石基信息:二股东阿里巴巴看中的是什么? | 风云独立研报

石基信息:二股东阿里巴巴看中的是什么? | 风云独立研报
2019年07月18日 18:27 市值风云

作者 | 罗兰

流程编辑 | Cici

一、业务结构

石基信息(002153.SZ)是一家企业级的软件企业,业务涉及的行业和领域比较多,主要有酒店、餐饮、零售、支付、旅游领域。此外,公司还有硬件配套业务。

2018年,按营业收入划分,酒店信息系统、零售信息系统、硬件为石基信息三大业务板块。三者合计占营收的91.81%。

1、酒店信息业务

石基信息的酒店信息业务,以上市母公司以及一些子公司为经营主体。

销售的软件主要包括:酒店声誉管理系统ReviewPro(功能:在线排名、住后反馈、评论追踪)。

酒店云餐饮管理平台Infrasys Cloud(功能:扫码订餐、电子签名、自助菜单)。

以及酒店前台管理系统StayNTouch(功能:移动入住/退房、更新房态/价格)等。

产品的用户,涵盖从经济型连锁、低星级到高星级等各种类型酒店。

像比较知名的凯悦酒店集团、万豪国际酒店集团,都是公司的客户。

2、零售业信息系统

石基零售是公司零售板块的核心。

这家公司注册地为开曼群岛,阿里巴巴为第二大股东,占比38%。

业务结构如下所示。

产品主要有eFuture(功能:会员管理、供应链管理、仓储管理)。

和思迅零售管理系统(功能:刷脸支付、自助收银、促销管理)等。

由于零售业规模庞大,因此,在这一领域,石基信息的客户群体非常多,从线下到线上,从个体便利店、大型商超到百货购物中心。

2018年,公司第一大客户,就是自营电商,京东,尽管销售占比只有2.26%。

3、餐饮业信息系统

石基信息为餐饮业提供的产品有:正品贵徳餐饮系统(功能:排队等位、前台订单、开立发票)。

以及思迅餐饮管理系统(功能:门店管理、配送收货、财务管理)等。

利用这一系列产品,公司基本上做到了对连锁餐饮、大型餐饮、西餐咖啡厅、会所等众多业态的全覆盖。

值得一提的是,在餐饮领域,星巴克是公司主要的客户,其在中国的很多门店的POS系统,就是由石基信息提供技术支持的。

4、旅游业信息系统

旅游信息业务由石基信息子公司:Galasys PLC和宝库在线,来负责。

Galasys PLC,专做主题公园和旅游景点的软件系统(功能:票务管理、设备维护管理等)。

客户包括华侨城主题公园、长隆水上乐园等。

宝库在线,则负责搭建企业差旅管理平台,客群以航空公司为主。

5、支付系统业务

这块业务由子公司南京银石和百望金税负责。

其中,前者从事支付平台,收银系统的开发。

后者以电子发票系统为主产品。

6、硬件业务

虽说石基信息是做软件的,但公司还是会卖一些硬件。

销售硬件产品的事,具体由子公司中电器件(中国电子器件工业有限公司)负责。

种类有:收款机、条码打印机、二维影像扫描枪、收银机、以及一些其他办公用品等。

显然,公司也不是什么硬件都卖,主要还是围绕酒店、餐饮行业,销售一些与软件配套的硬件设备。

二、盈利模式:软件+硬件+服务

石基信息的合同有三类,分别代表着三种类型的盈利方式。

第一种是软件销售合同,就是纯粹通过出售软件的所有权或者使用权。

第二种是信息管理系统工程项目合同,就是将软件和配套的硬件,打包一起卖给客户。

第三种是技术支持与服务合同,即通过为客户提供产品升级、软硬件维护等服务,实现收入。

分产品来看,硬件业务的毛利率只有4.55%,而涉及标准化软件的业务,毛利率基本在60%以上,符合常识。

应收账款近几年有所下降,整体维持在15%上下。

账期的话,以一年之内的为主。

预收款项方面表现良好,其占营收比例有所提升。(从2011年的10.40%上升到17.53%)

账期多是一年以上,客户以银行为主。

银行和零售、酒店、旅游关系不大,因此,风云君认为,这部分款项涉及的应该是支付系统业务(如前文所讲)。

三、利息收入增长之谜

除了2015年略有下滑外,公司净利润和经营性现金流净额在2011-2018年,还算正常。

不过,风云君注意到2016年的净利润与经营性现金流净额的差距过大。原因系当年收到其他与经营活动有关的现金增长484.99%。

实际上,自2016年后,收到其他与经营活动有关的现金有显著提升。

而这里面,利息收入占大头。

(来源:2016年年报)

风云君认为,利息收入大幅增长,有两点原因。

其一是,公司在2015年募集过资金,存放在银行的绝对资金量增加,导致利息收入增加。(具体细节,将在下一节说明)

其二是,存款的种类发生改变。

自2016年,利息收入占货币资金的比例开始超过2%。

这主要是公司的存款以结构性存款为主,而非之前的单位活期或者定期存款。

按照中国工商银行官网的解释,结构性存款就是在普通存款中嵌入金融衍生工具的,具有一定风险的金融产品。

在其举出的案例中,结构性存款的预期最高年化收益率可以突破2%。

四、净资产收益率下滑严重

2011-2018年,石基信息扣除非经常性损益后的净资产收益率(ROE),一路下滑,从最高的25.96%,降至6.08%。

尤其是2014-2015年,扣非ROE直接减少了10%以上。

风云君认为,公司扣非ROE下降有两点原因:非定向募资和净利率下滑。

我们先看第一个。

2015年,公司向淘宝(中国)软件,定向增发股票。

淘宝(中国)软件与阿里巴巴的关系如下。

本次发行价为51.40元/股。

此次募资完后,淘宝成为石基信息的第二大股东。

风云君算了一笔账,截至2019年7月10日,石基信息的收盘价为33.42元,阿里巴巴入股石基信息,净赚22.7亿。

募投项目除了补充流动资金,剩下的都是用来与阿里巴巴在酒店、餐饮、支付领域方面的合作。

由于募集来的资金增加了股东权益,同时这些钱不可能投出去立马产生经济效益,因此,扣非ROE自然下滑。

第二个导致扣非ROE下滑的原因是净利率下滑。

2011年-2018年净利率下滑也比较明显。

净利率下滑的原因主要是营业成本提高导致毛利率下滑。

当然,成本提高这一点公司在年报里也有提到。

五、存货大幅增长

2013年,石基信息的存货明显有大幅提升。从2012年的0.6亿,增长到2013年的2.79亿。

原因是当年石基信息用现金的方式,购买了中国电子器件工业有限公司(简称“中电器件”)55.00%的股权,并成为控股股东。

由于中电器件主营业务是硬件销售,有一定规模的硬件存货,在其被纳入合并报表之后,石基信息的存货自然增加。

2018年,石基信息第一大存货,就是硬件(比如打印机、收银机、收款机),其次是正在开发中的项目化软件系统。

六、研发支出资本化率增加

从2015年开始,石基信息的无形资产明显大幅增长。

背后的原因有二,其一是研发支出增长较快。

其二,是研发支出资本化率开始增加。

2018年,研发支出资本化率高达54.38%。而2014、2015年,公司是把全部的研发支出费用化的。

同样是在2018年,资本化研发支出占当期净利润的比例高达44%,意味着,如果将研发支出全部费用化,净利润将减少近一半。

七、商誉分析

近年来,公司对外开展了多次收购,商誉也因此有所增加。尤其是2016年的增长幅度比较明显。

截至2018年,石基信息的子公司(包括境内境外)已经接近80家。

其中,北京长京益康信息科技有限公司、Stayntouch Inc、Galasys PLC,是商誉的最主要来源,三者合计占2018商誉的54.89%。

下面风云君就简单讲讲以上三家公司。

1、长益科技

长益科技(北京长京益康信息科技有限公司)是石基信息在2016年,用现金的方式收购而来的,一家专做零售行业软件系统的公司。

长益科技的核心产品为商友系统,适用于百货、购物中心、连锁超市、专卖店等多种零售业态。

按照当时约定的业绩对赌协议,长益科技2015年的净资产不低于8500万元,2016、2017年的税后净利润分别不低于4200万和3400万。

风云君查到,实际上截至2015年10月31日,长益科技的净资产就已经达到9804万,已经超过2015承诺的8500万元。业绩对赌协议没有起到实际约束作用。

再有,2016年,长益科技的净利润为2956万,明显与承诺的4200万有较大差距。

最后,公司也没有披露2017年,长益科技的业绩情况。

基于以上三点,风云君认为,公司存在未对该商誉进行减值的可能风险。

2、Stayntouch Inc

这是一家注册地、主经营地都在美国的,专为酒店提供软件服务的公司,其主产品就

是前文所述的酒店前台系统。

2018年,石基信息正式取得Stayntouch Inc 100%股权,股权取得成本为2.4亿人民币,其中商誉就有2.07亿。

至于这笔收购具体的细节,未见公司披露。

3、Galasys PLC

前文已经介绍过这家公司。

自2015年,石基信息不断购买Galasys PLC的股权,到2017年将后者纳入合并报表。

从权益法下确认的投资损益的角度看,Galasys PLC的经营状况明显转差,但石基信息并没有对这超过1个亿的商誉进行减值。

八、总结

抛开扣非ROE下滑、商誉减值风险以及研发资本化支出过高的问题外,整体而言,石基信息经营现金流状况比较好,几乎无短期借款、长期借款和应付债券任何有息负债,唯一寥寥无几的借款是一年内到期的19.2万长期借款。

自2007年上市以来也每年都分红,合计现金分红6.49亿,不过分红率仅18.02%。

目前账上货币资金高达57.68亿。

2018年货币资金大增,是由于石基信息将全资子公司石基(香港)38%的股权,以4.86亿美元的价格,卖给了Alibaba SJ Investment Limited (阿里巴巴全资子公司)。

石基信息在酒店、餐饮、零售、支付、旅游领域有庞大的B端企业用户,阿里巴巴也是看中这点参与成为二股东。

背靠“阿里爸爸”这个大财主,石基信息货币现金充裕,未来这些现金究竟主要是用于分红,还是继续往外并购呢?

我们保持关注。

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