信大捷安:毛利率持续下滑,费用率居高不下,“密码新秀”前景暗淡

信大捷安:毛利率持续下滑,费用率居高不下,“密码新秀”前景暗淡
2019年10月31日 18:48 市值风云

作者 | 维尼熊

流程编辑 | 小白

密码这东西,既很普通又带有强烈的神秘色彩。

说它普通,是因为它跟我们的生活息息相关,随着互联网和金融业的高速发展,没有三五个密码你都不好意思说自己是现代人,当然,如果你一不小心泄露了某个重要密码,比如银行卡密码,可能会给你带来重大损失。

密码这东西也很神秘,特别是在很多影视作品里,你看那些间谍,半夜三更起来偷偷摸摸戴个耳机用摩斯密码滴滴滴滴地发送情报。

今天风云君就跟大家来聊一家主营业务为商用密码的公司,它就是正在闯关科创板的信大捷安。

一、行业状况

密码作为信息安全的核心技术,是保护国家安全和根本利益的战略性资源。从发展趋势来看,传统信息安全中用密码实现的真实性、机密性、完整性、可用性、抗抵赖等需求,仍然是互联网应用的基本安全需求。

网络空间中人、机、物的可信互认和安全互通均依赖于密码,网络空间的安全需要充分发挥密码的基础支撑作用,密码技术在网络安全技术体系中占据非常重要的位置。

目前,我国的商用密码在密码算法、密码芯片和技术标准等方面已形成较完备的国家标准体系,SM2、SM3、SM4、SM9等密码算法已顺利成为国际标准,形成了密码算法、安全芯片、安全产品、安全设备、安全系统到应用的完整产业链。

商用密码属于信息安全产业的一个重要组成部分。随着信息技术的迅速发展,国内信息安全市场规模持续增长。2016至2018年,我国信息安全产业市场规模快速扩大,2018年市场规模达到495.2亿元,预计2019年市场规模将达到608.1亿元,相比2018年增长22.8%。

随着全球网络空间安全威胁不断增加,国际信息安全环境的建设越发受到世界各国重视,全球信息安全市场持续增长,2018 年全球信息安全产品与服务开支达到1269.8 亿美元,相比2017 年增长8.5%,预计2019 年开支增长至1382.8亿美元。

从全球信息安全市场结构来看,安全硬件、安全软件与安全服务的占比相对均衡,其中安全服务在信息安全产业规模中占比第一,为64.4%。

目前,行业内主要的玩家包括卫士通、国民技术、紫光国芯、北京讯安、上海辰锐等公司。

二、主营业务和产品

信大捷安是一家以国家商用密码体系为技术核心基础的信息安全企业,致力于移动互联网、物联网信息安全领域产品的研发、生产、销售,主要产品是以国密安全芯片为基础的安全终端类产品、安全平台类产品。

公司基于国家商用密码体系和系列国密安全芯片,构建“芯-端-管-云”信息安全服务体系架构,提供体系完善的信息安全产品、解决方案与服务,为用户提供设备身份标识管理、统一身份认证、移动互联网/物联网安全接入、移动安全通信、移动互联网/物联网终端安全管控等信息安全服务,确保各类信息处理过程中的机密性、完整性和可认证性,解决信息网络环境中身份与信息完整性的“认证”与敏感信息的“保密”等信息安全核心问题。

公司的产品与服务包括安全终端类产品和安全平台类产品。

1、安全终端类产品

安全终端类产品主要包括安全芯片、安全密码模块、安全通信模组和安全智能终端。

公司自主研发的系列国密安全芯片,是集成国家商用密码算法,拥有独立微处理器和存储区域的系统级芯片,主要应用于移动智能终端、智能网联汽车、工业控制/工业互联网设备、安全服务云平台等移动互联网、物联网应用场景。

安全密码模块是基于国密安全芯片研制的安全智能TF卡、安全智能薄膜卡、安全USBKey、终端安全防护系统等产品,主要应用于移动智能终端、工控设备、智能网联汽车、物联网智能硬件等需要提供密码安全服务的应用场景,通过不同类型的硬件接口形式与智能终端、智能硬件集成,形成安全智能终端、安全智能硬件,为移动互联网、物联网应用提供“端”侧安全服务保障。

安全通信模组包括4G-LTE安全通信模组、NB-IoT安全通信模组等产品,是将安全芯片与通信模块融合的创新型产品,为物联网设备提供安全通信服务,主要应用于智能网联汽车、多媒体数字屏媒、智能电梯、工业控制设备、智能表具等物联网应用场景,保障物联网设备与物联网云平台之间数据通信安全。

安全智能终端包括安全手机、安全平板、安全笔记本、安全执法仪等产品,主要应用于政务移动办公、移动金融/支付、物联网设备管控等应用场景。

2、安全平台类产品

公司安全平台类产品包括安全接入网关类、身份认证类、访问控制类、安全监管类、服务器密码机、行业移动应用软件类等安全设备、安全系统,与安全终端类产品协同,支撑安全通信、安全认证、访问控制、安全隔离、审计管控、信息传输等信息安全防护体系的构建。

安全平台类产品可根据移动互联网、物联网应用的信息安全需求,形成定制化信息安全解决方案,以私有化平台、公有化平台两种形态,为用户提供体系化的信息安全服务。

从应用方向来看,公司面向移动互联领域的信息安全服务已应用于警务、政务等政府部门和企事业单位,面向物联网领域的信息安全服务已应用于智能网联汽车、工业控制与工业互联网、智慧城市基础设施等领域。

三、生产经营模式

(一)生产模式

公司生产模式分为代工模式、自主生产模式和合作研发产品生产模式三种。

安全芯片生产模式采用业界通用的Fabless模式。公司专注IC设计研发,可有效利用业界最新成熟工艺,灵活选择代工企业,规避新工艺切换风险。

安全智能TF卡、安全通信模组,公司采用委托代工厂生产的方式,主要是该类产品采用内置安全芯片方式,另外市场上生产、加工技术成熟,公司可以减少不必要的生产性投入。

安全平台类产品及安全USBKey、终端安全防护系统采用自主生产模式,主要是该类产品所使用原材料为标准件,基于公司自有生产设施,可灵活根据订单组织生产,保证产品供应。

安全手机、安全平板、安全笔记本、安全执法仪、安全智能薄膜卡采用合作研发产品生产模式,是基于合作伙伴原有产品的可靠性及认可度,融合公司安全服务的创新产品,通过自有生产设施即可满足生产。

(二)销售模式

在销售上,公司采用直销和经销相结合的销售模式,其中以直销为主,占比约6成,经销为辅,占比约4成。

(三)研发模式

公司研发模式分为自主研发与合作研发两种模式。

其中自主研发是公司按照自主创新、安全可控的研发策略,持续创新研发安全产品,不断完善公司产品体系,满足不同领域、不同行业信息安全需求。

合作研发模式由公司与合作伙伴共同完成产品需求分析、方案设计、合作研发、联调联测,共同为最终用户提供安全与业务一体的产品。

四、财务分析

(一)主营业务分析

总体来看,公司最近三年的营收增速较快,16年至18年的年复合增长率为69.31%,其中安全终端类产品年复合增长率为95.65%,安全平台类产品的年复合增长率为26.48%。

从收入结构来看,安全终端类产品收入占公司主营业务收入的比重分别为从2016年的56.73%上升至2019年上半年的84.67%,整体呈上升趋势。

这个主要是公司在警务、政务、物联网等领域积极开拓,安全终端类产品呈现多样化,促进了安全终端类产品销售增长,其中2017年安全终端类产品收入较2016年增长79.12%,主要是安全手机、安全平板、安全智能TF卡收入增长较快所致;2018年安全终端类产品收入较2017年增长114.39%,主要是安全手机持续增长及安全通信模组、安全智能薄膜卡销售增长所致。

而安全平台类产品收入占公司主营业收入的比重从2016年的41.50%一路下滑,到2019年上半年占比仅为5.43%,下降幅度较大。特别是2018年,营收同比下滑34.86%,2019年上半年营收已不足600万,萎缩得比较厉害。

这个主要是公司部分在建安全平台尚未验收确认收入。另外,公司自行开发的移动智能终端公共安全技术基础服务平台作为公共安全平台服务领域不断扩展,已用于部分安全终端类产品的后台运行支持,对保密性等级要求不高的客户,已不需要另行建立安全平台,这也是导致公司安全平台类产品营收下滑的重要因素。

(二)毛利率分析

公司最近三年一期的综合毛利率分别是41.02%、44.45%、30.24%、18.16%,整体上波动较大,且呈现出明显的下降趋势。

分产品来看,安全终端类产品的毛利率相对比较稳健,2016年至2018年大致在27%左右波动,但是2019年上半年下降至17.88%,跟2018年相比下降了8.94个百分点。

安全平台类产品的毛利率下滑得比较厉害,从2016年的62.24%下滑到2018年的41.47%,降幅高达20.67个百分点!

从年度来看主要是2018年降幅较大,跟2017年相比下降20.39个百分点。2018年安全平台类产品毛利率下降主要原因为有这么几个,一是为保证安全平台类业务及时并高质量交付给客户,对部分非核心业务及后续的维护业务委托第三方,导致相关费用增加;二是安全平台类产品具有定制化属性,根据客户需求采用不同配置、功能、承载流量等指标的设备产品,差异化较大;三是从事安全平台类业务的人员增加及薪酬标准提高,相应人工费用及业务费用增加。

下面我们将信大捷安的毛利率跟同行业可比公司进行对比:

从同业对比来看,信大捷安2016年和2017年的毛利率明显高于行业平均水平,且是可比公司中毛利率最高的。但是18年信大捷安毛利率大幅下滑,导致其毛利率明显低于行业平均水平。到了2019年上半年,其毛利率已经大幅低于行业平均水平。

虽然各家公司的具体产品不太一样,有些差异也正常,但是信大捷安毛利率的波动幅度,确切的说是下降幅度过大,这一点与行业状况明显不符。

(三)期间费用分析

与毛利率一样,公司的综合费用率同样呈现出剧烈波动状态。2016年至2018年,公司最近三年一期的综合费用率分别为76.62%、47.81%、74.98%和100.35%。

分年度来看,2017年综合费用率大幅下降28.28个百分点,这个主要得益于营收大幅增长所致。从绝对金额来看,各项费用都有不同程度的增长,只是管理费用增幅很小,同比增长不到5个百分点,这就导致管理费用率大幅下降14.25个百分点。

与2017年截然不同的是,公司2018年综合费用率大幅反弹,从2017年的47.81%飙升至74.98%。这里面的“罪魁祸首”还是管理费用,从金额来看,同比暴增208.76%,导致管理费用率从17年的15.04%上升至33.04%,翻了一倍多。这个主要是当年计提了大额的股份支付,金额为4605万元,这是导致管理费用率飙升的核心因素。

同时,当年的研发费用率也大幅上升,从2017年的15.99%攀升至24.55%,这个主要是公司为了增强研发实力,新增员工并提高员工薪酬待遇所致。跟同行业可比公司对比来看,信大捷安这个研发费率是比较高的,行业平均大致在18%左右。

公司财务费用占比较小,整体对公司经营业绩的影响不大,其中2018年财务费用增幅较大,这个主要系公司借款规模增加所致。

(四)营运能力分析

公司的应收账款周转率整体上呈小幅上升趋势,其中2017年周转1.82次,平均回款周期从244天缩短至198天,2018年跟2017年大致持平,略微有所下降。

从存货来看,其周转速度处于较为明显的上升态势,从2016年的1.32次上升至2018年的2.42次,周转天数从273天缩短至149天,周转效率有所提升。不过跟同行业公司相比,其存货周转率低于行业平均水平,主要系公司经营规模相对偏小,同时为适应业务发展需要积极备货所致。

(五)资产结构与偿债能力

截止到2019你6月30日,公司资产端最重要的四项资产分别是应收账款、存货、货币资金和无形资产,占公司总资产的比重近八成。

其中无形资产主要是移动智能终端公共安全技术基础服务平台,为2018年新增无形资产,原值为6371.96万元,占无形资产的比例超过90%。

说到这里顺便说一下公司研发支出资本化情况,2016年至2018年,公司研发支出金额分别为5428.47万元、5796.83万元、8956.81万元,资本化金额分别为2631.62万元、2310.11万元、1430.23万元,研发支出资本化率分别为48.48%、39.85%、15.97%,其中2016年和2017年资本化率较高,2019年上半年研发支出全部费用化。

负债端主要是短期借款、应付账款和递延收益,占总负债比例将近八成。其中短期借款5800万元,这里面有2800万是应付票据,怎么回事呢?这是公司采购子公司郑州信大捷安电子产品有限公司货款支付的票据金额2800万元,子公司郑州信大捷安电子产品有限公司向银行进行了贴现,在合并层次重分类调整至短期借款。

递延收益主要是与资产相关的政府补贴,后续会陆续结转相关损益。

截止到2019年6月30日,公司总体的资产负债率为39.05%,看起来并不高,但是实际上公司的资金链并不宽裕,其货币资金勉强能覆盖短期借款,而票据贴现的方式向银行借款也印证了公司现金流比较紧张。所以公司是存在一定的债务风险的。

结束语

随着互联网在商业社会中扮演着越来越重要的角色,网络安全显得尤其重要,商用密码是网络安全的重要环节。按照国家有关部署,金融和一些重要领域正在强化密码应用,大量网络和信息系统涉及密码保障系统的新建或改造,所以这个行业的市场空间还是不错的。

不过从财务数据来看,公司毛利率下滑幅度较大,且第二大主营业务——“安全平台”业务急剧萎缩,同时公司期间费用率居高不下,导致公司盈利能力较差,再加上这个行业竞争较为激烈,公司在技术上也没有明显优势,公司的长远发展存疑。

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