涨停一时爽，一直涨停一直爽啊！
作者 | 罗兰
编辑 | 小白
涨停一时爽，一直涨停一直爽：连拉15个涨停板，股价涨幅超过4倍
近日又有一个妖股横空出世，还特别火，名叫三羊马(001317.SZ)，公司全名为三羊马（重庆）物流股份有限公司。
自2021年11月30日在深圳交易所挂牌上市，到12月20日开盘之日，也就是风云君完稿的时候，三羊马自始至终一直都是涨停板。
真是一个涨停一时爽，一直涨停一直爽啊！
市值风云APP显示，12月20日公司开盘价为87.48元，而公司的发行价格只有16元。15个交易日的累计涨幅高达447%，公司市值已经超过70亿元。
三羊马yyds！
（市值风云APP）自上市以来，公司股票一直是涨停板，而且期间也未曾有来自监管层的问询，基本上都是公司自己发布的有关股票交易风险的提示性公告。
2021年12月20日，三羊马发布股票交易异常波动公告。公司说自己之前披露的信息不存在需要更正、补充的地方，也不存在违反公平信息披露的情况。
公司还说自己并没有发现一些传媒所报道的，会对公司的股价产生重大影响的未公开信息。
（三羊马2021年12月20日《股票交易异常波动公告》）那么问题来了，资金到底在炒什么？是三羊马的基本面真的牛X到不行？
接下来，风云君就趁热打铁，聊一聊这家公司。
公司属物流板块，搬运汽车是核心业务
三羊马的前身是重庆中集汽车物流有限责任公司，成立于2005年，彼时的创始人（出资人）有三位：刘小东、李刚全以及邱红阳。
其中邱红阳的出资是最少的，只有15万元，只占当时出资比例的3%。
（三羊马招股说明书）在一系列的重组、改制之后，公司的控股股东和实际控制人目前变成了邱红阳。上市之后，邱红阳持有三羊马62.66%的股权。公开资料显示，邱老板曾经在军队服役过两年，退伍之后是进入到了成都铁路局，在物流与运输方面，有长达十几年的工作背景。
（三羊马招股说明书）三羊马是一家是做物流的企业，专门负责运输汽车整车，尤其是待销售的新车，其运输模式为公路和铁路。2018-2021年上半年，汽车整车综合物流服务收入占营业收入的比重始终保持在80%以上。
按照客户的要求，把汽车整车从客户指定的起始地（整车下线的生产场地）运送至客户指定的目的地（汽车经销商处）的一站式物流服务，即为汽车整车综合物流服务。
该服务先由客户提出运输需求，然后公司设计相应的物流方案和运输组合。
三羊马显然属于物流板块，而根据市值风云吾股系统的实时监测，A股整个物流板块在最近一个月的涨幅达到15.52%，而同期沪深300的涨幅只有2.42%，两者的差距明显被拉开。
（市值风云APP）中国目前的商品车（仅指新车，不包括二手车等正在使用的车辆）运输方式包括三种：公路、铁路以及水路。其中，公路运输是绝对主力，占商品车干线运输市场份额的70%以上，其次就是铁路。
铁路适合的是长距离的大批量运输，优点是速度快，运输费用低，但是灵活性就差了很多。而公路运输灵活、机动，就是运输费用贵，而且运量较小。
由于三羊马采用的是公路和铁路混合运输的模式，因此整个运输流程大致可以分为三个环节：门到站、站到站以及站到门。
门到站，是指将整车从客户指定位置配送至火车站点；
站到门，正好反过来，是将整车从火车站点配送至目的地；
站到站，就是指火车站点之间的运送。
如果公司提供的服务是涵盖所有的运输环节，包括门到站、站到站以及站到门，那就属于全程物流服务，也即门到门。如果只提供门到站、站到门的服务，不提供站到站的服务，那就属于两端作业服务。
2018-2021年上半年，三羊马全程物流服务收入占汽车综合物流服务收入的比重从40%一路提升至52%，而两端作业服务收入占比则从60%下降到48%。
三羊马的全程物流服务和两端作业服务，大概是一半对一半。但是从趋势上看，全程物流服务应该会是公司未来发展的重点方向。
这里需要说明的是，全程物流服务，有可能是公路和铁路混合在一起，但也有可能是全程的公路运输，这要具体看客户的订单以及三羊马的安排。
至于两端作业服务，很明显，只包括公路运输环节。
公司商业模式的本质是物流外包
根据前一章节的分析，三羊马的商业模式其实并不复杂，简单讲就是物流外包。
既然是物流外包，那么公司必然要提供运力，也就是专门用于运输的交通工具（固定资产）。
运力可以分为内部运力和外部运力，前者是公司自己买车，然后自己负责运输；后者就是将运输服务，二次外包给那些拥有自己车辆的第三方物流企业。
从2017年下半年至2018年上半年开始，三羊马为了提升内部运力，开始陆续购买运输车辆。这些车辆分为三类：半挂车、牵引车以及运输车。
2018年-2021年上半年，三羊马自有的运输车辆数量从227辆一路下滑至195辆。
具体情况是，运输车的数量一直保持在54辆没有变。但是半挂车和牵引车的数量则一直在下滑，前者从86辆减少至76辆，后者则从87辆减少至65辆。
公司官网挂着公路运输环节的展示图，从中可以看出，运输车一般要有两层，上下两层都可以装载商品车。
说到公司官网，风云君不得不提一个奇怪的点，就是公司官网的更新速度异常地慢。比方说，都上市这么多天了，公司仍然在官网上介绍自己是一家新三板的挂牌企业。
再有，公司的官网动态已经快三年没有更新了。官网刊登的最近的一则公司新闻，要追溯到2019年的1月份。
三羊马的收费公式可概括为：收入=运输单价×商品车数量（台数或吨、箱）。相应的，如果公司对外采购运力，那么支付给运力供应商的费用，也差不多可以套用上面的公式来计算。
如果是相同的业务，相同的路线，即使是不同的客户，其运输单价也不存在非常明显的差异。
以公司的客户华晨鑫源和东风小康为例，同是重庆到兰州，三羊马对两者的报价差不多都是1500元/台左右，如果是重庆到乌鲁木齐，则报价要提高到3400元/台左右。
（三羊马招股说明书）运输线路方面，三羊马的总部在重庆，所以公司主要的运输起始点在重庆，而终点大多位于西安、兰州以及乌鲁木齐等城市。
这说明，公司主要的运输网是西北部地区。
（三羊马招股说明书）
客户集中度非常高，且客户与供应商存在重叠情况
三羊马的客户结构极其稳定，且集中度非常高。和公司合作的大客户就固定那么几家，公司大部分的营业收入也主要来自那几家大客户。
前五大客户占营业收入的比例从2018年的80.08%下滑至2021年上半年的70.59%。虽然该比重有所下降，但客户集中度依然非常高。
从2018年开始，公司的前五大客户就几乎不怎么变了。
公司第一大客户中铁特货，属于第三方物流；
第二大客户是重庆长安民生物流，其大股东是重庆长安汽车集团，以承运长安汽车集团的内部运输业务为主，可以归属为汽车厂商的关联物流企业。
汽车物流这个行业，目前不存在什么市场准入限制，行业竞争比较充分，也可以说是比较激烈。现有的物流企业可以分为两种：一种是独立于汽车厂商的第三方物流企业，三羊马就属于这种；还有一种就是汽车厂商的关联物流企业。
也就是说，排名前2，占公司营业收入将近一半的大客户，不仅是客户，还是公司的同业竞争者。他们就是把物流业务，再次外包给了三羊马而已，三羊马实际上并没有真正接触到终端的汽车厂商。
这是典型的外包中的外包。
（三羊马招股说明书）另外，三羊马还存在客户与供应商重叠的现象。中铁特货不仅是三羊马的第一大客户，还是三羊马的第一大供应商。
（三羊马招股说明书）中铁特货尽管也是第三方物流企业，但情况有点特殊。
中铁特货是中国国家铁路集团的子公司，也是中国所有商品车铁路运输唯一的承运公司。简单讲，就是特许的垄断经营，只要商品车走的是铁路运输，那就必须找中铁特货。
因此，三羊马的铁路运力，必然要找中铁特货进行采购。与此同时，中铁特货所有涉及两端作业的服务，也就是门到站、站到门的环节，目前全部是对外采购。而三羊马正好是中铁特货的供应商。
根据三羊马披露的数据，2018-2020年，中铁特货两端作业服务的采购金额，有三分之一是流向了三羊马。三羊马是中铁特货最大的两端作业供应商。
（三羊马招股说明书）
巨多的应收账款和脆弱的流动性
三羊马就靠这么几个固定的大客户吃饭，而且还都是中铁特货、长安汽车之类的大集团、大企业。
不用说，三羊马在他们面前就是个弟弟，毫无议价权可言。
所以，应收账款成为公司目前最大的单一资产，就一点都不奇怪了。而事实上，应收账款的来源也确实就是这几个大客户。2018-2021年三季度，应收账款占流动资产的比例一直保持在50%以上。
应收账款占同期营业收入的比例，则维持在30%左右。
从趋势上看，应收账款周转率是在下降的，从2018年的2.72次减少至2020年的2.41次。应收账款回收的风险是越来越高了。
巨多的应收账款严重影响了公司的资金周转率和现金流。单看净利润的话，可能没啥感觉，但是和现金流、尤其是自由现金流对比，差距就出来了：2021年前三季度，公司自由现金流和经营性现金流更是分别净流出0.82和0.42亿元。
2021年三季度末，公司货币资金有1.42亿元，规模低于同期1.55亿元的短期借款。2018年也曾经出现了类似的情况，当时的货币资金为0.87亿元，而短期借款则达到1.14亿元。
这说明公司的流动性还是比较脆弱的。
毛利率、净利率双双出现下滑趋势
屋漏偏逢连夜雨，除了现金流问题，三羊马的毛利率和净利率也出了问题。
公司毛利率从2018年的18.05%一路下滑至2021年三季度的12.28%。净利率虽然从2018年的5.45%提升到了2020年的7.34%，但是在2021年前三季度出现了下滑趋势，下跌到了6.78%。
出了公司本身的财务风险之外，整个汽车物流行业也面临着较大的风险。三羊马是做新车销售方面的物流，因此，公司业绩必然和新车销售行情挂钩。
根据中国汽车工业协会的数据，国内汽车的产量和销量自2017年开始就一直在下滑，市场需求是在逐步萎缩的。买新车的需求少了，搬运新车的需求自然会减少。
有人会说虽然汽车总体销售情况不佳，但是新能源汽车销售很火啊。可是，三羊马又没有说自己是专门负责搬运新能源汽车的。因此，行业风险不得不考虑在内。
年终大A要上映《捉妖记》了？
总体来看，三羊马的业务和商业模式根本没啥亮点，公司业绩全仰仗几个大客户，财务基本面也不咋地。
但偏偏就是这么一家极为平庸的公司，却意外成了市场的香饽饽，妖股本妖。
看来风云君的脑洞还是不够大啊，已经跟不上市场的节奏了，实在看不懂三羊马连续涨停的背后，到底有啥逻辑。
12月17日晚，深圳交易所微信公众号发布消息，称在12月13日至12月17日，对近期涨幅异常的三羊马、陕西金叶、宣亚国际进行了重点监控。
看来，阿深早就盯上包括三羊马在内的大妖股了。这都快到年底了，我大A年终是否要上映《捉妖记》了呢？
风云君已经搬好小板凳，就等着看戏了。
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