已被重点监控!连拉15个涨停板的三羊马:基本面很平庸,现金流很差,流动性很脆弱,但是涨停真的很香

已被重点监控!连拉15个涨停板的三羊马:基本面很平庸,现金流很差,流动性很脆弱,但是涨停真的很香
2021年12月20日 18:23 市值风云APP

涨停一时爽,一直涨停一直爽啊!

作者 | 罗兰

编辑 | 小白

涨停一时爽,一直涨停一直爽:连拉15个涨停板,股价涨幅超过4倍

近日又有一个妖股横空出世,还特别火,名叫三羊马(001317.SZ),公司全名为三羊马(重庆)物流股份有限公司。

自2021年11月30日在深圳交易所挂牌上市,到12月20日开盘之日,也就是风云君完稿的时候,三羊马自始至终一直都是涨停板。

真是一个涨停一时爽,一直涨停一直爽啊!

市值风云APP显示,12月20日公司开盘价为87.48元,而公司的发行价格只有16元。15个交易日的累计涨幅高达447%,公司市值已经超过70亿元。

三羊马yyds!

(市值风云APP)

自上市以来,公司股票一直是涨停板,而且期间也未曾有来自监管层的问询,基本上都是公司自己发布的有关股票交易风险的提示性公告。

2021年12月20日,三羊马发布股票交易异常波动公告。公司说自己之前披露的信息不存在需要更正、补充的地方,也不存在违反公平信息披露的情况。

公司还说自己并没有发现一些传媒所报道的,会对公司的股价产生重大影响的未公开信息。

(三羊马2021年12月20日《股票交易异常波动公告》)

那么问题来了,资金到底在炒什么?是三羊马的基本面真的牛X到不行?

接下来,风云君就趁热打铁,聊一聊这家公司。

公司属物流板块,搬运汽车是核心业务

三羊马的前身是重庆中集汽车物流有限责任公司,成立于2005年,彼时的创始人(出资人)有三位:刘小东、李刚全以及邱红阳。

其中邱红阳的出资是最少的,只有15万元,只占当时出资比例的3%。

(三羊马招股说明书)

在一系列的重组、改制之后,公司的控股股东和实际控制人目前变成了邱红阳。上市之后,邱红阳持有三羊马62.66%的股权。公开资料显示,邱老板曾经在军队服役过两年,退伍之后是进入到了成都铁路局,在物流与运输方面,有长达十几年的工作背景。

(三羊马招股说明书)

三羊马是一家是做物流的企业,专门负责运输汽车整车,尤其是待销售的新车,其运输模式为公路和铁路。2018-2021年上半年,汽车整车综合物流服务收入占营业收入的比重始终保持在80%以上。

按照客户的要求,把汽车整车从客户指定的起始地(整车下线的生产场地)运送至客户指定的目的地(汽车经销商处)的一站式物流服务,即为汽车整车综合物流服务。

该服务先由客户提出运输需求,然后公司设计相应的物流方案和运输组合。

三羊马显然属于物流板块,而根据市值风云吾股系统的实时监测,A股整个物流板块在最近一个月的涨幅达到15.52%,而同期沪深300的涨幅只有2.42%,两者的差距明显被拉开。

(市值风云APP)

中国目前的商品车(仅指新车,不包括二手车等正在使用的车辆)运输方式包括三种:公路、铁路以及水路。其中,公路运输是绝对主力,占商品车干线运输市场份额的70%以上,其次就是铁路。

铁路适合的是长距离的大批量运输,优点是速度快,运输费用低,但是灵活性就差了很多。而公路运输灵活、机动,就是运输费用贵,而且运量较小。

由于三羊马采用的是公路和铁路混合运输的模式,因此整个运输流程大致可以分为三个环节:门到站、站到站以及站到门。

门到站,是指将整车从客户指定位置配送至火车站点;

站到门,正好反过来,是将整车从火车站点配送至目的地;

站到站,就是指火车站点之间的运送。

如果公司提供的服务是涵盖所有的运输环节,包括门到站、站到站以及站到门,那就属于全程物流服务,也即门到门。如果只提供门到站、站到门的服务,不提供站到站的服务,那就属于两端作业服务。

2018-2021年上半年,三羊马全程物流服务收入占汽车综合物流服务收入的比重从40%一路提升至52%,而两端作业服务收入占比则从60%下降到48%。

三羊马的全程物流服务和两端作业服务,大概是一半对一半。但是从趋势上看,全程物流服务应该会是公司未来发展的重点方向。

这里需要说明的是,全程物流服务,有可能是公路和铁路混合在一起,但也有可能是全程的公路运输,这要具体看客户的订单以及三羊马的安排。

至于两端作业服务,很明显,只包括公路运输环节。

公司商业模式的本质是物流外包

根据前一章节的分析,三羊马的商业模式其实并不复杂,简单讲就是物流外包。

既然是物流外包,那么公司必然要提供运力,也就是专门用于运输的交通工具(固定资产)。

运力可以分为内部运力和外部运力,前者是公司自己买车,然后自己负责运输;后者就是将运输服务,二次外包给那些拥有自己车辆的第三方物流企业。

从2017年下半年至2018年上半年开始,三羊马为了提升内部运力,开始陆续购买运输车辆。这些车辆分为三类:半挂车、牵引车以及运输车。

2018年-2021年上半年,三羊马自有的运输车辆数量从227辆一路下滑至195辆。

具体情况是,运输车的数量一直保持在54辆没有变。但是半挂车和牵引车的数量则一直在下滑,前者从86辆减少至76辆,后者则从87辆减少至65辆。

公司官网挂着公路运输环节的展示图,从中可以看出,运输车一般要有两层,上下两层都可以装载商品车。

说到公司官网,风云君不得不提一个奇怪的点,就是公司官网的更新速度异常地慢。比方说,都上市这么多天了,公司仍然在官网上介绍自己是一家新三板的挂牌企业。

再有,公司的官网动态已经快三年没有更新了。官网刊登的最近的一则公司新闻,要追溯到2019年的1月份。

三羊马的收费公式可概括为:收入=运输单价×商品车数量(台数或吨、箱)。相应的,如果公司对外采购运力,那么支付给运力供应商的费用,也差不多可以套用上面的公式来计算。

如果是相同的业务,相同的路线,即使是不同的客户,其运输单价也不存在非常明显的差异。

以公司的客户华晨鑫源和东风小康为例,同是重庆到兰州,三羊马对两者的报价差不多都是1500元/台左右,如果是重庆到乌鲁木齐,则报价要提高到3400元/台左右。

(三羊马招股说明书)

运输线路方面,三羊马的总部在重庆,所以公司主要的运输起始点在重庆,而终点大多位于西安、兰州以及乌鲁木齐等城市。

这说明,公司主要的运输网是西北部地区。

(三羊马招股说明书)

客户集中度非常高,且客户与供应商存在重叠情况

三羊马的客户结构极其稳定,且集中度非常高。和公司合作的大客户就固定那么几家,公司大部分的营业收入也主要来自那几家大客户。

前五大客户占营业收入的比例从2018年的80.08%下滑至2021年上半年的70.59%。虽然该比重有所下降,但客户集中度依然非常高。

从2018年开始,公司的前五大客户就几乎不怎么变了。

公司第一大客户中铁特货,属于第三方物流;

第二大客户是重庆长安民生物流,其大股东是重庆长安汽车集团,以承运长安汽车集团的内部运输业务为主,可以归属为汽车厂商的关联物流企业。

汽车物流这个行业,目前不存在什么市场准入限制,行业竞争比较充分,也可以说是比较激烈。现有的物流企业可以分为两种:一种是独立于汽车厂商的第三方物流企业,三羊马就属于这种;还有一种就是汽车厂商的关联物流企业。

也就是说,排名前2,占公司营业收入将近一半的大客户,不仅是客户,还是公司的同业竞争者。他们就是把物流业务,再次外包给了三羊马而已,三羊马实际上并没有真正接触到终端的汽车厂商。

这是典型的外包中的外包。

(三羊马招股说明书)

另外,三羊马还存在客户与供应商重叠的现象。中铁特货不仅是三羊马的第一大客户,还是三羊马的第一大供应商。

(三羊马招股说明书)

中铁特货尽管也是第三方物流企业,但情况有点特殊。

中铁特货是中国国家铁路集团的子公司,也是中国所有商品车铁路运输唯一的承运公司。简单讲,就是特许的垄断经营,只要商品车走的是铁路运输,那就必须找中铁特货。

因此,三羊马的铁路运力,必然要找中铁特货进行采购。与此同时,中铁特货所有涉及两端作业的服务,也就是门到站、站到门的环节,目前全部是对外采购。而三羊马正好是中铁特货的供应商。

根据三羊马披露的数据,2018-2020年,中铁特货两端作业服务的采购金额,有三分之一是流向了三羊马。三羊马是中铁特货最大的两端作业供应商。

(三羊马招股说明书)

巨多的应收账款和脆弱的流动性

三羊马就靠这么几个固定的大客户吃饭,而且还都是中铁特货、长安汽车之类的大集团、大企业。

不用说,三羊马在他们面前就是个弟弟,毫无议价权可言。

所以,应收账款成为公司目前最大的单一资产,就一点都不奇怪了。而事实上,应收账款的来源也确实就是这几个大客户。2018-2021年三季度,应收账款占流动资产的比例一直保持在50%以上。

应收账款占同期营业收入的比例,则维持在30%左右。

从趋势上看,应收账款周转率是在下降的,从2018年的2.72次减少至2020年的2.41次。应收账款回收的风险是越来越高了。

巨多的应收账款严重影响了公司的资金周转率和现金流。单看净利润的话,可能没啥感觉,但是和现金流、尤其是自由现金流对比,差距就出来了:2021年前三季度,公司自由现金流和经营性现金流更是分别净流出0.82和0.42亿元。

2021年三季度末,公司货币资金有1.42亿元,规模低于同期1.55亿元的短期借款。2018年也曾经出现了类似的情况,当时的货币资金为0.87亿元,而短期借款则达到1.14亿元。

这说明公司的流动性还是比较脆弱的。

毛利率、净利率双双出现下滑趋势

屋漏偏逢连夜雨,除了现金流问题,三羊马的毛利率和净利率也出了问题。

公司毛利率从2018年的18.05%一路下滑至2021年三季度的12.28%。净利率虽然从2018年的5.45%提升到了2020年的7.34%,但是在2021年前三季度出现了下滑趋势,下跌到了6.78%。

出了公司本身的财务风险之外,整个汽车物流行业也面临着较大的风险。三羊马是做新车销售方面的物流,因此,公司业绩必然和新车销售行情挂钩。

根据中国汽车工业协会的数据,国内汽车的产量和销量自2017年开始就一直在下滑,市场需求是在逐步萎缩的。买新车的需求少了,搬运新车的需求自然会减少。

有人会说虽然汽车总体销售情况不佳,但是新能源汽车销售很火啊。可是,三羊马又没有说自己是专门负责搬运新能源汽车的。因此,行业风险不得不考虑在内。

年终大A要上映《捉妖记》了?

总体来看,三羊马的业务和商业模式根本没啥亮点,公司业绩全仰仗几个大客户,财务基本面也不咋地。

但偏偏就是这么一家极为平庸的公司,却意外成了市场的香饽饽,妖股本妖。

看来风云君的脑洞还是不够大啊,已经跟不上市场的节奏了,实在看不懂三羊马连续涨停的背后,到底有啥逻辑。

12月17日晚,深圳交易所微信公众号发布消息,称在12月13日至12月17日,对近期涨幅异常的三羊马、陕西金叶、宣亚国际进行了重点监控。

看来,阿深早就盯上包括三羊马在内的大妖股了。这都快到年底了,我大A年终是否要上映《捉妖记》了呢?

风云君已经搬好小板凳,就等着看戏了。

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