海外风云 | RH被低估?且看香橼如何论证

海外风云 | RH被低估?且看香橼如何论证
2019年02月01日 18:51 市值风云

作者 | 荆芥

流程编辑 | 白鹤芋

2019年1月25日,沽空机构香橼研究发布了一篇做多报告,报告对象为美国高端家具零售商——Restoration Hardware(NYSE:RH)。

报告发出当日,RH的股价上涨4%,收盘价报135.44美元,达自2019年开年以来的最高值。

一、公司介绍

Restoration Hardware创立于1979年,总部位于美国加利福尼亚州Corte Madera,主要从事家具以及装饰产品零售业务。

(来源:Google)

公司产品包括家具、灯饰、纺织品、卫浴、装饰品、户外及花园用品、餐具及儿童家具等,主要通过其连锁门店以及官方网站进行销售。

公司最新年报数据显示,截至2018年2月3日,公司在美国和加拿大共经营83家零售商店,其中包括47家Legacy Galleries、10家下一代Design Galleries、6家大型Design Galleries、1家RH Modern Gallery、4家RH Baby  Child Galleries、以及15家Waterworks展厅。

同时,公司还运营32家奥特莱斯折扣商店。

二、背景

对于一般的市场参与者来说,公司或许仅仅是一家由资深设计师兼首席执行官(CEO)Gary Friedman经营的高端家具零售商。

但香橼认为,人们只看到了一棵树,而忽略了整个森林:RH将会是自苹果商店创立以来的另一家具备发展潜力的零售业公司。

就像任何一家颠覆性公司的早期一样,RH的价值不能仅仅通过季度表现来加以判断。而公司的CEO则豪言,不论是在美国国内还是国际领域,RH都没有竞争对手。

百闻不如一见,不如来看看香橼究竟说了些啥。

三、蜕变

Gary Friedman刚创立RH时,它是一家位于商场内的看上去很普通的家具零售商店。因此,公司的估值和市盈率与同行Ethan Allen、La-Z-Boy和Williams Sonoma相当。

当时店铺的画风是这样的:

经过近几年的发展,在Gary Friedman精心的设计下,公司的店面风格duang~的一下变成了这样:

Gary Friedman说到:“像路易威登(LVMH)一样,我们正在打造一个奢华的平台,与苹果公司类似,我们正在设计一个无缝集成的商业生态系统,我们的零售业务被我们的室内设计业务放大而变得更有价值,而这项业务同时被我们的实体画廊和房地产开发业务放大并变得更有价值,最后所有的这些业务都被我们的酒店业务放大而变得更有价值。”

也就是说,所谓的店铺不只是一个购买产品的地方,它本身就是一个产品。

零售业的未来在于创造一个多代人聚会的场所,在这里人们获得对品牌的认可,从而取代原本那套“买完就走“的商店模式。目前只有两家公司在大规模地布局:苹果公司和RH。

简单的来看看RH在战略转变后,各大店面的前后效果对比:

四、RH的转变为何如此重要?

随着实体零售业的衰退,RH已成为商业购物区唯一且重要的主力租户。因此,许多房东通过补贴的方式帮助RH降低扩建成本。

这里采用RH在美国丹佛(Denver)的店面作为例子。

相比于以前在商场开店的成本开支,RH在建设新画廊的开支上已经大大减少,其中每平方英尺所需要的租金已下降了50%。

2019年,RH所有的房地产交易都将是轻资本交易,体现在65%到100%的资金需求将由房东提供,而这一比例在以前则是35%到50%。

有人可能会说,RH这些地都是租的。香橼表示:那又怎么样,苹果公司不也是租的么?

然而,尽管RH从“屌丝“摇身一变成为了”高富帅“,但华尔街给予公司的估值以及市盈率倍数仍和以前一样。

Gary Friedman说到:“我们相信你会退一步并仔细思考1、我们正在打造一个没有竞争对手的品牌;2、我们正在打造一个无法在线上复制的客户体验;3、从概念到客户,我们完全掌控着品牌,你会意识到我们正在打造的东西在今天的零售领域是极为罕见的,我们也会去证明这是有价值的。“

香橼表示,在过去6年里,RH在北美付出的努力已经呈现在各位面前。但是,更令人兴奋的应该是RH在国际上的表现。

毫无疑问,RH是豪华家居用品和家具的领军品牌。目前,大多数奢侈品牌在北美的平均销售额占比为24%。也就是说,RH将有更多的机会在国际舞台上大放异彩。

五、如何看待估值?

目前,市场对公司股票的估值与Ethan Allen、La-Z-Boy和Williams Sonoma相当。

香橼认为公司应该获得比同行更高的估值,其市盈率(P/E)至少应该达到20倍(即每股1.29美元)。

按照这个估值,RH的股价应为200美元。

一旦华尔街的精英们醒悟过来,意识到RH与家具的关系正如全食超市(Whole Foods)与食品杂货的关系一样,那么市盈率还会更高。

如果RH能达到全食超市外卖业务的估值水平的话,那么RH的股价应为300美元。

香橼表示还带员工一起去RH在北美开设的所有店铺内high了一把,每个店铺的体验时间大概在2个小时左右,以下是实拍相片。

在香橼看来,RH的蜕变将会在接下来的24个月内给予股东们100%的回报,并将目标价位定在250美元。

这回,香橼再次施展了天马行空的本色,靠不靠谱呢?各位吃瓜开心就好。

谨慎投资,祝各位新年大吉大利。

财经自媒体联盟

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