通达信“盯上”科创板:富得流油且毛利奇高,因何屡遭证监会取消审核?

通达信“盯上”科创板:富得流油且毛利奇高,因何屡遭证监会取消审核?
2019年07月17日 18:31 市值风云

作者 | 小玖

流程编辑 | Cici

前不久,风云君曾分享过两家国内提供证券行情交易系统软件产品服务的供应商,分别是同花顺和大智慧,虽然都不是券商,但是碰到券商行情涨得比券商还猛。

有兴趣的小伙伴欢迎前去围观《手机炒股“小霸王”同花顺:一切离钱很近的公司,都可能变得很有钱 | 风云独立研报》、《大智慧没有大智慧:黄金十年里连亏7年,上市公司董事长变阶下囚》。

我们今天要来了解的,是与同花顺和大智慧属于同行业的另一家公司——深圳市财富趋势科技股份有限公司(以下简称“深圳财富趋势”或公司)。

深圳财富趋势刚在本月10日申报科创板,要知道,公司从2012年开始每隔两年就要向深交所提交一次申报稿,但不幸的是,2017年4月12日公司被主板发审委取消审核。

如今,公司卷土重来,精神可嘉,确实值得我们来关注一下。

一、公司业务介绍

公司是国内证券行情交易系统软件产品和证券信息服务的重要供应商,主要面向证券公司等金融机构客户提供安全、稳定、可靠的金融软件解决方案,为证券公司等金融机构开发投资者行情交易终端、终端用户信息系统以及客户服务系统等,同时为终端投资者客户提供证券信息服务。

证券行情交易系统包括行情软件及交易系统。股票交易系统实质是通过对股市行情数据的统计,按照一定的分析模型和交易模型汇总成一系列的报表,指标图形,实时资讯,让广大股民朋友更加清晰直观的从基本面、技术面分析大盘和个股,即时方便的掌握股市的动向。

交易系统是在行情判断分析中对价格运动的总体性的观察和时间上的连续性观察,表现为在决策特征中对交易对象、交易资本和交易投资者这三大要素的全面体现。

根据公司招股书中披露,截至2019年一季末,公司证券行情交易系统软件产品覆盖国内90家具有经纪业务资质的证券公司。中国证券业协会公布的最新数据,2019年一季末共有证券公司131家,公司证券行情交易系统软件产品的在证券公司中的覆盖率约为70%。

公司业务主要有两大块,证券行情交易系统及维护服务和金融终端及证券信息服务。

1、证券行情交易系统软件产品

公司面向证券公司等机构客户的证券信息软件产品是包含客户端软件(前端)和服务器端软件(后端)的整体系统。

在证券行情交易软件和服务领域,公司的上游主要为交易所等掌握证券行情原始数据的机构,也包括操作系统/数据库/开发工具等软件供应商、电脑设备/通信设备等硬件供应商及通讯供应商等;行业下游主要为证券公司等金融机构。

(数据来源:公司招股书申报稿)

公司采用直销方式对外销售,收费方式有两种:一是按照合同总额一定比例收取预付款,在公司完成客户软件系统销售,并经安装调试验收合格后,收取剩余比例的合同款;二是公司完成客户软件系统开发,并经安装调试验收合格后一次性收取全部合同款。

风云君咨询了一下证券公司的朋友,证券公司一般都是与软件供应商签订长期合同,与投资者是否下载使用通达信软件没有直接关系。

2、证券行情交易系统维护服务

证券行情交易系统维护服务是与系统软件产品配套销售的,一般完成软件销售后的第一年免费维护,在免费维护期届满后,按照软件销售合同总金额的一定百分比,按年预收客户维护费。

3、证券信息服务

公司通过向各交易所的专属信息发布机构和其他专业研究、资讯机构、数据库公司采购基础数据、信息资讯或报告等,通过自有技术开发证券信息产品,将金融资讯、数据传递给终端使用者。

证券信息服务通过官方网站线上销售,客户按年或按月支付服务费后,公司为其开通产品权限。

2009年至2018年,证券行情交易系统及维护服务贡献了公司近五分之四的收入,占营收的比例均在84%以上。

(数据来源:公司历年招股书数据整理)

二、财务分析

1、成长性分析

公司2009年营业收入为4,669.98万元,经过十年的时间增长到19,518.26万元,年均复合增长率为17.22%;净利润从4,211.3万元增长至14,251.82万元,年均复合增长率为14.51%。净利润与营业收入呈同步变动趋势。

(数据来源:公司历年招股书数据整理)

可比公司同花顺2009年至2018年网上行情交易系统服务收入的年均复合增长率为19.02%,净利润的年均复合增长率为60.82%。公司成长性与之相比成长性稍有逊色。

在前面的公司业务介绍中我们提到过公司目前的市场占有率约为70%,因公司的客户主要是证券公司,而证券公司的数量是有限的,因此市场的天花板可以预见。

且对于个人版行情交易软件,公司定价不及同花顺,公司最贵的是通达信超赢版5980元/年,而同花顺的财富先锋至尊版能卖到3.28万元/年。定价在一定程度上反应了公司的议价能力不强。

由此看来,公司市场规模有限,且议价能力不强,未来不出意外的话,也就是目前的增长趋势。

2、盈利能力分析

公司的销售净利率较高主要原因是销售毛利率较高,且期间费用率低。毛利率较高是由于公司证券行情交易系统及维护服务业务毛利率较高,因此拉高了公司的综合毛利率。

公司期间费用主要是研发费用,而研发费用主要是证券行情交易系统软件的开发费,公司将软件开发费用全部计入期间费用,未在营业成本核算。

(数据来源:公司历年招股书数据整理)

期间费用除研发费用外,财务费用主要是银行存款利息收入,公司无有息债务,因此利息支出为0,公司货币资金非常充沛,利息收入较高,这也能反应出公司不差钱。

(数据来源:公司历年招股书数据整理)

3、研发费用全部费用化

公司2009年至2018年证券行情交易系统及维护服务业务毛利率均在95%以上,主营业务综合毛利率也未低于85%,该业务看起来是黄金地带!

(数据来源:公司历年招股书数据整理)

证券行情交易系统及维护服务业务的毛利率在95%以上很高是吧?如果把业务拆分后,我们将会看到证券行情交易系统单项毛利率高达100%!

(数据来源:公司2012年招股书申报稿)

公司2012年招股书中证券行情交易系统和维护服务是分别披露的,我们可以看到证券行情交易系统的毛利率连续三年均为100%。原因是公司将软件产品的研究开发费用全部计入管理费用,会计政策变更后,全部在研发费用核算。

(数据来源:公司2012年招股书申报稿)

风云君也看了一下可比公司同花顺当年的招股书,其中也提到将产品的开发费用作为管理费用核算,因此营业成本相对较低,毛利率相对较高。

(数据来源:同花顺上市招股书)

虽然大家确实都这么干,但是风云君确实没有查到软件开发企业将软件产品的研发费用全部费用化的规定。

4、研发投入较少

公司作为软件开发行业,研发技术当属公司的核心竞争优势。截至2019年3月末,公司共有75项软件著作权、2项外观设计专利和13大类70项非专利技术,核心技术覆盖云计算、大数据、人工智能等前沿科技。

公司目前在研项目有:通达信云同步系统软件、通达信基于T2EE框架的证券行业应用软件以及通达信港股网上交易分析系统软件。

公司2009年至2018年研发投入较少,占营业收入的比重基本在15%左右,但最近三年累计的研发费用占最近三年累计的营业收入未超过为14.9%,未超过15%。

(数据来源:公司历年招股书数据整理)

将近三年的研发支出及对应的占比情况与同行业可比公司同花顺和大智慧进行比较,无论是研发投入绝对值还是研发投入比例均处于较低水平。

(数据来源:公司招股书申报稿)

5、公司不差钱但始终怀有上市梦

公司2009年至2018年以来,公司无有息负债,资产负债率均未超过16%,并且还在进一步下降,说明公司不需要借钱经营。

(数据来源:公司历年招股书数据整理)

我们从2018年12月31日的资产负债表来看下公司的资产负债结构。从下表可看出,公司的资产负债结构相对简单。

(数据来源:公司招股书申报稿)

公司的资产主要是流动资产,2009年至2018年流动资产占比均在80%以上。流动资产中货币资金是最主要的,从2010年开始,货币资金占流动资产和占总资产的比例均在80%以上,从下表中我们可以看出,公司真的是不差钱,可以说只剩下钱了!

(数据来源:公司历年招股书数据整理)

公司2014年和2016年申报创业板的项目完全一致,其中通达信网上交易服务平台项目、通达信期货中前台一体化平台项目以及通达信证券行情托管服务项目均为2013年备案的项目,而公司2013年到2016年,货币资金分别为3.42亿元、4.19亿元、5.17亿元、6.39亿元,账上的钱很充足,项目自己做应该也没问题。

(数据来源:公司2016年招股书申报稿)

且时隔三年,公司依旧用三年前的投资项目来申报,说明公司当时并没有更好的投资项目。

此次科创板申报的募投项目都是现阶段的热门概念,像通达信开放式人工智能平台项目和可视化金融研究终端项目。

结合2018年末资产负债表来考虑,账上资金8个多亿,一年内到期的非流动资产为公司购买中信证券的资产管理计划4800万元,5000万元可供出售金融资产为购买上海宏天元创业投资合伙企业(有限合伙)的股权,合计起来将近9亿元,足够用来投资需要募集资金的新项目了。

但是有钱又怎样,一样不妨碍公司的科创板上市梦。

(数据来源:公司2019年招股书申报稿)

6、预收款项是否具有商业实质?

公司2019年招股书申报稿中披露的报告期内的预收账款前五大客户中,中信证券股份有限公司引起了风云君的注意。从2017年末至2019年3季末,两年多的时间,公司预收中信证券的款项一分没变。

结合公司的销售模式考虑,公司在销售证券行情交易系统软件产品时,会先向客户收取一定比例的款项,待验收合格后,收取剩余的款项,并确认收入;或者是签订长期合作协议,按期进行结转。

公司招股书中披露重要合同,其中2016年12月与中信证券股份有限公司签订的通达信证券交易系统软件V4.0及通达信移动平台证券分析软件V3.0合同尚未履行完毕,而2018年12月与中信证券股份有限公司签订的通达信证券交易系统软件V4.3及2017-2018年通达信网上交易软件定制开发已经履行完毕。

按理来说通达信证券交易系统软件V4.3是在V4.0的基础上做出来的,V4.3都能做出来,奈何V4.0却迟迟未诞生?

(数据来源:公司2019年招股书申报稿)

公司预收其他客户的款项每期都有变化,唯独预收中信证券的款项两年多没有变化。考虑到公司还用4800万元购买了中信证券的资产管理计划。风云君从天眼查上还发现公司股东金石投资有限公司为中信证券股份有限公司100%持股的子公司。

4800万元的资产管理计划的交易实质,以及200多万的预收款项是否是资金占用费,风云君不敢确定,但确实很让人怀疑!

(数据来源:公司2019年招股书申报稿)

况且,证监会2016年6月30日对公司的反馈意见中也曾质疑深圳财富趋势与中信证券是否存在交易不公允或其他输送利益的情况。

(数据来源:证监会2016年6月30日对公司的反馈意见)

7、高尔夫会籍被实控人消化

风云君翻阅公司2019年的招股书申报稿时,发现长期待摊费用项目2016年余额42.23万元,2017年全部结转后无再余额,但此次的招股书中并未披露长期待摊费用项目。

往前翻阅招股书发现,2016年末的长期待摊费用系公司2010年和2011年缴纳的高尔夫会籍费,合计约50万元,摊销期限长达26年和46年,但2016年并未到摊销期满。

根据公司披露的偶发性关联交易情况得知,2017年6月,公司以42.23万元的价格将高尔夫会籍转让给控股股东黄山。

(数据来源:公司2012年招股书申报稿)

公司为何会转让高尔夫会籍的呢?原来是2016年6月30日,证监会曾对公司2016年招股书申报稿进行反馈,反馈意见问询发行人是否存在为股东、董监高人员或客户支付费用的情况。

(数据来源:证监会2016年6月30日对公司的反馈意见)

三、结语

通过对深圳财富趋势以上的财务分析,公司作为一家软件开发企业,研发投入相对较少,近三年累计的研发投入占最近三年累计营业收入的比重为14.9%。

公司预收中信证券的款项是否具有商业实质让人生疑!

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