水高位走强，带动近月价格明显强势，Back结构加深。但产业链原生镍需求有下移预期，同时高镍价对电解镍直接需求抑制也在延续。

如此高价状态，硫酸镍生产陷入亏损，估值进入区间上沿，持续追涨风险较大，单边暂观望，结构上可重点关注跨期正套机会（注意锁汇）。中长期考虑到原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。

操作建议

单边暂观望，结构上重点关注跨期正套机会（注意锁汇）。

风险因素

宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期。

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