作者 | 木鱼
流程编辑 | 小白
一年一度的年报季到来，不少上市公司大手笔的分红成为最近的一大热点。
有每10股派现超百元的贵州茅台、吉比特，还有一次性派现300多亿元的中国神华，更有分红规模超净利润5倍的江铃汽车。
不得不说，风云君百乐门代客泊车多年，结识的朋友也不只是那些只专注玩套路的，其中也有一些靠谱的。
比如下面这位老朋友，虽不如上面的几家上市公司阔绰和高调，但也分红手笔也是能排的上前几的，2020年的分红方案为“拟每10股派发现金红利10元”。
这家公司就是九阳股份(002242.SZ)，风云君最早在2019年9月的《上市十年从不借钱，分红超募资额三倍：九阳股份或许不完美，但这样的公司多多益善 | 独立研报》一文中分析过它。
时隔一年之久，九阳股份有哪些新的变化。
一、累计分红达65亿
按照目前7.67亿元的总股本来算，九阳股份2020年拟分红金额为7.67亿元。
此次分红之后，九阳股份2008年上市以来的合计分红金额达65.43亿元，对比15.10亿元的募资金额，分红募资比升至4.33。
此时，有老铁可能会质疑，九阳股份最近几年赚的钱几乎都用来分红了，特别在2019年分红规模已超出当年的归母净利润，自己用啥？
分析后发现，这其一，九阳股份最近几年花钱的地方不多，2015-2020年期间的资本开支大都小于1.00亿元。
二、2020年营收破百亿，销售费用率增长明显
这其二，要说到九阳股份最近几年的业绩表现。
上一次的分析，是截止到2018年末。在2018年之后，九阳股份的营业收入及营收增速都在增长。
2018-2020年，九阳股份的营业收入从81.69亿元，增长至112.34亿元，首次突破百亿元。
同期，九阳股份的营收增速从12.71%，增长至20.02%，2019年、2020年的营收增速分别为14.48%、20.02%，考虑到2020年的疫情，着实不错了。
同时，2018-2020年，九阳股份归母净利润及增速也有提高，2020年实现归母净利润9.40亿元，同比增长了14.07%。
对于业绩增长来源，风云君发现，2018-2020年期间，九阳股份的毛利率整体比较稳定，没有明显的增降，收入的增长主要来自这期间产品销量的提高。
2018-2020年，九阳股份的全部产品销量从5,183万台，升至6,689万台；特别是2020年，同比扩大了近1,000万台。
为何在线下销售受到疫情影响的2020年，九阳股份的产品销量不降反增呢？
除了不用手洗的豆浆机、无涂层的蒸汽饭煲等创新产品之外，九阳股份在线上渠道上也有不少的新动作，比如邀请流量明星、电商主播发起线上直播、参与淘宝主题活动、发起冠名星厨会等等。
这些自带流量的话题和活动，都提高了九阳股份，尤其在80、90、00等热衷流量的年轻一代中的曝光度和知名度。有产品、有流量，销量也就随之上去了。
不过也应该看到，销量上去的同时，这些活动也增加了公司的销售费用支出。
2018-2020年，九阳股份的销售费用增长明显；其中，2020年发生销售费用18.68亿元，销售费用率16.64%，较2017年10.93亿元、15.08%的费用支出和费用率水平均有明显增长。
三、净营业周期缩至-47天
有了业绩增长还不够，能拿出白花花的现金分红，还得是赚到了真金白银。
根据公开信息，九阳股份近几年每年都在大手笔分红，但似乎未对其资金流动性产生太大影响。
2018-2020年，连同理财资金在内，九阳股份手中的现金类资产从12.00亿元，增长至30.58亿元。
并且，2018-2020年期间，九阳股份也一直保持着有息借款为0的状态。这期间资产负债率的提高主要来自应付账款、应付票据等经营性负债的增长。
这从应付账款周转天数也可以看出，特别是2019年、2020年，九阳股份的应付账款周转天数分别同比增长了39天、23天。
应付账款周转天数增长的同时，九阳股份的应收账款周转天数持续缩短，2019年、2020年，均同比缩短了20天。
也就是说，九阳股份在不断的延长对供应商的付款周期，同时缩短对客户的收款周期，可见其对上下游议价能力的逐渐强势。到2020年，九阳股份的应收账款周转天数、应付账款周转天数分别为56.94天、152.33天。
在这两个周转率指标的拉动下，2018-2020年期间，九阳股份的净营业周期也逐渐缩短，到2020年只有-47.45天。
也就是说，在2020年，九阳股份做生意，主要花的是别人的钱。
这些因素反映到现金流里，就是2018-2020年期间，九阳股份经营活动净现金流、自由现金流的同步好转。
其中，2020年，九阳股份依靠经营活动赚得了20.09亿元的现金流，自有现金流为19.33亿元。
此时，再回头看他在2020年拿出7.67亿元的现金用于分红，确实有点不意外了。
总结
最后，风云君要特别指出的是，九阳股份的质押风险。
截至最新数据，九阳股份的累积质押比例为40.10%，在全部A股中排名126位。
其质押主要来自控股股东上海力鸿，累计质押了所持股份的80%。
上海力鸿的实控人是王旭宁，也是九阳股份的实控人，目前合计持有上市公司67.06%的股权。
虽然九阳股份目前的股价，距离上海力鸿质押的平仓线还有一段距离，但如此高的质押风险，还是值得警惕的。
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