中天火箭:小型固体火箭“专家”,民品业务表现亮眼

中天火箭:小型固体火箭“专家”,民品业务表现亮眼
2019年12月02日 18:24 市值风云

作者 | 维尼熊

流程编辑 | 小白

对于我们这些普通老百姓来说,火箭是一种离我们很遥远的高科技产品,我们只能隔着屏幕在电视里观赏和顶礼膜拜。

据说火箭也是中国古代的重大发明之一,北宋军官岳义方、冯继升造出了世界上第一个以火药为动力的飞行兵器,也就是火箭。公元12世纪中叶,原始的火箭经过改进后,广泛地用于战争,如公元1161年宋军与金兵的“采石之战”中所使用的“霹雳炮”,其实就是一种火箭兵器。

13世纪中叶,蒙古进攻中亚、西亚和欧洲,阿拉伯人进攻西班牙,他们把中国的火箭技术传入了欧洲及世界其它地区。欧洲人最早使用火箭兵器,是在1379年意大利的帕多亚战争和1380年的威尼斯之战中。

至20世纪初,俄国著名科学家康斯坦丁·齐奥尔科夫斯基从理论上证明了多级火箭可以克服地球引力而进入太空,并建立了火箭运动的基本数学方程,奠定了航天飞行动力学的基础。

美国著名火箭专家戈达德把航天理论与火箭技术相结合,提出了火箭飞行的数学原理,指出火箭必须具有每秒7.9公里的速度才能克服地球引力,同时他研究了利用火箭把载荷送至月球的几种可能方案,并于1926年3月16日进行了人类首次液体火箭飞行试验并获得成功。

1942年10月3日,德国首次成功地发射了人类历史上第一枚弹道导弹——V-2,并于1944年9月6日首次投入作战使用。第二次世界大战期间,先后有约4300多枚V-2导弹袭击了英国、荷兰安特卫普港和其他目标,造成了极大的破坏。

如今,火箭已经发展成为具有战略意义的重要武器,同时,火箭也在经济领域扮演着重要的角色。今天风云君就来跟大家一起研究一家主营业务是火箭的企业,它就是正在IPO的中天火箭。

一、行业状况

火箭是一个很大的产业,中天火箭的主要产品是小型固体火箭,分为民用和军用两大领域,民用领域主要是增雨防雹火箭,军用领域包括探空火箭和小型制导火箭。下面我们分部从民用和军用两个领域来进行介绍。

(一)人影行业

采用增雨防雹火箭进行人影作业属于人工影响天气的主要作业方式,属于人工影响天气行业。人工影响天气指为避免或减轻气象灾害,合理利用气候资源,在适当条件下通过科技手段对局部大气的物理过程进行人为影响,实现增雨(雪)、防雹、 消雨、消雾、防霜等目的的活动。

所采用的催化剂和播撒方法的不同,人工影响天气所使用的作业工具也不一 样。目前较为成熟的作业工具基本上可分为地面和空中两种作业工具。地面作业工具有:火箭作业系统、高炮作业系统和地面播撒系统;空中作业工具为飞机播撒系统。

根据《全国人工影响天气发展规划(2014-2020年)》阐述,目前全国人影行业从业人员4.77万人。现有人工增雨防雹高炮6761门、火箭发射架7632台、地面燃烧炉414台,使用飞机44架,建成标准化作业站点5471个。

2012年至2018年的六年间,全国通过人工影响天气作业累计增加降水约2860亿立方米,累计减免冰雹灾害折和经济效益约720亿元。

根据财政部网站公布的数据,2012年至2017年,中央财政累计安排人工影响天气补助资金11.66亿元,在中央投入的带动下,各地政府逐年加大对人工影响天气的资金投入力度,累计投入约76.44亿元。

目前,国内从事人影行业的企业数量不多,且由于人影产品具备航天及武器装备的一些特性,因此本行业大多数企业的前身源于军工集团下属的单位或地方军工企业。目前主要有中天火箭、新余国科、北方保安民爆公司、国营云南包装厂、吉林三三零五厂、重庆长安工业公司和厚力德仪器等。

(二)军用小型固体火箭

中天火箭研制的军用火箭主要是探空火箭和小型制导火箭。

国内探空火箭领域发展起步较早,但主要服务于科研试验,尚未形成产业化。21世纪以来,我国逐步加大气象科学研究力度和国家气象保障建设,探空火箭军民两用特征开始显现,探空火箭民用市场需求潜力可观。

美国、欧洲以及日本的探空火箭发展史较长,其探空火箭应用也从探测气象数据延伸到进行微重力科学实验以及空间科学论证,获取的实验数据和探测资料对于科学研宄、天气预报、无线电通讯、航天飞行器的研制意义重大。

目前国际市场比较成熟的小型制导火箭有美国APKWSII制导火箭、美国魔爪TALON制导火箭、美国DAGR制导火箭、英国LMM轻型制导火箭等。国内除公司之外,目前在20kg以内、高精度、低成本、多平台兼容的小型空地制导火箭方面尚无成熟产品的供应商。

中国兵器工业集团有限公司具备研制生产部分有控弹/箭的经验,是公司在小型制导火箭领域的未来国内潜在竞争对手。

二、主营业务和产品

中天火箭自成立以来主要从事小型固体火箭及其延伸产品的研发、生产和销售。小型固体火箭总体设计技术、高性能材料技术、测控技术等固体火箭核心技术是公司竞争力的基础。

以固体火箭总体设计技术为依托,公司形成了增雨防雹火箭、探空火箭、小型制导火箭等系列化小型固体火箭业务(以上统称“小型固体火箭整箭及延伸业务”);以固体火箭高性能材料技术为基础,公司形成了炭/炭热场材料及固体火箭发动机耐烧蚀组件等炭/炭复合材料业务(以上统称“小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务”);以固体火箭发动机多参量动态测试技术为支撑,公司形成了智能计重系统以及测控类系统集成等业务(以上统称“小型固体火箭测控技术延伸业务”)。

在人影行业,公司是我国最早进行民用增雨防雹火箭研制生产的企业之一,不仅参与了人工影响天气火箭类作业系统行业标准的制定,公司的WR系列增雨防雹火箭产品更是多次用于国际或国家级大型重要活动的天气保障工作。

探空火箭方面,公司是国内主要从事探空火箭研制开发的企业之一,目前是国内探空火箭型谱最全、产品应用最多、技术水平最先进的企业。公司探空火箭产品先后服务于海洋探测、玛曲水资源保护项目、太行山区域人影作业效果评估、国家重大科学基础设施项目“子午工程”、某些区域的军事保障任务以及军民两用的多项重大气象保障和演示验证项目。

公司研制的小型制导火箭是国内首个具有质量轻、尺寸小、射程远、精度高、低附带损伤、效费比高等特点的20kg级以下制导武器系统。

公司的炭/炭热场材料制品广泛被我国光伏行业硅片主要生产商,是目前我国光伏炭/炭热场材料市场占有率排名前列的供应商之一。在国际市场方面,公司产品已经成功销往美国、马来西亚、韩国等国家。

公司是我国掌握固体火箭发动机地面试验高精度测试技术的单位之一,固体火箭测控技术在民用领域延伸的整车计重收费系统是国内第一批应用于高速公路货车的整车称重产品。目前,公司的智能化计重系统已推广到全国大多数省市,年产量及销量在国内同行位于前列。

三、财务分析

(一)主营业务收入分析

公司产品总体上可以分为军品和民品,其中民品占比超过75%,军品占比将近25%,不过民品收入占比在持续下降,从16年的86.05%下降至19年上半年的75.95%,而同期的军品业务占比从13.95%攀升至24.05%。

总体来看,公司营收增速还不错,16年至18年的复合增长率为31.33%,其中17年同比增长36.86%,18年同比增长26.02%。

公司军品业务的增速明显快于民品业务,军品业务16年至18年的复合增长率高达61.4%,主要是2017年增幅高达136.51%,2018年同比仅增长10.15%,从这一点可以看出,其军品业务的增长并不稳定。

这一点从其军品业务的两个细分品种来看更加明显,军用小型固体火箭业务2017年同比暴增244.42%,但2018年同比下滑15.71%;固体火箭发动机耐烧蚀组件2017年同比下滑28.31%,但是2018年同比大增199.88%,从这些数据来看,这两块业务的波动性较大。

民品业务16年至18年的复合增长率为25.77%,其中17年同比增长20.7%,18年同比增长31.06%,相较于军品业务相对稳定一些,但个细分产品的增速差异也很大。

增雨防雹火箭及配套装备是公司第一大收入来源,这块业务相对比较成熟,增长也比较平稳,16年至18年的复合增长率为14.67%,其中17年同比增长15.47%,18年同比增长13.89%。

炭/炭热场材料业务是公司第二大细分业务,这块业务的增速非常快,近三年的复合增长率高达76.72%,其中17年同比增长124.9%,18年同比增长38.86%,是公司增速最快的一个细分业务板块。

智能计重系统及测控类系统集成业务近三年复合增长率为15.74%,17年同比增长-15.14%,18年同比增长57.86%,波动也比较大。这块业务16年时是公司第二大细分业务,19年上半年已经跌至第四位,营收占比在持续下滑。

其他民品业务占比较小,这里就不做分析。

(二)毛利率分析

1、军品业务毛利率

其军品业务的综合毛利率呈下降趋势,从2016年的38.91%下降至19年上半年的24.87%,降幅比较大。

其中军用小型固体火箭毛利率从31.77%降至18.65%,主要受军品研制项目的影响,与产品定制要求及研制复杂程度相关。

部分探空火箭研制项目是国防科研项目。该类项目需在保证国家整体利益的前提下,再考虑科研过程所需的必要补偿和研制单位合理收益,导致此类项目毛利率水平较低。

公司2018年底完成小型制导火箭试验鉴定,2019年上半年,开始批量生产,公司作为军用小型固体火箭的总体设计及总装单位,在批产初期,部分分系统的制造多以协作单位直接配套为主,首批产品生产尚未形成规模效应,成本较高导致毛利率水平略低。

固体火箭发动机耐烧蚀组件毛利率从49.82%降至35.81%,毛利率波动主要受产品结构的影响,其中2018年开始固体火箭发动机耐烧蚀组件毛利率下降较多主要系成本中外购金属部件数量较多导致毛利率有所下降,该情况是由于产品中金属喷管占比较高所致。

2、民品业务

公司的民品业务综合毛利率处于持续上升态势。主要是受增雨防雹火箭及配套装备、炭/炭热场材料毛利率增加的影响。

增雨防雹火箭及配套装备毛利率变动主要是由于平均单价与平均单位成本变动的综合影响所致,2019年上半年毛利率上升较大主要是增雨防雹火箭单位成本有所下降,这个主要是公司对增雨防雹火箭进行了工艺改进,由普通型改为自由装填式的火箭弹,公司外购药柱后直接装填即可发射使用,提高了生产效率,降低了单位成本,导致毛利率有所上升。

炭/炭热场材料业务毛利率呈稳步增长的趋势,自2016年下半年开始,下游光伏行业市场需求增加,产品订单充裕,公司增加投产后规模效应显现带来单位成本的下降,导致毛利率持续上升。

(三)期间费用分析

整体来看,该公司的综合费用率呈小幅波动态势,大致在18%左右波动,相对比较稳定。

从具体费用类型来看,销售费用率呈小幅下降趋势,从2016年的7.86%降至19年上半年的5.6%。这块费用主要由交通运输费、职工薪酬、销售服务费及差旅费构成,这四块费用占销售费用比例在90%左右。

管理费用率在6%左右波动,这块费用里主要是管理人员的职工薪酬,其中2018年和2019年上半年费用率略有上升,主要是IPO期间的中介机构服务费增加。

公司的研发费用率呈小幅上升趋势,从16年的3.47%上升至19年上半年的6.09%。这块费用主要由职工薪酬、材料费及实验费等构成,2018年增长较快主要系当年公司开展的研发项目增加所致。

财务费用率大概在1.4%左右波动,基本比较稳定。

(四)运营效率分析

公司的应收账款周转率大概在3.5次左右,平均账期大概在100天左右。从它的下游客户来看,主要以军工科研院所、政府气象管理部门、国有企业及上市公司为主,资信情况较好、销售结算较为稳定。

存货周转速度则呈小幅上升趋势,从16年的1.95次上升至18年的2.55次,存货管理效率有所提升。主要原因是军品业务占比提升,这块业务的存货周转情况相对民品而言要好一些。

(五)资产结构和偿债能力

从资产端来看,截止到2019年6月30日,公司最主要的资产分别是固定资产、货币资金、应收账款和存货,这四项资产占比达到85%。

公司固定资产规模较大且占总资产的比重较高,主要是因为公司业务线较多,既有军品又有民品,且各主要业务对产品质量的要求较高、生产工序复杂,所以厂房和设备的投资规模较大。

负债端来看,最主要的负债分别是短期借款、应付账款和预收账款,其中短期借款占比高达44.7%。

最主要的资产是固定资产而最主要的负债是短期借款,怎么看着有点像短债长投,看到这里是不是要捏一把汗?其实中天火箭作为一家央企,其贷款全部来自于系统内部的航天财务公司(央企基本上都有自己的财务公司,以统筹内部企业的资金调配),借款利率低于央行公布的基准利率,所以这种借款跟银行贷款还是有较大区别的,且这种短期借款可以反复拆借,且利率低,也没有断贷和抽贷的风险,所以资金链相对比较安全。

截止到2019年6月30日,公司资产负债率为45.44%,这个负债率并不算高,再考虑到控股股东航天科技集团是大型军工央企,资金实力雄厚,我们认为公司债务风险不大。

结束语

中天火箭这家公司的业务线比较多,既有军品又有民品,从营收增速来看,军品明显高于民品,但是军品业务波动性较大,民品业务的增长相对比较稳健。

从毛利率来看,军品业务整体呈下滑趋势,而随着产销规模的扩大,其民品业务毛利率持续上升,是公司利润最主要的来源。

从产品线来看,公司所从事的几个细分领域看起来市场规模都不大,但是技术门槛高,竞争壁垒较高,行业内竞争者较少,特别是公司的民品业务发展得不错,在军民融合的大背景下,公司具有较好的发展前景。

本报告(文章)是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息(包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等)为核心依据的独立第三方研究;市值风云力求报告(文章)所载内容及观点客观公正,但不保证其准确性、完整性、及时性等;本报告(文章)中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议,市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。

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