No zuo no die,国泰航空有多少家底经得起折腾? | 风云独立评级

No zuo no die,国泰航空有多少家底经得起折腾? | 风云独立评级
2019年08月14日 18:26 市值风云

作者 | 扶苏

流程编辑 | 小白

国泰航空(00293.HK)近来因为一些失当行为引发了市场的广泛关注,风云君的朋友圈里骂声一片,口水不断,大家一个个义愤填膺。

风云君内心对国家专业部门、专业人士处理专业问题的能力有着充分的信任。虽然内心愤慨,但是依然遵循让专业的人去做专业的事的原则,不打算过多置喙。

从商业角度,风云君只能一声声告诫,冲动是魔鬼,做生意的千万别跟钱有仇——除非你的家底厚到根本不在乎钱。

从风云君的分析结果来看,国泰航空的家底离富可敌国,还有很远很远很远很远很远很远很远很远……的距离。

之前的《国泰航空vs “国南东航”三巨头:香港第一航司实力如何?》不小心成了各大媒体引述的焦点,风云君想了想,恰逢公司几天前发布了2019年中期业绩,不妨带大家再来看一看这家香港第一航司近期的财务表现。

一、营收并未保持良好的复苏势头,上半年仅同比增长0.9%

风云君之前曾将国泰航空与内地航司“国南东海”四大巨头中的前三名:中国国航(00753.HK)、南方航空(01055.HK)和东方航空(00670.HK)进行过对比。

2013年,国泰航空与国航、南航和东航的营收规模仍不相上下。到了2018年,四家航司的营收依次分别为1,111亿港元(约合955亿元)、1,368亿元、1,436亿元和1,153亿元。

短短5年间,国泰已经被内地航司远远地甩出N条街。

2013-2018年,国泰、国航、南航和东航的CAGR分别为2%、7%、8%和6%,国泰远远落后于内地航司。其中,2015-2016年,国泰的营收连续两年负增长。

2018年,由于业绩回暖以及上一年收入的低基数,国泰的营收迎来了14.2%的同比增长,领增速先于内地航司。

但是,国泰的高增长似乎只是昙花一现。

最新公布的2019年中期业绩显示,2019年上半年,国泰的营收为535亿港元,同比仅增长0.9%(去年同期:+5.7%),与去年同期的531亿港元相差无几。

其中:

占营收70%的客运业务为374亿港元(去年同期:355亿港元),同比增长5.6%(去年同期:+10.4%);

而占营收21%的货运业务则跌至115亿港元(去年同期:130亿港元),同比下跌达11.4%(去年同期:+23..4%)。

可见,国泰2019年上半年业绩不佳的原因是受到其两大业务的营收增速均大幅下滑的影响,其中货运业务的拖累更甚。

风云君接下来将详细分析国泰两大业务的近期表现。

二、客运业务:运力有所提高,但收益率下跌

从客运运力指标“可用座位千米数”(Available seat kilometers,ASK)来看,国泰的可用座位千米数在2019年上半年为808亿千米,同比增长6.7%。平均客座利用率(Load factor)与去年同期持平,保持在84.2%。每乘客千米收入为46.3港元(去年同期:46.8港元),同比下降1.1%。

国泰的客运运力增长近年来一直缓于内地航司,2013-2018年,国泰、国航、南航和东航的可用座位千米数的CAGR分别为4%、9%、11%和10%。

根据半年报披露,国泰在2019年上半年接收了4架新空客A350-1000型客机,这是国泰客运运力近期增速快于其历史平均水平的原因之一。

国泰预计在未来五年内还将接收共67架新客机。预计未来客运运力还将进一步提升。

此外,2019年7月,国泰发布公告称,已正式完成了对香港快运的收购。

香港快运原是海南航空旗下的廉价航空公司。国泰于2019年3月宣布以49.3亿港元收购海南航空旗下的廉价航空公司香港快运,其中现金对价22.5亿,发行或更新承兑贷款票据支付26.8亿。

国泰拟在收购后继续以廉价航空的业务模式运营香港快运。

近年来航司之间的竞争日益激烈,尤其是内地航司对国泰呈现出包围之势,国泰的客运运力仍在不断提高,其能否充分消化这部分新增运力呢?

从运力分布来看,国泰目前的客运运力主要分布在美洲和欧洲地区,这两个市场的可用座位千米数占国泰整体可用座位千米数的47%。

2019年上半年,美洲和欧洲市场的可用座位千米数分别同比增长10.3%和10.7%,是国泰运力增长最快的两个市场。

不过,国泰在美洲和欧洲市场的每乘客千米收入却分别同比下跌了1.1%和1.8%,这说明国泰正在试图以降价的策略抢占这两个市场份额。

欧洲市场的平均客座利用率与去年同期几乎持平,仅增长了0.1个百分点,而美洲市场的平均客座利用率却下跌了2.4个百分点。

这说明国泰在美洲和欧洲市场的扩张似乎并不顺利,尤其是美洲市场。

三、货运业务令人失望

再来看国泰的货运业务。

由于受到全球贸易环境变化等原因的影响,国泰的货运业务在2019年上半年的表现尤其不佳,货运业务营收同比下跌11.4%至115亿港元。

这样的成绩不得不说是令人失望。

近年来,“国南东航”三大内地航司一直在纷纷加码客运业务,并相继剥离货运业务,而货运业务过去一度是国泰的一个业绩亮点。

香港作为亚洲重要的自由贸易港和国际中转港,总部位于香港的国泰航空,因此在航空货运业务上具有得天独厚的优势,其货邮运载率以及每吨货运千米收益一直远高于内地航司。

从货运运力指标“可用货物吨千米数”(Available cargo and mail tonne kilometers, AFTK)来看,2019年上半年,国泰的可用货物吨千米数为86亿千米,较去年同期增长1.1%。

虽然货运运力有所增长,不过,国泰的货物运载率(Load factor)却同比下跌了4.9个百分点至63.4%(去年同期:68.3%),每吨货运千米收益则跌至1.19港元,同比下跌了9.8%。

四、得益于低油价,盈利能力有所好转

再来看国泰航空近期的盈利指标。

2019年上半年,国泰的归母净利润为13.5亿港元,而去年同期亏损2.63亿港元,盈利能力明显改善。公司归母净利润率为2.5%,这也是继2017上半年和2018年上半年的连续亏损后,首次实现正的净利润率。

燃油成本的下降是盈利能力改善的主要原因。燃油成本为航司最大的一项开支,2019年上半年,国泰包含对冲损益在内的燃油成本占其经营成本的28%,而去年同期这一比重为31%。

其中,未包含对冲亏损在内燃油毛成本为147亿港元,较去年同期的154亿港元同比下降了4.5%。

燃油毛成本的下降主要得益于2019年以来,布伦特原油的价格较去年有所下跌。

国泰的燃油对冲亏损也较去年的6.53亿港元大幅减少到1.14亿港元,减亏82.5%。

风云君在之前的文章中曾提到,国泰曾经误判了油价形势,对2015-2017年的预计燃油用量进行了大量对冲,对冲覆盖比例高达40%-60%。

由于国际油价在2015年突然下跌,并连续三年在低位徘徊,导致手头上拥有大量燃油对冲合约的国泰航空在2015-2017年的燃油对冲亏损合计高达233亿港元。

这也是导致国泰在2015年后盈利能力大幅下滑,净利润连续两年为负的原因之一。

从最新披露的半年报来看,国泰目前并未持有大量的燃油对冲合约,对冲覆盖比例不超过35%。可见国泰在前几年踩过大坑后,目前在持有燃油对冲头寸方面已经谨慎得多。

五、数据泄露事件的新进展

此前,国泰航空的数据泄露事件一度闹得沸沸扬扬。

国泰在2018年3月发现其系统中的乘客个人信息遭到泄露,包括来自260个国家和地区共960万名乘客的姓名、航班信息、邮件地址、住址和电话号码等。

由于涉及人数之广,这次事件又被称为“香港史上最大个人信息泄露事件”

然而,国泰在数据泄露事件发生长达半年后,即2018年10月才对外公布这一消息。

个人信息遭到泄露、却被蒙在鼓里长达半年,风云君不知这940万乘客对于国泰的这番操作该作何感想?

不过,风云君注意到,这件事情有了新进展。2019年6月,香港官方调查机构公布了对这一事件的调查结果。

官方调查机构认为,国泰虽然在这次数据泄露事件中没有违法,但国泰也应该在事件发生时立即通知受影响乘客,而非拖延时间。

在调查报告中,官方调查机构更提到,国泰存在着“未能识别一个广为人知的安全漏洞”、“每年只对服务器进行一次漏洞扫描的做法流于表面且过分松懈”、“为了方便迁移数据中心而建立未经加密的数据库备份档案,导致个人信息暴露”、“对风险的警觉性低”等问题。

在风云君看来,官方调查机构的这份报告是对国泰信息安全可靠性的“赤果果”打脸。

就在官方调查机构公布调查结果的当天,国泰发布公告称,需要在考虑之后再决定是否对该报告作出详细的公开回应。

不过,离官方出具调查结果已经过去两个月了,风云君目前还未看到国泰航空的对这件事情的正式回应。

结语

近年来,民航服务市场竞争愈发激烈,随着内地航司的实力日益增强,对国泰航空逐渐形成了挤压。

由于业绩不振以及错误的燃油对冲,国泰在过去几年内饱受其苦,在经历了连续两年的亏损后,才在2018年下半年开始恢复盈利。

然而,最新公布的2019年上半年财务数据显示,国泰近期业绩并未保持良好的复苏势头,其客运业务营收增速大幅下滑,一贯具备优势的货运业务更是出现了负增长,让人不得不担忧这家香港第一航司未来的业绩。

在此,风云君想奉劝近期屡登热榜的国泰航空一句话:莫搞幺蛾子,这些家底儿根本经不起折腾!

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