8年涨10倍,账上现金20亿美元:美国新冠疫情下的SaaS平台ServiceNow

8年涨10倍,账上现金20亿美元:美国新冠疫情下的SaaS平台ServiceNow
2020年03月26日 15:50 市值风云

原标题:8年涨10倍,账上现金20亿美元:美国新冠疫情下的SaaS平台ServiceNow深度研报

作者 | 小鑫

流程编辑 | 小白

三月份一个普通的清晨,风云君拿着早餐外卖,穿过拥挤的人流来到公司。

刚一打开电脑,各个微信、钉钉群组就弹了出来……,风云君在心里暗暗骂了一句傻X老板。

但还是不得不一个个点开来看。尤其是那个缺德钉钉,带有“已读未读”显示,简直就是老板剥削我们的利器……,风云君在心里暗暗骂了一句傻X钉钉。

如今都信息技术年代了,个人社交、即时通讯都已经爆炸了,工作领域的技术革命咋就这么慢呢。

风云君嘟哝着,顺手打开“市值风云APP”,看看文友圈儿老铁又po了什么养眼图片。

“欸,这个股长得不错哦~”,同事@韦三宝 凑了上来,嘴里还一股韭菜盒子的味道……,风云君在心里暗暗骂了一句傻X @韦三宝 。

顺手点了一下简介:

……为自动化的企业信息提供技术服务……自动化相关业务流程之间的工作流……

这不就是?!

一、业务介绍和重大收购

风云君今天要讲的这家公司就是专注于以云服务的方式优化客户工作流程,并且主要业务方向为IT工作流程、客户关系管理、人力资源管理的公司。

也就是当下很火的SaaS(软件即服务)概念。

它的名字是ServiceNow,成立于2004年,于2012年6月上市,并于2019年11月进入标普500指数。

ServiceNow IPO首日的收盘价为24.6美元,截至2019年底的涨幅达到1047.6%。

也就是8年涨了10倍。看看这股价走势,稳如老狗。

企业软件这样的东西,在真正用过之前一般都很难理解其运行原理。

ServiceNow的CEO Bill McDermott在介绍自家产品时,用了“一个架构、多种应用、内在连接”的描述。

其中,一个架构指的是基于云的Now Platform,后者集成在公司自己的代码库之上;

多种应用是说在Now Platform基础上为客户设计的如内部奖励计划等具体应用;

内在连接则是指客户公司各部门之间的工作流程本来是互不相关的,基于Now Platform的技术可以把这些工作流程融合在一起,从而提高生产力。

Bill McDermott何许人也?

打开市值风云APP一搜,原来是在SAP(SAP.N)干过9年CEO的业界大佬。

Now Platform具体能做什么呢?

小手点开年报,平台主要包含三部分的功能:IT工作流程、人力资源管理工作流、客户关系管理工作流。

观察公司的另一个维度是看它收购了哪些公司。

上市以来,ServiceNow保持着每年都有收购的节奏。

业务收购的方向包括云服务、人工智能、人性化设计(Human-centered design)、移动端平台、自然语言处理等,基本上是围绕着主业进行收购的——比较少见到A股那种跨界跨得大胯都撕了的并购。

而且这些收购规模普遍都不大:截至2019年底的无形资产和商誉分别为1.44亿、1.57亿美元,占总资产的比例只有2.4%、2.6%。

二、增长趋于稳定

做这些业务的ServiceNow规模能涨到多大呢?

2019年,ServiceNow的收入为34.60亿美元,同比增长32.6%。公司的增速自2013年以来不断减慢,并在2016年之后趋于稳定。

同时收购对公司收入的影响并不重大。

按产品类型划分,ServiceNow的收入来自三部分:数字工作流程产品、ITOM(IT运维管理)产品、专业服务和其他收入。三者占总收入的比例分别为81.2%、12.8%、5.9%。

专业服务和其他收入,是指ServiceNow帮助客户提高使用公司产品的熟练度,定制应用,以及给客户提供培训和认证项目等获得的收入。这一业务按提供服务的时长和实际支出收费。

数字工作流程产品和ITOM合计又称为订阅收入,一般是按年收费。

2019年,订阅收入为32.55亿美元,专业服务和其他收入为2.05亿美元。订阅收入是公司收入的主要来源。

不仅如此,从2016年开始,专业服务和其他收入的增速就只有个位数(注:2017年除外),而订阅服务仍然能够保持每年30%以上的增速。

下面我们可以看到,这是公司有意而为之。

ServiceNow给出的2020年订阅收入指引为42.20亿-42.40亿美元,中间值同比增速30.0%,相比2019年的34.4%有所放缓。

另外,公司订阅收入的毛利率也要显著高于专业服务和其他收入。2019年,两者的毛利率分别为83%、-20%。

订阅收入的毛利率自上市以来逐年提高。

专业服务和其他收入毛利率在2013和2017年有两次明显拐点。2013年,专业服务和其他收入毛利率同比提高14.0个百分点,在此之后便一路下滑,并在2017年之后加速下滑。

从公司财务的角度讲,专业服务这样的鸡肋似乎可以不要。

不过从业务性质看,专业服务相当于是ServiceNow的专家售后兼培训,有利于提高客户粘性。

如何在业务发展和盈利之间找到平衡呢?

我们来看看ServiceNow是怎么做的。

三、盈利的秘诀:以技术放大能力,控制专业服务人力开支

风云君的分析方法仍然是找到关键时间的关键数据。

从2015年开始,ServiceNow开始预期专业服务和其他收入增速低于订阅收入,而且计划将内部的专业服务组织作为一种战略性资源,同时依赖合作伙伴对客户提供直接的服务。

翻译过来就是,“我要开始控制我的专业服务规模了”。

在这之后,专业服务和其他收入的增速基本只有个位数,不过其毛利率依然在下滑。

2016年,ServiceNow表示投资用于支持新产品的资源使用效率过低,导致专业服务和其他收入毛利率下滑了3.8个百分点。

2018年、2019年,专业服务和其他收入毛利率大幅下降主要和员工支出增加有关。

“21世纪最贵的是人才”,这句话放到这里依然合适。

与之对应的是,技术的规模化应用所带来的毛利率提升。

在订阅收入毛利率提升最为明显的2015、2016年,公司称数据中心使用效率和规模效应是主要贡献因素。

下面,我们来看公司的整体情况。

2019年,ServiceNow的毛利率为77.0%,自上市以来逐年提高。同时,营业利润率和净利润率分别为1.2%、18.1%,公司首次实现盈利。

净利润率高于营业利润率主要是受所得税的影响。

2012-2019年,营业利润率提高了16.6个百分点,其中毛利率提高了19.7个百分点。毛利率的提高无疑是公司盈利的最大原因。

总结下来,ServiceNow走的是一条通过压缩专业服务人力开支,用IT技术放大能力优势的盈利之路。

写到这里,风云君也暗暗下决心做一个“技术宅”。

现在从第一个目标做起,“宅”。

四、收入确定性高,以及“明星客户”的套路

下面来看看ServiceNow这样的公司在经营数据上有哪些特点。

(一)总开票金额、在手订单

总开票金额(Total billings)说的是已开发票,可能履行也可能还没有履行合同的金额。

由于未履约的开票金额计入递延收入,所以总开票金额与收入的关系是:

总开票金额等于,收入加上递延收入等项目在期初期末的变动。

2019年,ServiceNow的总开票金额为40.02亿美元,略高于收入的34.60亿美元。

在过去的2013-2019年,总开票金额始终略高于收入,不过这一时期两者的CAGR分别达到40.6%、41.9%,差别并不大。

未开票在手订单指的是已经与客户达成协议、不可取消而且未开票的合同金额。

与总开票金额不同,未开票在手订单是截至某一个时间点的数据。

截至2018年底,ServiceNow的未开票在手订单达到34亿美元,与公司的业务规模一起增长。

2019年起,公司不再披露在手订单金额,改为披露剩余履约义务(Remaining performance obligations)。剩余履约义务指的是还没有被确认为收入的合同价值,包括递延收入和未开票在手订单两部分。

截至2018年底,剩余履约义务为49亿美元,其中一年以内的部分占50%,这相当于2019年收入的70.8%。公司的收入具有很大的确定性。

截至2019年底,剩余履约义务为66亿美元,其中一年以内的部分占比50%,相当于2020年收入指引的74.1%(注:假设专业服务和其他收入维持2019年的增速)。

(二)“明星客户”和大型客户

ServiceNow长期披露G2K客户和大型客户的数量。

其中,G2K客户指的是属于福布斯全球企业2000强的客户,风云君更愿意称之为“明星客户”。

福布斯的这个榜单于每年年中发布,包含了多数我们耳熟能详的公司。排名的依据包括销售额、利润、资产规模和市值,而且只排上市公司。

大型客户指的是年度合同价值超过100万美元的客户。

在2003年,ServiceNow的G2K客户数量为445家,大型客户数量为81家;而到了2018年,G2K客户数量达到883家,大型客户数量达到677家。

大型客户的增速明显快于G2K客户。这是因为越来越多的客户来自于私营企业、政府机构和教育机构。

截至2018年四季度,ServiceNow对福布斯全球企业2000强的覆盖率达到44%。其中,对北美地区公司的覆盖率达到71%,对EMEA(欧洲、中东和非洲)、亚太及其他地区的覆盖率也分别达到52%、19%。

受限于公司对不同市场的进入策略和投入程度,可以说这个覆盖率已经很高了。

2019年起,ServiceNow不再公布G2K客户数量。

在风云君看来,公司的“套路”可以总结为:前期借“明星客户”提高了公司的声望和信誉度,同时稳定增长的大型客户又给公司带来了实实在在的收入。

2019年,ServiceNow 65.8%的收入来自北美,四分之一的收入来自欧洲、中东及非洲,亚太及其他地区收入仅占9.2%。

公司的业务重心仍在北美。

(三)续约率

ServiceNow续约率的计算是用期内续约的所有合同价值,除以续约的所有合同价值和损失的合同价值之和,同时排除续约前后合同价格变化因素。

近三年来,续约率分别为97%、98%、98%,表现稳定。

五、行业对比

前面我们讲了ServiceNow的收入分为订阅收入、专业服务和其他收入。

ServiceNow自己又把订阅业务分为ITOM(IT运维管理)产品和数字工作流程产品。

2019年,数字工作流程产品的收入为28.11亿美元,同比增长33.1%;ITOM产品的收入为4.44亿美元,同比增长43.5%。

2015-2019年,ITOM产品收入增速始终高于数字工作流程产品,不过两者增速的差距已经在逐渐缩小。

在更详细的划分下,公司的数字工作流程产品包含了:

ITSM(IT服务管理);

ITAM(IT资产管理);

ITBM(IT业务管理);

CSM(客户关系管理);

HR(人力资源);

安全运营;

应用引擎(又称智能应用)。

从订单数量来看,ITSM、ITOM、ITBM业务表现都非常好。2019年四季度前20大金额的交易中,有17个都涉及到了ITSM,有15个涉及到ITOM,涉及到ITBM同样有17个。

下面,风云君就掌握资料的几个领域对ServiceNow稍作点评。

(一)ITOM

根据IDC的数据,2018年ITOM的市场规模达到97亿美元,同比增长15.5%。

其中排名第一的Splunk(SPLK.O)占据了11.9%的市场份额,收入增速达到了40.8%。排名第二到五位的分别是IBM(IBM.N)、微软(MSFT.O)、博通(AVGO.O)、BMC(BMC.O)。前五家公司合计市场份额为41.0%。

ServiceNow的市场份额为3.8%,距离排名第七VMware(VMW.N)的4.7%略有差距;不过,ServiceNow的同比增速为73.6%,远超过市场整体增速的15.5%。

排名前七的公司中,增速相对较快的只有思科(CSCO.O)和Splunk,分别达到47.2%和40.8%。

可以说在ITOM领域,ServiceNow的发展还是很有前景的。

(二)ITSM

根据Apps Research & Buyer Insight的数据,2018年ITSM整体市场规模为41亿美元,同比增长10.4%。

在ITSM领域,ServiceNow是绝对的领先者,市场份额达到36.8%,同比增速为36.0%。

(来源:https://www.appsruntheworld.com/top-10-it-service-management-software-vendors-and-market-forecast/)

排名第二到五位的分别是Atlassian(TEAM.O)、BMC、Ivanti、大家来网络(LOGM.O),增速分别为41.0%、7.3%、150.0%、22.4%。

Atlassian和Ivanti这两家公司不容小觑。

根据高德纳(IT.N)的ITSM魔力象限,ServiceNow在同行中最为领先。

(三)客户服务管理

客户服务管理(CSM),又称为客户关系管理(CRM)。

根据高德纳的数据,2018年全球CRM软件市场的规模为482亿美元,同比增长15.6%。CRM占整个企业应用软件市场的24.9%,增速也快于后者的12.5%。

CRM软件市场中排名前五的公司分别是赛富时(CRM.N)、SAP、甲骨文(ORCL.N)、奥多比(ADBE.O)、微软,合计市场份额达到41.1%。

其中赛富时以19.5%的份额遥遥领先。

2019年四季度,ServiceNow称有超过1000个CSM客户,业务规模超过2亿美元,与排名第五微软的13.02亿美元仍相距甚远。

近年来,CRM领域的一大趋势是软件从本地部署(On-premises)向云端迁移。这是对ServiceNow相对有利的一点。

(四)人力资源管理

2018年,全球人力资源管理市场的规模为150.4亿美元。

(来源:https://www.fortunebusinessinsights.com/industry-reports/human-capital-management-hcm-market-100240)

这个市场中的主要玩家包括埃森哲(ACN.N)、自动数据处理(ADP.O)、Cornerstone OnDemand(CSOD.O)等公司。

(来源:https://www.fortunebusinessinsights.com/industry-reports/human-capital-management-hcm-market-100240)

2019四季度,ServiceNow称其人力资源管理的业务规模超过2亿美元,市场份额较小,仍然处于起步阶段。

(五)安全运营

根据高德纳的集成风险管理解决方案魔力象限(注:对应于ServiceNow的安全运营),IBM在这个领域的表现最好,ServiceNow也属于头部的5家公司之一。

2020年3月,ServiceNow推出了新版本的云软件“Orlando”。该软件使用人工智能技术帮助用户解决一些实际的问题。

比如说,当员工需要重置密码才能访问人力资源软件时,他可以与ServiceNow系统中的虚拟助理进行对话,该虚拟助理将向其询问几个问题并自动重置密码。

这就属于安全运营领域的创新。

ServiceNow的优势在于只需要进行一次这样的对话,就可以为系统批量修改密码。

稍作总结,ServiceNow在ITSM领域份额和增速优势明显,在ITOM领域追赶速度较快,在安全运营领域也属于最好的5家公司之一,客户服务管理和人力资源管理业务则尚处于起步阶段。

六、现金流表现优秀,账上有20亿美元净现金

2019年,公司的经营活动净现金流为12.36亿美元,剔除有价证券买卖的广义经营活动现金流(注:简称经调整广义经营活动现金流)为8.91亿美元。

2012年以来,公司的经营活动净现金流始终为正。2015年以来的经调整广义经营活动现金流也始终为正。

考虑到这是一家最近才实现盈利的公司,这个现金流表现可以算是非常优秀了。

现金流的表现与公司的业务性质有关。订阅服务的用户一般按年提前收费,而专业服务一般按月收费。

另外,公司会在某些情况下提前收到客户的付款,并计入会计科目中的递延收入。

截至2019年底,公司的递延收入流动部分为21.86亿美元,非流动部分为4004万美元,合计达到22.26亿美元,合计占到总负债的57.1%。

这里的递延收入相当于港股里的合约负债。

递延收入的逐年增加代表公司预收的现金增多。截至2019年底,公司的现金总额(注:现金及现金等价物,加上短期投资、长期投资)达到27.04亿美元,占总资产的44.9%。

同时,净现金(注:现金总额减去有息负债)达到20.09亿美元。

ServiceNow把多余的现金用于投资,主要投向货币基金、国债、企业债、商票、大额存单这些固定收益资产。所投债券的最低评级要求为BBB级(穆迪的Baa2级)。

公司近年来加大了长期投资的比例。截至2019年底,长期投资达到10.13亿美元,占比37%,同比提高了9.5个百分点,比2013年提高了8.8个百分点。

这使得相应的财务收入也有所增加。

另一方面,公司的有息负债均为可转换高级票据,而且票面利率为0%。截至2019年底,可转换高级票据的余额为6.95亿美元。

现存的可转债于2022年到期,转股价为134.75美元,远低于公司目前的股价。公司几乎没有实际需要偿还的债券本金。

七、结语

ServiceNow是一家以云为基础的企业软件公司。公司以内生增长为主,收购多围绕主业进行,而且收购所产生的商誉不多。

公司的主要业务增速仍然维持在30%以上。

其中,ITSM领域公司独占鳌头,在份额和增速两方面都大幅领先;ITOM领域,公司增速很快,份额与第七名略有差距;客户服务管理和人力资源管理则是公司刚起步的两个领域。

近年来,公司财务方面最大的变化是在2019年首次实现盈利,当中又属毛利率提高的贡献最大。

由于主要收入来自于订阅服务,公司一般按年提前收费。这使得公司的现金流非常好,而且有大量的预收现金。

2019年底公司有20亿美元的净现金。

ServiceNow的有息负债均为可转债。这也意味着在目前股价大幅高于转股价的情况下,公司几乎不需要实际偿还债券本金。

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