作者 | 扶苏
编辑 | 小白
“安然造假案”的关键：“盯市记账法”
2001年10月，美国能源巨头安然（Enron）财务造假案被曝光，其股价也从每股90美元的高位，一路暴跌至不足1美元，最后以股票被摘牌、上市公司宣告破产而告终。
丑闻爆发后，当时为安然提供审计服务、全球五大会计师事务所之一的安达信会计师事务所被美国证券交易委员会（SEC）立案调查，最终不得不宣布解散。
在安然财务造假的过程中，起到关键作用的是一种名为“盯市记账法”（“Mark-to-Model Accounting”）的会计估计方式。
当时，安然的资产负债表上有着大量流动性较差、市场公允价值难以评估的资产。
由于难以估值，安然采用了一套拥有极大“自由裁量权”的内部估价方式，从而获得了夸大收入和虚增利润的能力，营造出欣欣向荣的假象。
美东时间3月24日，美股上市的锂电池回收公司LI-CYCLE(LICY.US)Holdings Corp.（“公司”）遭到Blue Orca Capital（“做空机构”）的做空。
做空机构称，公司使用了类似安然的“盯市记账法”，利用高度的“自由裁量权”，夸大并提前确认收入。
做空报告发布后，截至收盘公司下跌5.6%，每股价格7.93美元，当前市值13.4亿美元。
（来源：Google Finance）
极其夸张的收入预测，靠单一大客户支撑
Li-Cycle于2021年通过SPAC的方式在纽交所上市。
公司声称已经开发出回收锂离子电池的专利技术，其将锂电池回收为一种名为“黑块”（“Black mass”）的产品，里面包括镍、钴和锂等稀有金属。
然后，公司将“黑块”销售给第三方客户。这些“黑块”在分解后可用于制造电子产品的零部件材料。
根据公司披露，大宗商品交易商Traxys North America LLC (“Traxys”）是其目前最大的客户，也是其未来收入的增长动力。
来自Traxys的收入自2021财年四季度以来急剧上升。
2021财年前三季度，Traxys合计贡献了公司同期总收入的28%，而到了2022财年一季度，Traxys的收入贡献已高达61%。
公司向投资者披露，预计Traxys未来每年将为公司带来3亿美元的收入，从而支撑起公司2021-2025财年期间预计高达82%的营收年均复合增长率。
确认收入的高度“自由裁量权”
公司与Traxys签订了长期销售协议，并在将产品交付给Traxys时确认收入。
同时，Traxy在收到产品时会先向公司支付一部分现金，公司将剩余未支付的部分计入“应收账款”。
乍看之下，这是一个标准的客户关系。
但做空机构指出，Traxys实际上并不能算是公司的客户，而是类似于“中间商”或“销售合作伙伴”的角色。
公司与Traxys的销售安排具体是这样的：公司将电池回收成“黑块”后，立即运往Traxys，并由Traxys卖给终端客户，而这期间通常需要长达1年的时间。
Traxys不仅不是终端客户，而且公司确认的收入只是其对最终交易完成后预期将从终端客户处收到的产品售价的“初始估价”。
这个“初始估价”与终端客户最终为此支付的价格会有一定差异。
原因在于，公司销售“黑块”的最终价格，取决于里面所含的金属成分和浓度，而这需要在终端客户收货并进行检测后，才能确定价格。
在此期间，Traxys不承担任何价格变动的风险。当产品通过Traxys销售给终端客户后，现金款项将通过Traxys再支付给公司，而Traxys将从中获得基于付款价格固定百分比计算的销售佣金。
做空机构认为，公司向Traxys交付产品时确认收入是不恰当的，属于“提前确认收入”。同时，公司很容易利用“初始估价”夸大收入，就像安然财务造假所采用的“盯市记账法”那样。
由于公司是根据其对产品的“初始估价”、而不是对终端客户的最终销售价格来确认收入的，公司因此对其所确认的收入有着相当大的“自由裁量权”。
即便终端客户支付的最终对价低于公司的“初始估价”，公司也并不会调整收入，而是对应收帐款进行资产负债表层面的调整，前期已经确认的收入仍然保持不变。
收入快速增长的同时，公司的应收账款急剧膨胀。截至2022 财年一季度，来自Traxys的应收账款余额占到公司该季度总收入的134%。
CFO和审计师几乎同时辞职
做空机构还称，公司这种高度激进的会计处理方式，是造成上任首席财务官和审计师辞职的原因。
公司的前首席财务官Bruce MacInnis于2018年加入公司，而在公司上市仅四个月后，MacInnis便宣布辞职。
德勤自2019年以来一直担任公司的审计师，并在公司通过SPAC上市前已经合作了3年。然而，在公司上市后，德勤反而主动中断了合作。
做空机构称，在任何情况下，一家上市公司的首席财务官和审计师几乎同时辞职，都值得投资者们高度警惕。
免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。
