流程编辑 | 小白
“
让重写招股书的还真不多见。
”
十一小长假“光速”结束，不知道老铁们上学时，有没有过因为假期作业写得太水，开学被老师惩罚重写的经历。
有趣的是，风云君发现，现在就连上市公司都要重写“作业”了。究竟是怎么回事呢？一起来看。
一、作业“太水”，被罚重写招股书整章
2021年6月28日，江苏隆达超合金股份有限公司（简称“隆达股份”）向上交所递交了招股说明书，准备向科创板发起冲击。
然而，首轮问询时，隆达股份便被要求重新撰写“业务与技术”章节，客观反映业务情况。
另外，上交所也对隆达股份从科创属性、技术来源、技术先进性、毛利率等19大类问题展开问询。
重写招股书整章，这……作业写得是有多水。
更有意思的是，隆达股份在被问询，如何参与解决燃气轮机、航空发动机“卡脖子”问题后，主动将招股书中涉及“卡脖子”的描述删除或修改。
“作业”不认真写，描述有水分，还没看到业绩，先给老铁们留下了好说大话的印象。
重写招股书整章这事，不止是公司脸上挂不住，券商的脸才是打的响，因为业务和技术章节素来是券商重点推敲的章节。国信证券、华英证券是隆达股份此次IPO的联合保荐机构。
另外，不好好写“作业”的不止隆达股份一家。
据不完全统计，截止到目前，已有三家申报科创板的企业，在首轮问询回复中，被要求重新撰写招股书中的重要章节，其余两家为合肥井松智能科技股份有限公司、用友汽车信息科技（上海）股份有限公司。
二、业务转型期，扣非净利润有点惨
1、扣非利润刚刚转正
下面我来看看隆达股份的业绩如何。
2018年至2020年，公司营收增长陷入停滞，且逐年略微下滑。2020年，隆达股份实现营收5.4亿，同比下降4.59%。
公司的扣非净利润也十分惨淡。2018年、2019年，公司扣非净利润连续两年亏损，2020年勉强转正为0.11亿。
至于2020年，隆达股份如何实现扭亏为盈，风云君发现，与产品结构变化有些关联。
2、高温合金业务已成为发展重心
隆达股份成立于2004年，主营合金材料的研发、生产和销售。
其中，合金管材业务是隆达股份的传统业务，2009年起，公司开始开展镍基耐蚀合金业务，合金管材与镍基耐蚀合金可用于船舶、电力、石油化工等行业。
2015年起，公司逐步开展高温合金业务，高温合金可用于航空航天、燃气轮机、汽车涡轮等领域。目前，高温合金业务已成为隆达股份的发展重心。
由于高温合金本身是应用于航空发动机和燃气轮机的基础材料，航空发动机和燃气轮机是我国亟需发展的战略性高技术产业，所以，这样隆达股份就将自身定位为科创板。
2018年以来，隆达股份的传统业务——合金管材的营收占比确实在下降，但截至2021年上半年合金管材占营收的60.06%，还是大头。
高温合金业务占比在提高，截至2021年上半年，高温合金产品营收占比为34.42%，贡献的毛利占比上升至58.64%。
而随着高温合金业务的营收规模扩大，公司的整体毛利率也得到了提升。
高温合金业务的毛利率相比传统的合金管材更高，维持在30%上下，截至2021年6月底为31.13%。
合金管材业务的毛利率逐年攀升，同样对整体毛利率的上升有所帮助。截至2021年6月底为11.52%，主营业务毛利率与合金管材的走势更为接近。
这么看来，高温合金业务不仅逐渐成为主要盈利点，还是隆达股份定义自己科创属性的依据。不过，高温合金业务真的那么香吗？
三、起步晚于同行，以民品为主
1、高温合金业务起步晚
但是，隆达股份进入高温合金领域时间较晚。
同行业中，钢研高纳、图南股份、中洲特材分别在2002年、2007年、2007年开展高温合金业务，而隆达股份2015年才开始建设相关生产线，2017年才投产，比同行业至少晚了十年。
而且，隆达股份该领域的核心技术人员似乎也是现挖过来的。
2018年，隆达股份分别从宝钢特钢、东北特钢挖来了王世普、赵长虹，分别担任副总和副总工程师。
另外，2018年，公司将西北工业大学材料学院毕业的王博、李亚峰，任命为研发部长和项目开发工程师。
如此看来，隆达股份“引以为豪”的高温合金业务，近几年才边挖人边投产，难免有“现搭现建”的临时感。
2、航空航天领域毛利率有下滑
据统计，全球55%的高温合金用于航空航天领域，其余用于能源电力、机械制造、工业、汽车、石油化工等领域。
2020年，隆达股份应用于航空航天领域的高温合金产品，仅占营收的30%。
而且，公司应用于航空航天的高温合金毛利率逐年下滑。
截至2021年6月底，该毛利率为33.76%，相比2018年下降了12个百分点。
用于航空航天的高温合金可划分为军品和民品。军品的毛利率下滑，是引起毛利率下降的主要原因。
军品的毛利率由2018年的57.28%下降至2021年上半年的18.97%，下降了38个百分点。民品的毛利率较为稳定，保持在40%上下。
根据公司的解释，军品毛利率大幅下滑的主要原因为：2018年，公司的航空航天领域高温合金尚处于开发阶段，业务量较小，毛利率相对较高。此后，公司的军品业务增加，出于长期合作的考虑，公司下调部分军品价格。另外，2021年上半年，原材料镍的单价上涨，公司未相应上调产品售价。
3、以民品为主
说到民品、军品这个划分维度，据统计国内80%的高温合金为军用，仅有20%为民用，军用市场更为广阔。
然而，隆达股份的高温合金业务以民品为主。
2018年至2021年上半年，公司的高温合金收入中，民品订单在80%以上，军品订单通常低于20%。军品几乎都用于航空航天领域。
高温合金产品进入军品供应链，认证周期较长，隆达股份高温合金业务开展较晚，今后能否抢占更多军品市场，尚需时间检验。
4、毛利率低于同行
隆达股份的高温合金毛利率低于同行业。
2020年，抚顺特钢毛利率为40.38%，高于同行业，主要是抚顺特钢高温合金业务规模最大，规模效应明显。
2021年上半年，隆达股份高温合金毛利率为31.13%，低于钢研高纳和图南股份。
（抚顺特钢未披露2021年上半年高温合金毛利率）
综上，隆达股份的高温合金业务起步晚，在应用最广的航空航天领域，毛利率逐年下滑。从军品民品的维度来看，踩在了更狭窄拥挤的民品赛道上。
四、现金流捉襟见肘，产能利用率仅为56%
最后，再来简单看下隆达股份的现金流量和募资情况。
2018年至2020年，隆达股份自由现金流连续三年为负，2020年，公司自由现金流为-1亿，现金流量捉襟见肘。
同时，隆达股份在此次IPO打算募资10个亿，其中，8.55亿用于“新增年产1万吨航空级高温合金技术改造项目”。
项目建设期为三年，预计第四年开始生产，第六年完全达产。
不过，风云君发现，2018年至2020年，高温合金和镍基耐蚀合金的产能利用率仅为35.28%、39.11%、56.28%。
另外，2020年7月，公司的核心技术人员王颜臣离职，曾任子公司副总工程师兼技术部部长，并是多项专利的发明人之一。
总结
隆达股份成立于2004年，主营合金管材、镍基耐蚀合金、高温合金等研发生产与销售。
公司实控人为浦益龙、其妻虞建芬、其女浦迅瑜，目前合计持有公司54.35%股权。
公司却在招股书中，不惜以浓墨重彩介绍高温合金业务，老业务则一笔带过，最终因与收入结构不匹配等原因，被要求重写招股书该章节。
免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。
以上内容为市值风云APP原创
未获授权 转载必究
