都快2022年了，怎么还理不清疫情的影响呢？
作者 | 娃娃
编辑 | 小白
今天早上一睁眼，就看到@小鑫发来的信息：DocuSign（DOCU.O）目标价被下调这么多，不跟一篇吗？
我赶忙打开软件一看，好家伙，12月3日暴跌42%，虽然今天17号了，但股价依然还在沟里没怎么动过。
（来源：Choice数据）小鑫这个贱贱的表情以及对DocuSign比我还上心的关注程度，再配合这股价，我就觉得完了，这厮难不成上次被打完脸就一直惦记着，找机会报仇？这回要轮到我遭了？
想到这里，秋裤都来不及换的风云君就火急火燎地冲到了办公室开始研究DocuSign的暴跌原因。在看完了最新一期季报的关键数据后长长地舒了口气：不怕不怕，问题不大。
先看看财务数据
2022财年Q3（截至10月底的3个月），DocuSign实现营收5.45亿美元，同比增长42%，如果按照季度新签订单收入算（包含记录在合同负债中还未确认为收入的部分）则实现收入5.65亿美元，同比增长28%。
（来源：公司官网，2021年三季报Presentation）截至Q3的TTM订单总收入（Billings）同比增速43%，与Q2对比下降接近10个百分点，确实有点夸张，且从Q1就开始的下降趋势也值得DocuSign管理层思考。
关键经营数据净美元留存率达到了121%，同时经调整的Non-GAAP营业利润率为22%，同比也上升了9个百分点。
并且，从期间费用上看，三大费用对营收的占比同比均有下降，说明公司营业利润率的提升是在优化管理的良好驱动上获得的。
（来源：公司官网，2022财年三季报Presentation）尤其是销售费率，风云君在前两个月对其首次覆盖时曾提到其销售费率对比同行业偏高的问题，从Q3看来已经明显改善，正在向竞争对手的水平靠拢。
（来源：市值风云APP，搜索DocuSign查看）除此之外，公司的经营活动现金流净额在本季度也获得大幅提升，达到1.05亿美元，与往前几年的同期数据对比起来都是一个非常亮眼的增长。
DocuSign的三季报是在12月2号披露的，而暴跌发生在12月3号，很显然暴跌原因跟季报脱不了干系。
但这样的业绩其实并不差，怎么还能跌成这样呢？
再谈谈下跌原因
四季度预期是主要原因。
根据Benzinga的统计，有包括JP Morgan（JPM.N）、UBS（UBS.N）等在内的多家投行都对DocuSign大幅下调了目标价，其中摩根士丹利（MS.N）下调幅度最大，从350美元调至165美元。
（来源：Benzinga Analyst Ratings）而分析师们的降级依据或许来源于Q3电话会上公司CEO Dan Springer的这段话：上半年业绩的快速增长是得益于疫情，但从下半年开始，随着经济的复苏及环境的变化（在家办公减少），增速会开始放缓并一直延续到Q4。
（来源：公司Q3电话会Transcript）公司对四季度营收预期的最低值为5.57亿美元，同比增长仅29%，比三季度的42%确实有大幅下降。
而且从TTM同比数据上看，截止2022财年Q3的12个月同比增速仅有51%，四季度预期为39%，也有大幅度下降。
（来源：公司季度报Presentation）这种自2022财年一季度开始的下降趋势确实让人担忧。
长期增长数据依然优秀
受到疫情爆发影响严重的公司普遍分2种，一种是坏的影响，比如旅游娱乐业、交通运行业，2020年的财报普遍都非常难看。另一种则是好的影响，在疫情刺激下能获得爆发增长，如远程办公软件公司、外卖行业等。
因此在2021年，随着经济的恢复，第一种公司通常会在财报上体现出“补偿式”增长，而第二种公司则因为在疫情期间透支了部分往后1-2年的增长，因此反而会遭受“报复式”下跌。
DocuSign毫无疑问属于第二种。
虽然公司预期2022财年Q4仅增长29%，但是从疫情爆发前的2020财年Q4开始看，2年复合增速42%确实不能算低。
然后是客户数量的增速，2022财年Q3为111万，相比2021财年末增长了24%，似乎有所放缓，不过这已经比疫情前2020财年全年23%的增长要快了。
（来源：公司季度报Presentation）净美元留存率则变化不大，2021Q3有121%，2020Q3为122%，比疫情前更是高出很多。
（净美元留存率，来源：公司季度报Presentation）
最后不得不说，华尔街的精英分析师们有些短视，当然人家也可能是大幅调整目标价引发市场波动，进而收割韭菜。有意思的是，DocuSign的 CEO和木头姐（Cathie Wood）都跟精英分析师们持相反观点，暴跌之后都在抄底买入。
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