银河期货:供应陆续回归 甲醇价格中枢进一步下移

银河期货:供应陆续回归 甲醇价格中枢进一步下移
2023年04月12日 07:39 市场资讯

  一、行情回顾

  2023年一季度,甲醇大体呈现五波的走势(跌—涨—跌—反弹—跌):

  第一阶段(春节前,内地排库主导的一波下跌):春节前,西北地区供应相对充裕,主流厂家库存不断攀升,排库压力加大,企业竞拍价格不断走低,中间偶尔挺价,但成功概率较低,截止节前,内蒙北线主力厂家竞拍价格降至1980元/吨,且出货持续受阻,环比前月下跌80元/吨;而港口地区,由于节前港口库存特别是华东地区江苏、浙江港库持续大幅累库,整体可流通货源得到补充,导致现货基差不断下跌,最低转负,为近半年来首次。

  第二阶段(春节后第一周,进口缩量推升的一波反弹):春节后,由于伊朗限气等原因,进口到港量有所下滑,货源受限,同时内地现货价格大幅上涨,基差再次走强,现货价格最高涨至2800元/吨附近。港口与内地价差持续高位运行,最高价差扩大至620元/吨的历史高位水平后节后收敛至500元/吨。

  第三阶段(2月中上旬,成本端煤炭价格大幅下挫,拖累甲醇价格下跌):原料用煤在高供应高库存及低价进口煤冲击下大幅下跌。春节过后,煤矿加快复工复产,产量提升速度超市场预期,鄂市煤炭日均产量从月初的190万吨增加至270万吨的历史高位,榆林煤炭日均产量从80万吨附近增加至145万吨,供应恢复呈现加速状态。澳煤海关通知,全国港口可通关澳煤,包括贸易商进口煤。环渤海港口煤炭库存与下游港口煤炭库存持续增加,沿海电厂库存在进口煤大量补充下,库存反季节性累库,多重因素压制煤价大跌。而甲醇做为煤化工主力品种,盘面被资金空配,同时随着煤价下跌,厂家成本大幅下移,西北甲醇厂家竞拍价格从2260元/吨跌至2120元/吨,港口现货价格跌至2680元/吨,基差走强至130元/吨。

  第四阶段(2月中旬至月底,低库存主导的价格反弹):进入2月中下旬,随着煤价企稳反弹,市场空头情绪充分释放,甲醇回归自身基本面逻辑,春节前内地厂家降价排库效果良好,西北地区企业库存整体降至历史同期中低位水平。而进入3月份,国内甲醇企业进入历年春检周期,整体国内供应进一步受限制。进口方面,伊朗甲醇装置开工率不稳定,整体装船量有限,2、3月份进口到港量月均不足90万吨,进口补充力度亦受限,加上港口库存持续低位徘徊,供需格局边际改善的驱动下,内地甲醇企业竞拍价格企稳反弹至2280元/吨附近,港口基差持续在100元/吨以上。

  第五阶段(2月底至今,进口增量预期叠加需求走弱压制价格持续下行):进入2月低,第一,进口增量预期逐渐落地,国际开工率稳步提升,特别是伊朗限气基本结束,开工率提升至往年同期正常水平,伊朗装船量稳步提升,截止3月底,市场消息称伊朗装船超过50+,同时非伊货源充裕,南美、东南亚装船持续高位,4月进口量将恢复至115万吨以上的高位高水平。第二,新增装置投产预期基本落实,宝丰新增240万吨装置于3月29日点火,对于西北内地的供应冲击使得竞拍价格持续下跌,且前期检修装置将陆续回归,在煤制利润尚可的背景下,煤头开工率提升预期强烈。第三,需求持续低迷,传统下游开工率在正月十五后短暂恢复至高位之后,受宏观经济弱复苏的打压,整体开工率高位回落,而MTO整体变动不大,整体需求支撑力度持续减弱。

  图1 甲醇期货主力合约

  数据来源:银河期货

  图2 太仓价格走势

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  图3 北线价格走势

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  图4 山东价格走势

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  图5 进口价格走势

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  二、供应端:一季度鲲鹏60万与宝丰240万吨新增装置投产,二季度新增投产压力不大

  1、一季度整体开工率低位徘徊

  (1)1月鲲鹏60万吨投产,3月底宝丰240万吨投产

  2022年10月份,内蒙久泰200万吨装置投产,内地供应大增,1月份鲲鹏60万吨投产,3月份底宝丰240万吨投产。

  表1 今年投产装置

  (2)开工率底部抬升

  截至3月30日,国内甲醇整体装置开工负荷为69.86%,较去年同期降低3%;西北地区的开工负荷为78.24%,较去年同期降低6.9%,开工率缓慢提升中。随着煤价再次走弱,西北煤制利润得到修复,但春检持续,装置开工率整体不高,部分煤头装置持续停车检修,主要是久泰200万吨长期停车,导致整体开工率偏低。

  图6 全国甲醇开工率

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  图7 煤单醇开工率

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  图8 全国甲醇周度产量(卓创)

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  图9 全国甲醇周度产量(隆众)

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  2、二季度新增产能投放量十分有限

  (1)二季度预期投产装置及产能

  2023年全年投产量约605万吨,剔除尚未规划投产进度装置外,预计全年新增投产装置总量在500万吨附近,其中,一季度已经投产300万吨,且主要集中在西北地区,上半年供应压力较大,鲲鹏60万吨已经开始出产品,宝丰240万吨已经于3月底投产,而下游配套烯烃装置将在下半年投产,二季度预计新增投产装置只有70万吨。

  表2 二季度预计投产装置

  整体看,国内甲醇产能经过一轮扩张之后,甲醇新增装置投产明显进入收缩周期。

  图10 产能及增速

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  图11 新增产能

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  (2)西北地区库存降至中低水平,关注春检规模

  春节之后,煤价先经历一波大幅下跌之后逐渐企稳反弹,在煤价下跌过程中,随着西北甲醇出厂价格跌幅较慢,煤制利润得到大幅改善,在煤价企稳反弹过程中,由于甲醇现货价格亦坚挺上涨,煤制甲醇整体利润尚可,至少亏损幅度较节前大幅收窄,局部先进装置略有盈利,进入3月份,正值用煤淡季,加之进口与国内产量相对充裕,煤价承压弱势下跌,当前,内蒙地区5500K坑口价820-830元/吨附近,陕北地区5800K坑口价890-910元/吨附近,北线地区煤制甲醇盈利在180元/吨,陕北地区煤制甲醇盈利在150元/吨附近,关中、河南地区煤制生产基本在盈亏平衡线附近,在盈利持续的背景下,春检规模可能不及预期。

  图12 西北开工率

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  图13 北线煤制利润

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  图14 陕北煤制利润

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  图15 春检规模走势

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  三、进口端:一季度月均进口100万吨,预计二季度月均进口将恢复至115万吨以上

  1、一季度月均进口预计100万吨

  2023年1月份我国甲醇进口量在90.01万吨,环比下跌6.95%,进口均价308.61美元/吨,环比下跌1.56%。2023年2月份我国甲醇进口量在102.03万吨,环比上涨13.36%,进口均价316.92美元/吨,环比上涨2.69%。预计3月份进口量在105万吨附近。1-2月甲醇进口船只卸货速度良好,虽中东部分区域供应偏低,但非伊货源供应国内总量达2020年以来高点,使得整体到港量环比略有增加。

  图16 进口利润

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  图17 月度进口量

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  图18 进口周度到港量

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  图19 当月累计值

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  2、二季度月均进口量预计恢复至115万吨以上

  (1)进口利润持续恢复中,中东限气影响基本结束,伊朗开工率回升至高位

  展望后市,二季度,中东特别是伊朗限气影响基本结束,伊朗装置稳步提升至高位谁用,装船量大幅提升,而非伊整体供应相对充足,预计二季度月均进口量将达到115万吨以上的水平。

  图20 进口价格

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  图21 国际甲醇装置开工率

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  (2)国外新增产能330万吨

  2023年海外投产主要集中在伊朗。根据计划伊朗将有四套165万吨甲醇装置在2023年上半年投产,但按照装置目前实际投产进度,2023年能够有机会兑现的或只有Dena和Di Polymer Arian Petro两套装置,且均在下半年投产。

  表3 2023年海外投产装置

  (3)2023年能源对国际市场产量与开工率影响将逐渐消退

  国际能源供应随着原油回落将逐渐趋于稳定,“俄乌冲突”造成的天然气短缺进而对国际甲醇开工率影响将逐渐消退,预计二季度之后,伊朗及非伊装置运行较为稳定,产量及开工率相对平滑。

  (4)进口增量明确,沿海需求表现一般,预计港口将进入累库周期

  随着进口到港增加,而国内需求尚可,港口库存低位徘徊。一方面,海外能源危机大幅缓解,国际甲醇装置运行相对稳定,伊朗限气影响将在3月底结束,非伊装置运行顺畅,进口到港量随着进口利润窗口持续打开而不断增加;另一方面,港口MTO需求表现一般,预计二季度港口将进入累库周期。

  图22 港口总库存

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  图23 华东港口库存

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  图24 江苏港口库存

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  图25 浙江港口库存

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  图26 华南港口库存

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  图27 广东港口库存

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  一季度末,沿海地区甲醇可流通货源回升至24万吨,但依旧位于历史同期低位水平,随着二季度进口量增加,港口进入累库周期,可流通货源将得到有效补充。

  图28 港口可流通货源

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  图29 江苏港口可流通货源

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  图30 浙江港口可流通货源

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  图31 广东港口可流通货源

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  四、需求端:二季度需求端乏善可陈

  1、甲醇需求预计将环比走弱

  (1)宏观经济弱复苏

  国家统计局公布的数据显示,2月PMI维持景气势头,较1月提升2.5%至52.6%,为2012年4月以来新高。同时,2月非制造业PMI也在扩张区间继续回升至56.3%,高于1月的54.4%。2月疫情影响进一步消退,以居民消费为代表的市场需求上升较快,加之稳经济政策措施效应进一步显现,企业经营信心改善,节后各行业开工率大幅回升,共同推动2月制造业和非制造业PMI指数在扩张区间继续大幅上行。随着市场主体活力、居民消费潜力和产业升级动力的有效释放,工业经济稳步回升态势保持不变,制造业为宏观经济复苏提供动力,为稳定经济大盘打下坚实基础。

  图32 国内PMI走势

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  图33 国内PMI生产走势

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  图34 国内PMI新订单走势

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  图35 国内PMI新出口订单走势

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  (2)一季度下游开工率达到高峰

  一季度,由于MTO亏损持续位于600-800元/吨,开工率始终低位徘徊。不过,随着宏观需求预期,传统下游开工率提升略超市场预期,特别是甲醛、醋酸开工率春节后提升幅度较快。截止3月30日,甲醇整体下游加权开工率约为74.41%,同比持平,传统下游加权开工率约48.65%,同比高3.4%,甲醇制烯烃装置平均开工负荷在80.51%,同比降2.3%。

  图36 传统下游加权开工率

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  图37 MTO开工率

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  2、二季度需求端预计环比大幅走弱

  从季节性去看整个二季度需求将处于季节性下滑趋势,下游利润特别是MTO逐渐被压缩,下游利润亏损持续扩大,由此二季度,MTO需求回升空间有限。其中,MTO利润亏损幅度较大,亏损扩大,同时江苏盛虹大炼化打通,对MTO形成长期替代,预计二季度MTO需求缺乏增长弹性。同时随着宏观经济复苏不及预期,传统下游亦被压缩,开工率将季节性下滑。

  (1)二季度华亭20万吨MTO装置新增投产

  2022年已投产的MTO装置新疆广汇20万吨和天津渤化60万吨/年。从剩余装置来看,华亭预计在4月会投产,但考虑到经济性并不一定会稳定生产,其余宁夏宝丰100万吨/年和神华包头二期70万吨/吨暂无投产时间。

  表4 MTO新增装置投产时间

  图38 MTO产能

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  图39 MTO产能增速

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  (2)MTO持续亏损,面临较大淘汰压力

  从利润角度讲,在整体聚丙烯和乙二醇格局不佳的背景下,常州富德和宁波富德利润亏损已经持续了很长的一段时间,确实面临着比较大的淘汰压力。

  从产业格局讲,因为母公司大炼化的投产,斯尔邦和兴兴最有可能退出,或者长期维持开开停停低负荷。盛虹的乙烯裂解已经在2022年11月底顺利投产出料,MTO于2022年12月3日停车。而兴兴面临125万吨/乙烯年产量的轻烃裂解的竞争压力。

  图40 斯尔邦综合利润

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  图41 兴兴综合利润

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  随着国内宏观恢复不及预期,甲醇制烯烃单体利润亏损依旧交大,外采甲醇制烯烃亏损持续扩大,截止3月30日,甲醇制烯烃单体利润亏损持续在1000元/吨以上,综合利润亏损已扩大至600元/吨左右,预计MTO开工率延续低迷状态。

  图42 富德综合利润

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  图43 诚志综合利润

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  图44 富德单体利润

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  图45 兴兴单体利润

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  图46 进口甲醇制烯烃利润

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  图47 华东MTO开工率

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  (3)二季度传统下游需求将季节性下滑

  传统下游方面,目前MTBE、醋酸等开工均已恢复至较高水平,但甲醛、二甲醚、DMF开工率依旧较低,随着宏观经济复苏乏力,预计传统需求将进入季节性下滑趋势。

  图48 甲醛利润

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  图49 二甲醚利润

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  图50 醋酸利润

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  图51 MTBE利润

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  二季度,从目前宏观引导去看,宏观经济增长目标是5.5%,考虑到整体基数的增加,5.5%的难度依然比较大,整体经济托底仍存在较大的挑战性,加上化工需求“金三银四”高峰期已过半,预计二季度传统需求端对甲醇支撑力度有限。

  图52 甲醛开工率

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  图53 二甲醚开工率

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  图54 MTBE开工率

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  图55 醋酸开工率

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  五、二季度展望:国内外供应陆续回归,需求季节性转弱,价格中枢进一步下移

  国内供应方面,目前开工率整体依旧偏低,鉴于当前煤价处于弱势下行阶段,而内地甲醇价格受制于春检及库存偏低支撑下行空间有限,整体煤制利润尚可,预计部分亏损性停产装置有重启预期,国内甲醇装置陆续进入春检周期,但当前整体利润尚可,预计春检规模有限。

  进口方面,伊朗限气影响基本结束,供应基本恢复高位水平,装船量再度回升至50艘以上,加之非伊方面供应相对充裕,主要以新西兰以及南美区域货源供应为主,预计二季度月均甲醇进口量将恢复至115万吨以上。

  需求方面,目前MTO亏损依旧交大,烯烃已连续两年处于盈亏平衡线以下,同时宏观经济恢复基础较为薄弱,传统下游即将进入季节性淡季,需求端整体支撑力度将进一步减弱。

  从目前的西北地区主流甲醇企业库存来看,经过排库后,当前西北地区甲醇企业库存已经降至历年同期中地位水平,库存压力不大,加上西北主流企业开始春检,预计库存将延续小幅去库趋势,不过随着二季度供应陆续回归,预计库存将重新进入累库周期。港口地区,随着需求转弱,基差偏弱运行,同时随着进口到港逐渐恢复正常水平,港口将进入累库周期。

  策略方面,09合约单边建议逢高做空为主。9-1反套,MTO做缩。

  风险:宏观经济、国外局势

  表5 平衡表推演

  银河期货 张孟超

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责任编辑:宋鹏

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