福昕软件上市,六个版本的客户数量到底哪个是对的?公司产品体验不错,同行一比就不太行了!

福昕软件上市,六个版本的客户数量到底哪个是对的?公司产品体验不错,同行一比就不太行了!
2020年09月12日 11:03 市值风云

作者 | 木鱼

流程编辑 | 小白

研发人员工资不及销售人员的1/2。

机缘巧合,风云君发现对于一些经过上市公司加密的PDF文档,使用一些阅读器进行复制粘贴时,要么不成功,要么就是乱码。

然而,换上福昕阅读器,这一问题竟然轻松解决了。于是风云君果断抛弃了其他阅读器,换上了福昕。

这不,风云君又听说了福昕软件(688095.SH)闯关科创板的消息,在6月30日成功过会,并刚刚在9月7日成功上市交易啦。

福昕软件的产品确实得到了风云君的中意,公司质地如何呢?一起来看。

一、成立20年,产品单一,主攻海外

福昕软件成立于2001年,实际控制人是熊雨前熊老板。

福昕软件成立之初,主要产品是PDF阅读器。同许多软件一样,刚开始为了打开市场知名度,大都以免费方式为主。

在积累了一定的用户基础和市场口碑之后,福昕软件获得了亚马逊英特尔等客户的认可,开始为他们提供定制化产品。

但是定制化产品的边际成本相对较高,且未来的增长空间有限,后来福昕软件开始改变产品模式,开发了标准化产品,不再单纯针对特定需求进行定向开发,由此实现了收入的稳定增长。

这从具体的数据上也可以看出,2012-2019年以来,福昕软件的营业收入在大多数年份都保持着20%以上的增速,期间的复合增长率为24.94%。

从免费产品到定制化产品,再到标准化产品,福昕软件确实取得了不少的进步和突破。但是,时至今日,福昕软件成立已有近20年时间,产品仍然以PDF相关软件为主,未曾涉及其他领域。

从上表来看,福昕软件的产品构成难免看起来有些单一,全都与PDF相关。

虽然细分成了PDF编辑器与阅读器、开发平台与工具、企业文档自动化解决方案、PDF工具及在线服务等四个方面,但是收入的绝大部分还是来自PDF编辑器与阅读器业务。

2017-2019年期间,这一板块的收入占比分别达到了58.93%、65.67%、77.70%。

除了产品单一,福昕软件的营业收入的地区分布也较为集中。

可以看出,福昕软件的收入主要来自海外,且集中分布在北美洲地区。2017-2019年,福昕软件来自国内的收入占比仅有5.22%、7.19%、8.40%;而来自北美洲的收入占比则分别高达59.96%、58.24%、59.38%。

分析到这里,风云君觉得,无论是从产品构成、还是收入分布来看,Adobe确实是福昕软件的竞争对手。

那福昕软件和竞争对手之间的差距到底有多大?直接上对比。

二、对标Adobe,全方位不如人

对于Adobe,风云君在几个月前曾经做过详细分析。(下载“市值风云APP”,搜索关键词,查看完整研报)

读过那篇文章的老铁们都知道,除了Acrobat Reader,Adobe旗下还拥有Photoshop、Illustrator等图形、影响、视频领域的众多明星产品。

所有软件收入所在的数字媒体板块的营业收入,大约占到总收入的2/3,另外1/3是数字体验和出版业务两个板块。这样看来,福昕软件的产品多样性,也是无法和Adobe相比的。

再来看最直观的收入规模。很明显,福昕软件和Adobe又不是一个级别的。

以2019年为例,福昕软件、Adobe的营业收入分别为3.69亿元、84.77亿元。换句话说,福昕软件的收入,只有人家的零头。

收入规模也进一步说明了两家公司在PDF领域的市场份额。

从上表可以看出,PDF领域的市场份额,九成以上都被Adobe占据了,都能称得上业内的寡头了。

从上面可以看出,与Adobe相比,福昕软件在知名度、产品构成、收入规模方面,都有着不是一点半点的差距。

那么,福昕软件想要争夺Adobe的市场份额,产品有什么竞争优势吗?

风云君还真找到了一个。那就是产品定价。从下表可以看出,订阅模式下,福昕软件的产品,较Adobe的同类产品的定价平均低了30%。

此时风云君要对福昕软件的营业收入重新审视一番了。比竞争对手的产品定价都低了30%,收入难道不应该实现突飞猛进式增长吗?

低价竞争模式,都不能快速瓜分竞争对手的市场份额,人家的客户粘性是有多高啊。

那是不是Adobe永久授权模式下的产品定价高呢?

永久授权模式即用户一次性付费之后就能永久使用,这种模式下很容易产生盗版问题,由于不涉及后续增值服务,也不利于收入的持续性增长,因此是办公软件在产品化初期才采用的方式。

而Adobe已经早就不采用永久授权模式了。而福昕软件的销售却仍然以永久授权模式为主,也兼有订阅模式。在风云君看来,与其说福昕软件是为了满足客户的多方面需求,倒不如说是产品竞争力问题。

看完这些,是不是觉得福昕软件在国外过得并不容易。

三、对标金山办公,具备可替代性

在办公软件国产化的大趋势下,深知国外生活艰辛的福昕软件,自然不能放弃国内市场这块肥肉,2020年2月25日宣布正式成立中国区事业部,开始重视国内市场的发展。

说到这里,风云君又想到了金山办公的WPS,凭借“免费+兼容”的特征,在微软几乎垄断市场的前提下,仍然站稳了脚跟。

不过,福昕软件似乎还有点不屑于将金山办公作为自己的竞争对手,表示自己是立足国际市场,专注PDF;而金山办公只面向国内市场,且PDF并非其核心产品。

但风云君却不这么觉得。金山办公旗下的WPS不用风云君过多介绍了,它旗下还有金山PDF,也可以实现PDF的阅读和编辑功能,可以实现WPS和PDF之间的无缝衔接,足够满足国内大多数人的日常需求了。

今后,一旦实现办公软件的国产化,熟悉了WPS功能和界面,大家是更加倾向于选择同一款产品下的PDF呢?还是不厌其烦的切换不同软件呢?

听说,有段时间,金山办公还推出了一项优惠,购买WPS相关产品,就加送PDF服务,白捡的萝卜谁还嫌辣?

那么,福昕软件,有什么不可替代性吗?

单从软件的角度来看,国内PDF领域里的竞争对手还有万兴科技旗下的PDFelement。风云君感觉他们与福昕软件的产品功能似乎没有太多差异,具备可替代性。

四、研发人员工资不及销售人员的1/2

既然说到了这里,咱们不妨再从财务角度,简单对比一下福昕软件、金山办公两家公司。

从盈利能力上来看,福昕软件超过90%的毛利率,确实比金山办公毛利率水平拥有优势,但这更多是受产品结构影响。

期间费用率方面,福昕软件的销售费用率明显高于金山办公。以在销售费用中占比最高的职工薪酬来说,2019年,福昕软件销售人员的平均薪酬为59.43万元,而金山办公只有41.51万元。

福昕软件的研发费用却明显低于金山办公,并且在2017-2019年期间,持续下滑,到了2019年,都不及金山办公研发费用率的一半。

依据招股说明书中的解释,这主要是由于其研发人员主要位于福州、合肥、南京等二线城市,比北京这些一线城市的薪酬要低。

这一说法勉强能接受,但是在研发费用占比最高的职工薪酬上,风云君的发现现实让人有些难以接受了,福昕软件研发人员的平均薪酬,只有24.13万元,竟然连销售人员平均薪酬的一半都不到。

其实,金山办公的销售人员平均薪酬也存在高于研发人员的现象,但也只是略高于,而福昕软件销售人员与研发人员之间的待遇差异之大,以及近年来研发费用率的持续走低,不禁让人有种重销售轻研发之感。

五、客户数量到底有多少?

最后,福昕软件在2020年6月1日的回复意见、招股说明书(注册稿)中,都在多处花了很大的篇幅披露其客户数量、客均收入等指标。

风云君最近也跟着算了算福昕软件的客户规模,在软件编辑器及阅读器产品板块,竟得出了众多不同的结果。

福昕软件在多处披露了自身的客户数量,按照不同的客户类型,2017-2019年的客户数量分别为55,407户、102,002户、133,524户。

但是,依据收入终端来源的不同,福昕软件统计的2017-2019年的客户数量分别变成了55,523户、102,182户、133,485户。

不过,这还不是全部版本的客户数量。为了优化阅读体验,风云君直接为大家做了个简单的统计,感兴趣的老铁可以下载原文查看。

可以看出,不仅以上四个版本的客户数量均互不相同,并且与前两个版本的客户数量,也完全不同。

如果此时,福昕软件解释为统计口径的不同,那风云君可坚决不同意。因为在同一口径下,福昕软件依然统计出了不同的客户数量。

以永久授权模式下的客户数量为例,在披露新增客户、存续客户的详细购买数据时,福昕软件均给出了当年的总机构客户数量作为对比。

(数据来源:福昕软件公告2020.6.1)

(数据来源:福昕软件公告2020.6.1)

可以看出,在2020年6月1日的同一份公告中,2019年度的总机构客户数量依然有25,106、24,823两个版本的数据。

不知是不是福昕软件自己发现了不对劲的地方,到了8月11日的招股说明书中,这两个表中的数据已经是统一的。

但有意思的是,原本统计好的数据,竟然又出现了一个与之前完全不同的版本。

(数据来源:招股说明书)

在招股说明书中,福昕软件2019年的总结构客户数量,竟然变成了28,571户,比之前多了不少呢。

到底哪个版本的客户数量才是对的,求福昕软件给咱个准话。实在不行,风云君可以教您“倒推”。

总结

相比Adobe,风云君在福昕PDF这款软件的体验度上,确实得到了不错的用户体验。但是在公司质地上,确实有点让人意外。

福昕软件想在科创板走的更远,显然还有许多需要改进的地方,未来风云君也会持续关注的。

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