市销率:一个被大多数人忽略的估值指标,新修证券法体现出其重要性 | 风云课堂

市销率:一个被大多数人忽略的估值指标,新修证券法体现出其重要性 | 风云课堂
2019年12月30日 18:20 市值风云

作者 | 长风

流程编辑 | 小白

投资股票是现代人们保持资产增值的一种重要方式,每一个投资者特别是专业投资者都想通过股票的买卖价差获得盈利。然鹅,股票市场却是瞬息万变的,一不小心就会翻车,最终难逃深度套牢或者止损割肉而无奈出局的命运。

投资的逻辑其实很简单,无非就是低买高卖(高抛低吸),而何时是低,何时是高,却没有一个可以量化的标准。

而对于价值投资者而言,他们追求的是在股价低于企业内在价值时买进,在股价高于企业内在价值时卖出,这样下来长期来看,获利的概率和潜在回报都会比较高。

那么,问题来了,如何评估企业的内在价值(对股票进行估值),就成为了实践价值投资的关键一步。不可否认的是,在有时候,人们面对的投资世界是非常主观的世界,而估值是一个客观的工具,掌握了正确的估值方法,就像在投资的汪洋大海中找到了航行的方向一样。

一、市销率是估值方法之一

对企业进行估值的方法有很多,但大体上可以分为绝对估值法和相对估值法两大种。

绝对估值法又称贴现法,是通过对企业的基本面分析,以及对未来反映企业经营状况的财务数据的预测,匡算出企业的内在价值。

最传统、最经典的绝对估值法是现金流贴现法(DCF),这也是深受巴菲特大神所推崇的估值方法。但是,这种估值方法有点小复杂,要确定折现率,要判断企业未来的增长率等,假设的条件有点多,很容易导致差之毫厘、谬以千里。

因此,甚至有人这样认为,现金流贴现法就如同哈勃望远镜,只要你再推进一英寸,你就会发现另外一个完全不同的星系。

需要指出的是,如果企业的经营状况受市场环境的影响较大,业绩波动起伏较大,有很大的不确定性,就不适合用现金流贴现法对其进行估值。

换句话说,现金流贴现法更适用于业绩比较稳定的公司,比如贵州茅台、海天味业等消费类弱周期股票。

相对估值法又称可比公司法,指的是跟其他企业进行比较,来判断企业的价值是低估还是高估的方法。

常见的相对估值法包括市盈率估值法(PE)、市净率估值法(PB)、市销率估值法(PS)等。其中,市盈率、市净率是广大投资者最熟悉、最常用的指标,而市销率却并不常见。

当企业处于微利或者亏损状态时,这时的市盈率会很高或者为负值,使得其失去意义;另外,如果企业资产的账面价值与市场价值之间存在显著差异或者企业具有明显的规模效应时,这时采用市净率进行估值也会失真。

令人欣慰的是,这时市销率就派上用场了。

二、市销率的由来

市销率是美国著名投资大师肯尼斯·费雪首次提出来的,这里称他为小费雪。小费雪是一代股神,曾荣登过《福布斯》杂志400位最富有美国人排行榜,他在1984年出版的《超级强势股》一书中详细介绍了市销率的应用。

他父亲则是大名鼎鼎的菲利普·费雪,这里称他为大费雪。大费雪曾著有投资经典著作《怎样选择成长股》一书,被誉为成长股投资策略之父,同时他也是巴菲特津津乐道的投资灵感的启发者之一。

小费雪的投资哲学是坚守价值,是第一批倡导小盘股价值投资的先行者,也因此推动了小盘股体制上的分类界定。

他在上世纪70年代率先提出市销率作为投资股票的主要衡量指标。他认为,该指标对成长性股票的估值很有用,可以粗略判断出同行业中哪家企业的股票更具有投资价值。

所谓市销率,其真正的含义是指每股市价与每股销售收入的比值。该指标与市盈率不同,即便是在企业业绩亏损的时候仍能发挥其作用。

后来市销率成为了投资的核心参考指标之一,也因此成为美国注册金融分析师考试的必考项目。

小费雪认为,从长期来看,判断一家企业究竟是好是坏,其财务指标应采用的是销售额而不是利润。

因为一家企业即便非常好,它的利润也可能每年波动。比如,企业某一年决定更换机器设备,或是把资金投入技术研究以帮助企业增加其未来的盈利能力,甚至是把上一季度的盈利部分转入到下一季度。

小费雪发现,有些企业在利润经常波动的情况下,其销售情况会相对保持稳定。所以采用仅考量利润的市盈率指标就显得有失偏颇了。

于是,他经过苦苦思索,率先提出了市销率这个考量销售情况的估值指标。

市销率也可以理解为企业的总市值除以总销售额,可以看出,它的核心注重的是销售额。

从企业管理的角度来看,销售额代表的是企业经营的状态和发展的规模,也就是这家企业从经营上来看究竟是怎么样的。所以,相对于从利润角度来看,该指标更加注重企业的发展变化,也就是更能让投资者从生意的角度来看待企业。

市销率更看重销售规模,是通过衡量企业产品的销售规模来给企业进行估值。

如果一家企业的市销率低,说明为获得销售收入需要支付的成本低;如果市销率高,说明为获得销售收入需要支付的成本高。换句话说,市销率越低,该企业的投资价值越大,市销率越高,该企业的投资价值越小。

小费雪指出,当一家企业的未来长期销售收入年均增长率大约在15%-20%之间,公司平均税后利润率超过5%,市销率为0.75或更低的时候,该企业就值得引起投资者的关注,因为该企业很有可能成为一只潜在的黑马股。

小费雪还给出了他基于市销率的两步走选股法。

第一步:用市销率进行初选,找出市销率低的公司股票。

避开市销率超过1.5的公司股票,任何市销率大于3的公司决对不要碰(划定红线),任何公司股票的市销率涨到3至6之间时,均要考虑卖出;积极寻找市销率低于0.75的超级成长股。

第二步:从低市销率的股票中剔除不良公司,甄别出超级成长股。

甄选出营业收入稳定增长、净利润稳定增长的公司;避开大肆利用杠杆的公司(资产负债率不宜过高);挑选出毛利率或者净利率较高的公司,因为这些公司的市场竞争力更强。

不幸的是,当一个指标被广泛使用时,往往就没那么好用了。

小费雪在2006年出版的《投资最重要的3个问题》一书中直接指出,市销率已经被滥用,不再适用于对价值低估的股票进行估值了。

虽然小费雪放弃了市销率这个指标,但实际上,它目前仍然可以作为对股票估值的参考指标之一。

在国外,市销率主要用于创业板的企业或者高科技企业,在美国纳斯达克上市的企业不对盈利有强制要求,因此,有些情况下用市盈率对股票投资的价值或风险无法进行判断,这时就需要借助市销率这个指标来进行评判。

同时,在国内证券市场上运用市销率这一指标来选股,可以剔除掉那些市盈率很低但主营业务又没有核心竞争力而主要是依靠非经常性损益而增加利润的公司股票。

市销率既有助于考察公司收益基础的稳定性和可靠性,又能有效把握其收益的质量水平。

如果发现市场中出现了一批市场价值显著低于其年销售收入的公司股票,那么,这里面很可能存在有一些价值被低估的股票,这时就应当引起投资者的关注。

三、市销率面面观

前文说过,市销率是考量销售情况的指标,而收入分析是评估企业经营前景至关重要的一步,因为没有收入,就不可能产生利润。

在利润表中最重要的项目就是收入,因为收入是利润的源泉。收入的重要性主要体现在以下三个方面。

1、收入比利润更真实

收入比利润更真实主要说的是收入相对于利润来说不容易被操纵,这里并不是说收入不会被操纵,只是说收入被操纵的难度还是挺大的。

企业有收入就要向国家缴纳税收,主要是缴纳增值税等税费,而收入的调节要开具发票,容易被税务部门或者审计部门发现蛛丝马迹,往往到头来得不偿失;另外,还要对虚增的收入缴纳税费,对收入进行调节的成本有点高,也不太划算。

收入扣除成本、费用后就是利润。所以,企业要想调节利润,还可以对各项成本、费用进行调节,相对来说更隐蔽,不容易被发现。

因此,收入比利润显得更真实,对企业进行估值,应该给予收入更多的关注。

2、收入比利润更可靠

当一家企业的净利率比较低时,如果采用市盈率对其进行估值会显得非常高,不再符合实际情况。

比如老王开了一家药店,每年净利润10万元,如果按照市盈率20倍进行估值,药店价值200万元。但是,如果这家药店的年销售额是1000万,净利率只有1%,给予200万元的估值肯定不太合理吧。

老王只要改善下管理,节约点成本,很容易把利润做到50万,还是按照市盈率20倍进行估值,药店的价值可以提高至1000万元。

那么问题来了,这家药店究竟值多少钱。

如果用利润进行估值,这家药店的价值变动范围很大,而如果用收入进行估值,则变动会相对小很多,估值结果会更可靠。

因此,可以得出这样的结论:一家企业如果收入很高而市值不高,那么此时它是具有投资价值的。

3、收入比利润更准确

收入主要跟产品、渠道、客户等有关,要想增加收入,必须扩大生产,开拓渠道和发展客户等,而利润则还跟企业的成本、费用有关,要想增加利润,可以减少成本开支、优化管理和提高效率等。

一般而言,企业都是先出现收入的增长,后出现利润改善的情况的。

可以这么说,增加收入比增加利润更难,因而,收入比利润更准确,换句话说,相对于利润来说,收入能够更准确地反映出企业的经营状况。

与市盈率、市净率等估值指标相比,市销率有其自身的一些优点。

用于计算市盈率的净利润可能包含非经常性的损益,有时会导致指标失真;而市销率基于的是销售收入,与每股收益或账面价值不同,销售收入往往难以被操纵或扭曲。因而,市销率往往能够更准确地反映出企业经营的实质。

市销率不像市盈率那样随着企业盈利的变化而剧烈波动,其对于经营亏损或者微利的企业依旧适用。

市销率体现的是投资者对一家企业未来经营能力的预期。投资者在关注市销率的同时,还需要关注企业的负债情况,现金流状况以及何时能够扭亏为盈。

当然,市销率也有其自身的不足之处。

首先,市销率并不能反映出不同企业之间的成本结构差异,而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一;其次,不同行业公司的市销率差别巨大,跨行业进行对比并没有什么意义;最后,市销率排除不了关联销售对它的影响。

值得注意的是,高收入并不一定意味着高利润,另外,尽管不像利润那样容易被操纵,但收入的确认方式仍可能扭曲对收入的预测,从而造成市销率的失真。

四、市销率的用武之地

对于一家企业来说,只要销售收入足够大,净利率的细微变化就会引起利润的大幅波动。市销率越低,销售收入越多,企业的价值也越大。

正所谓得市场者得天下,说的就是这个道理。

市销率适用于对以销售业务为主且销售成本率较低的企业或者较为稳定的服务业企业进行估值,特别是针对那些尚处于亏损或者微利状态但市场份额较大的企业更为适用。

比如电商企业、游戏企业、云计算企业或者教育、金融等专业咨询服务类企业,这些企业拥有广大的用户数量、强有力的客户粘性和广阔的市场空间等作为远景持续经营指标,对于它们来说,短时间内是否盈利并不是十分紧要的事情,当下重要的是抢占市场,扩大客户群体,为未来的盈利奠定基础。

这种专门针对具备竞争优势的市场份额进行定价的方法,正是采用市销率进行企业估值的最硬核的内在逻辑。

在A股市场中,市销率适用于对用友网络、广联达、石基信息等企业的云计算业务进行估值。

因为云计算业务具有研发费用前置以及客户续费率较高等特点。先有费用投入而后有现金流,也就是说,未来的费用会降低,从而带动净利率的提升。

五、结束语

在新修订的证券法中明确全面推行注册制,将发行股票应当“具有持续盈利能力”的要求,改为了“具有持续经营能力”。而市销率背后反映的是企业的销售规模,正是体现企业经营能力的一种重要指标。

最后,需要强调的是,包括市销率在内的所有估值方法只是个参考工具,企业的经营实质蕴含着企业的价值,投资者对企业的不同理解会得出不同的企业价值。

所以,有一句说得好:模糊的正确好过精确的错误。

本报告(文章)是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息(包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等)为核心依据的独立第三方研究;市值风云力求报告(文章)所载内容及观点客观公正,但不保证其准确性、完整性、及时性等;本报告(文章)中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议,市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。

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